定標準尋標的設產(chǎn)品 險資緊鑼密鼓籌謀紓困上市公司

險資密集設立紓困專項產(chǎn)品后，目前又有了新進展。中國證券報記者近期從多家設立專項產(chǎn)品的大型保險機構獲悉，在完成產(chǎn)品設立的同時，保險公司已在投資策略框架下積極開展投資標的篩選工作。對受困于股票質(zhì)押流動性風險的優(yōu)質(zhì)上市公司進行深入研究，尋找符合政策方向和險資投資標準的優(yōu)質(zhì)標的，并展開與相關投資標的的對接與談判工作。截至目前，各項工作均穩(wěn)步推進，預計首期投資將于近期落地。

圈定標的入圍標準

國壽資產(chǎn)副總裁于泳對中國證券報記者表示，現(xiàn)在來看，產(chǎn)品目前發(fā)行進展順利，資金募集也非常順利，一方面是中國人壽集團旗下各個子公司，包括壽險公司、財險公司等都在積極的認購;另一方面，在市場上推薦路演時，一些專業(yè)機構對我們的產(chǎn)品非常感興趣，目前這個產(chǎn)品的設立、發(fā)行都比較順利，第一個項目很快會正式落地。

新華資產(chǎn)副總裁張弛表示，公司已經(jīng)與大型商業(yè)銀行、保險公司、券商等各類機構進行了深入的溝通，對重點合作機構已開展路演。目前大部分機構對該公司專項產(chǎn)品表現(xiàn)出比較濃厚的興趣，具體的細節(jié)在商議中。

目前，多數(shù)公司較為關注的是專項產(chǎn)品的“入圍”標準。對此，國壽資產(chǎn)投資總監(jiān)劉凡透露，投資方向包括上市公司的股票、公開發(fā)行的債券、上市公司股東非發(fā)行的可交換債等。具體在交易對手的選擇上，主要還是圍繞著有核心的競爭力、產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景不錯、只是階段性出現(xiàn)流動性風險的，包括股票質(zhì)押在60%-70%之間，或者是股票質(zhì)押接近平倉線的企業(yè)。同時，標的篩選在質(zhì)押比例或資產(chǎn)負債率方面并沒有定量標準，而是進行定性選擇，行業(yè)本身沒有限制，只要符合國家的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型方向，比如會傾向于對先進制造業(yè)、醫(yī)療健康以及消費升級等行業(yè)進行投資。

張弛指出，新華資產(chǎn)將綜合考慮上市公司具體情況，以債權或者股權的方式進行投資。此次專項產(chǎn)品將以市值法估值為主，后續(xù)滿足一定條件時可對債券類資產(chǎn)采用攤余成本法。符合以下條件之一的部分資產(chǎn)以攤余成本計量：一是產(chǎn)品封閉式運作，且所投金融資產(chǎn)以收取合同現(xiàn)金流量為目的并持有到期;二是產(chǎn)品封閉式運作，且所投金融資產(chǎn)暫不具備活躍交易市場，或者在活躍市場中沒有報價、也不能采用估值技術可靠計量公允價值。

中國證券報記者了解到，目前險資紓困股權質(zhì)押專項產(chǎn)品分為偏股型、偏債型或股債結合型。

川財證券分析師楊歐雯認為，就資產(chǎn)配置角度而言，偏股、偏債和股債結合的產(chǎn)品在資產(chǎn)配置的比重上有不同側(cè)重，在對產(chǎn)品進行價值跟蹤的時候，不同類型產(chǎn)品受股票、債券市場的波動影響的程度不一樣，就當前市場看，股票市場處于相對底部，考慮到股權質(zhì)押產(chǎn)品具備較長的投資周期，偏股型產(chǎn)品可能具有更高的潛在收益。

楊歐雯說：“盡管業(yè)內(nèi)普遍希望投資專項產(chǎn)品能夠獲得一個保底收益，但對股權類產(chǎn)品設定收益保證不符合監(jiān)管初衷，此類假設可能帶來產(chǎn)品間的政策套利的可能，給市場化金融產(chǎn)品投資環(huán)境造成一定困擾，所以我們認為推出保底收益的概率不大，但交易雙方可以通過添加合理合法的補充協(xié)議等方式將損失鎖定在某一固定區(qū)間內(nèi)，或者結合其他金融工具來減少其參與股權質(zhì)押類產(chǎn)品的收益波動性。”

楊歐雯判斷，專項產(chǎn)品的股權類資產(chǎn)投資比例可能會高于現(xiàn)有產(chǎn)品，交易標的會特別集中于股權質(zhì)押率較高的企業(yè)，且由于其主營業(yè)務不再受到原有的養(yǎng)老、醫(yī)療、汽車服務等行業(yè)限制，有可能會偏向科技創(chuàng)新類能夠得到國家政策支持的企業(yè)，以及具備高盈利能力或持續(xù)高分紅能力的企業(yè)。

項目落地仍有“后顧之憂”

在險資積極推進首期投資落地的同時，保險機構也有一些擔憂：一是平穩(wěn)退出方式;二是風險把控不足。

一位中小型保險公司負責人稱，險資在解決股權質(zhì)押風險中并無一手信息優(yōu)勢。目前由于股票質(zhì)押最直接的參與者是券商，券商從IPO輔導、公司研究和股票質(zhì)押都處在與上市公司接觸的第一線，對企業(yè)的了解程度，相比險資更有優(yōu)勢的。而保險資金在參與上市公司投資的過程中缺乏有效信息積累和對企業(yè)的長期跟蹤，容易出現(xiàn)信息不對稱從而導致投資出現(xiàn)問題。

“退出情況不明朗也是比較困擾的因素，上市公司在目前情況下是不能保證其回購能力，存在流動性風險的上市公司如果遇到股價進一步下跌的話，就會面臨更多的問題，因此不能保證其回購股票的能力。另外，很多流動性出問題的公司大多是過去通過高負債擴張較快的企業(yè)，由于偏離主業(yè)，在去杠桿的大環(huán)境下面臨優(yōu)勝劣汰和市場出清，這種情況下受讓股權稍有不慎很容易踩雷。”這位中小型保險公司負責人補充道。

“如果對項目的考核可以拉長的話，其實退出時難度是不大的，但是機構的考核都是以年來定的，金融機構的投資人員在一個工作崗位相對不是很穩(wěn)定，所以很難放長來考核。權益市場目前的估值還是低位，但仍有很大繼續(xù)下跌的概率。繼續(xù)下跌是否會出現(xiàn)新的融資問題，導致上市公司經(jīng)營困難其實是機構投資者關心的問題之一，另外就是如果短時間繼續(xù)下跌，在公司考核上也是大部分機構投資經(jīng)理關心的。”一位保險資管人士坦言。

楊歐雯認為，由于保險資金對投資期限、資金安全性有較高要求，故而在產(chǎn)品設計上要結合此類資金的需求對條款進行設計和調(diào)整，以保證有足夠的感興趣的資金對產(chǎn)品進行認購。投資的期限、收益和資金的安全性也會是產(chǎn)品設立過程中所需要商議的主要問題。

楊歐雯建議，在充分比較股權質(zhì)押的價格、比例等基本要素的同時，險資應考察公司自身的經(jīng)營、管理和盈利情況，以財務性和戰(zhàn)略性的標準對交易標的進行分析，謹慎進行投資。

優(yōu)化產(chǎn)品設計防“短炒”

分析人士指出，對于上述的擔憂，保險機構解決的辦法主要有三種途徑，一是專項產(chǎn)品可以通過券商，參考大宗交易等方式進行競價減持，從而實現(xiàn)資金的有序退出。二是為盡量避免對二級市場股價的沖擊，多數(shù)專項產(chǎn)品專項產(chǎn)品通過“封閉期”、“存續(xù)期”的設置，可以在一定程度上防止“短炒”、大進大出等現(xiàn)象的發(fā)生。三是通過嚴格篩選優(yōu)質(zhì)標的和設計風險共擔的投資方案來進行風險防控，提高產(chǎn)品的安全性。

新華資產(chǎn)副總裁張弛認為，首先，為了避免因投資組合的凈值因持倉證券市場風險而遭受損失，公司在投資標的的選擇上將強化對企業(yè)的分析，投資那些遭遇了股權質(zhì)押流動性風險但本身質(zhì)地優(yōu)良的企業(yè)。這類優(yōu)質(zhì)企業(yè)在解除了股權質(zhì)押風險以后，其資產(chǎn)價值將對市場波動或市場非理性下行有較強的免疫力，在市場下行時可以很好的保障投資組合凈值的穩(wěn)定性，在市場上行時又能獲得較好的收益，符合產(chǎn)品的絕對收益導向。

其次，對于上市公司及股東公開發(fā)行的債券、非公開發(fā)行的可交換債券等具有債權性質(zhì)的產(chǎn)品，公司將加強風險評估，投資那些符合國家戰(zhàn)略和宏觀政策導向的項目，以及解除迫切的股權質(zhì)押風險后償債能力可以恢復到較好水平的主體;公司還將合理設計和使用優(yōu)先/劣后(分級)等增信措施，力爭把信用風險降低到合理水平。

最后，管理流動性風險將是專項產(chǎn)品的一大挑戰(zhàn)，但新華資產(chǎn)設置了多維的應對措施。專項產(chǎn)品設置初始三年贖回鎖定期，鎖定期內(nèi)產(chǎn)品份額持有人原則上不得贖回本產(chǎn)品，避免資金頻繁流出而加大流動性管理難度。專項產(chǎn)品還設置了單一資產(chǎn)集中度上限(凈值的30%)和流動性資產(chǎn)下限(凈值的5%)：可以避免出現(xiàn)集中度過高的資產(chǎn)失去流動性而形成重大風險情況，保持一定的流動性資產(chǎn)可應對一般的贖回需求。專項產(chǎn)品將巨額贖回的比例限制為總份額的10%，出現(xiàn)巨額贖回時，公司可以根據(jù)產(chǎn)品當時的資產(chǎn)組合狀況決定接受全額贖回或部分延期贖回，避免因巨額變現(xiàn)而給產(chǎn)品和投資人造成損失。

劉凡稱：“我們并不是完全被動型的投資，我們對于重點標的進行投資后，還會進行治理結構的優(yōu)化，甚至協(xié)調(diào)體系內(nèi)外的資源，給出多方面的支持。通過這些綜合手段，應該說在短期和中長期，都非常有助于紓解和我們合作的民營企業(yè)流動性的風險。”

中國證券報記者最新了解到，對部分融資途徑比較單一的民營企業(yè)，保險機構正加緊設立民企債保險資管產(chǎn)品;對于處置不良資產(chǎn)，相關部門鼓勵保險機構參與市場化債轉(zhuǎn)股，已有一些保險機構或部門開始進行前期的研究準備工作。楊歐雯補充道，隨著政策的持續(xù)引導激勵，預計未來落地項目的數(shù)量和規(guī)模都會有所提升。

關鍵詞：