流動性風(fēng)險(xiǎn)利劍高懸 銀行委外對信用債“一刀切”

在今年來的這波債券小牛市中，沉寂的銀行委外也有些按捺不住了。

“下半年至今的這一段時間以來，一些銀行存在不同程度的資產(chǎn)荒，配置的需求增加。理財(cái)沒有預(yù)期的那么悲觀，會有資金配置需求;自營實(shí)打?qū)嵕褪橇鲃有猿渥悖有枰M(jìn)行配置。”北京一位公募貨幣基金經(jīng)理表示。

多位受訪資管人士告訴記者，在今年以來的債券牛市行情中，銀行特別是大行的委外需求有所回暖;但中小城農(nóng)商行的委外需求基本停滯。

“大行的壓力相對較小，而小銀行對委外投資也不太懂，出了一些問題后大家現(xiàn)在也逐漸意識到需要改進(jìn)。”在調(diào)研多家城商行、農(nóng)商行后，北京一位券商資管人士發(fā)現(xiàn)。

分析人士表示，債券利率越下，理財(cái)資金越多，委外需求越多，但投資難度越大;而債券利率越是反彈，理財(cái)資金越少，委外需求越少，投資難度反而更小。

風(fēng)險(xiǎn)偏好趨同

Wind統(tǒng)計(jì)顯示，截至11月12日，今年來148只開放式債券基金(ABC份額分開計(jì)算)的復(fù)權(quán)單位凈值增長率超過7%，56只超過8%，債基平均收益率超過3.1%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于股票基金和混合基金。

債券小牛市中，也刺激一部分有配置需求的銀行加大了委外需求。

“最近我們走訪下來發(fā)現(xiàn)銀行委外需求的確是比以前有所恢復(fù)，債市好轉(zhuǎn)后銀行也有配置的需求。”北京一位資深公募債券基金經(jīng)理告訴記者。

不過，第一財(cái)經(jīng)在采訪中了解到，對于委外合作，銀行的風(fēng)險(xiǎn)偏好高度趨同：不買信用債，只買利率債。

“利率債無非就是1年、3年、5年、7年、10年、30年。按照組合久期要求，通常也就是買3年、1年，這也導(dǎo)致機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好趨同的現(xiàn)象越來越明顯。”

“可能銀行整體對信用風(fēng)險(xiǎn)還是比較看重，比如理財(cái)能投信用債也是AA+或者AAA，比之前的信用下沉嚴(yán)格更多。自營那塊的話更是要求投存單或利率債。自營對信用風(fēng)險(xiǎn)可以說是零容忍了。”上述北京公募貨幣基金經(jīng)理表示。

“利率太低，自己做投資不掙錢，而公募則是免稅，所以一些銀行會買貨幣基金或者定制一些債券基金。但是原來那種委外出了很多問題，比如虧損、踩雷等，現(xiàn)在仍有一些沒有曝出來。”北京一位券商資管人士也告訴記者。

中信證券分析指出，以銀行為例，銀行貸款利息收入適用6%的增值稅稅率，銀行自營債券投資等應(yīng)當(dāng)根據(jù)金融商品轉(zhuǎn)讓繳納6%的增值稅，投資國債、地方債、政金債等利息收入可免增值稅，但從事買賣債券獲取的資本利得仍需繳稅。此外，銀行還需要依據(jù)所得收益按照25%的所得稅率繳納所得稅。

而公募基金方面，基金運(yùn)營按照簡易征稅辦法調(diào)低稅率至3%，且買賣價(jià)差免征增值稅、所得收益免征所得稅。公募稅收優(yōu)勢明顯，銀行有足夠的動力委外公募基金實(shí)現(xiàn)節(jié)稅目標(biāo)。

“股債結(jié)合的可能比較多，比如說股票不超過多少。銀行只負(fù)責(zé)資產(chǎn)配置，具體的投資波段操作就交給基金管理人。”一位銀行資管人士也告訴第一財(cái)經(jīng)。

“其實(shí)還是要看銀行和基金匹配度，具體說就是金融市場部和基金經(jīng)理操作理念的匹配度。上半年的時候我曾去一些城商行、農(nóng)商行路演，有的城商行金融市場部負(fù)責(zé)人是覺得利率債機(jī)會不大，但我們還是比較堅(jiān)定認(rèn)為利率下行空間打開。后來市場也證明我們是對的。有的時候能不能達(dá)到委外的合作，還是要看銀行和基金在操作思路上、投資理念上能不能達(dá)成一致。”上述北京資深公募債券基金經(jīng)理在私下交流中也表示。

對于后市行情，博時中債1-3政金債指數(shù)基金擬任基金經(jīng)理張鹿表示，當(dāng)前市場流動性充裕，資金利率持續(xù)低位，銀行間質(zhì)押式回購7天加權(quán)利率與3年期國開債收益率間仍有約90個基點(diǎn)(bp)的利差保護(hù)。

“在經(jīng)濟(jì)基本面存在下行壓力，貨幣政策保持流動性合理充裕背景下，資產(chǎn)端債券配置價(jià)值顯現(xiàn)。尤其是今年以來，信用違約事件不斷爆出，信用債投資環(huán)境緊張，以政策性金融債為代表的無信用風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資價(jià)值凸顯。”張鹿告訴記者

中小行收回

不過，需要看到的是，截至2018年6月末，43家上市商業(yè)銀行的非表外理財(cái)委外總規(guī)模降至10.67萬億元，占總資產(chǎn)的比重降至6.16%。2018年6月的43家上市商業(yè)銀行的非表外理財(cái)委外總規(guī)模的環(huán)比增速達(dá)到-14.74%，為樣本期內(nèi)最低，這也反映出2018年以來去通道、去杠桿、嚴(yán)監(jiān)管政策的持續(xù)加碼對委外業(yè)務(wù)的確產(chǎn)生了相當(dāng)大的沖擊。

分析人士表示，在收緊的監(jiān)管政策環(huán)境下，決定商業(yè)銀行委外資產(chǎn)配置的主要因素來自商業(yè)銀行外部(監(jiān)管政策導(dǎo)向決定了什么業(yè)務(wù)可以做，什么業(yè)務(wù)不能做，商業(yè)銀行的選擇余地變小，不同商業(yè)銀行間的差異性對決策的影響減弱)，其行動趨于一致。由于基金類委外受到的監(jiān)管政策壓力相對較小，因此商業(yè)銀行的基金類委外配置趨于差異化

“原來那種委外出了很多問題，比如虧損、踩雷等，現(xiàn)在仍有一些沒有曝出來。”上述北京券商資管人士也告訴記者。

“我們了解到的是，現(xiàn)在的一些城商行已經(jīng)明確表示不做委外。外面的委外可能一上來就做十年期的，這也與銀行自己的定位不符合。”他進(jìn)一步表示。

華創(chuàng)證券資管在調(diào)研中也發(fā)現(xiàn)，一些城農(nóng)商行因近期出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)事件已經(jīng)基本停止委外、投顧等業(yè)務(wù)，甚至將能夠收回的委外資產(chǎn)全部收回，主要任務(wù)目標(biāo)在于處理現(xiàn)有持倉、降低杠桿規(guī)模、消化虧損。

記者了解到，大部分中小銀行同業(yè)業(yè)務(wù)起步晚，在債券投研方面確實(shí)存在劣勢，需要借助外部的力量，但現(xiàn)在中小城農(nóng)商行意識到原先傳統(tǒng)的委外業(yè)務(wù)存在很大道德風(fēng)險(xiǎn)的可能。

“投顧業(yè)務(wù)過程中資金不出賬，從模式上就能很大程度上規(guī)避委外業(yè)務(wù)的道德風(fēng)險(xiǎn)，其他專業(yè)水平不夠等管理人問題可以通過降低管理費(fèi)或分段計(jì)提管理費(fèi)等方式解決。”華創(chuàng)證券資管也表示，城商行越來越重視和認(rèn)可投顧的價(jià)值。

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