中國第二大煉乳企業(yè)熊貓乳業(yè)折戟IPO

近日，新三板掛牌的熊貓乳品披露關(guān)于股票暫停轉(zhuǎn)讓的進(jìn)展，除了股票繼續(xù)暫停轉(zhuǎn)讓，其中提到，1月8日，董事會(huì)決議通過了公司終止首次發(fā)行股票并上市的申請并撤回申請文件的議案，其在1月10日向證監(jiān)會(huì)遞交了終止上市并撤回申請文件的申請。

無獨(dú)有偶，1月14日，國內(nèi)第二大煉乳企業(yè)熊貓乳品又發(fā)布公告稱，根據(jù)公司整體戰(zhàn)略規(guī)劃及業(yè)務(wù)發(fā)展需要，擬終止掛牌新三板。這意味著熊貓乳品在終止A股IPO申請后，再次宣布擬終止掛牌新三板。

根據(jù)證監(jiān)會(huì)公開信息，2018年11月12日，熊貓乳品首次報(bào)送IPO招股書，保薦機(jī)構(gòu)為中信建投證券。對于終止上市，熊貓乳品董秘辦對外表示，撤回IPO系熊貓乳品綜合考慮經(jīng)營戰(zhàn)略和資本戰(zhàn)略后做出的決定。對于未來是否繼續(xù)申報(bào)，熊貓乳品則表示，公司在調(diào)整之后會(huì)繼續(xù)申報(bào)。

事實(shí)上，從溫州蒼南走出的“熊貓”品牌始于1956年，2010年獲評(píng)為“浙江老字號(hào)”，其主要產(chǎn)品為熊貓牌甜煉乳、淡煉乳、奶酪、植物蛋白飲料，其在國內(nèi)煉乳市場的銷售規(guī)模僅次于雀巢，其客戶包括香飄飄、蒙牛乳業(yè)、達(dá)能乳業(yè)、江中食療等。

清暉智庫首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝對時(shí)間財(cái)經(jīng)表示，熊貓乳品產(chǎn)品的單一性成為了其軟肋，早在1957年就面世的核心產(chǎn)品“熊貓牌”煉乳依舊至今還是熊貓乳品的主要營收來源。另外，其主動(dòng)撤單，和最近IPO審核的大環(huán)境也密切相關(guān)。

“閃退”的背后

產(chǎn)品的單一性或成為了熊貓乳品的第一大軟肋。招股書顯示，2015年-2017年以及2018年上半年，公司濃縮乳制品的銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為66.60%、67.83%、67.64%以及73.36%，其中主要來自煉乳產(chǎn)品的銷售收入，并且占比也是逐年上升。

從熊貓乳品的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)可以明顯的看出，其主要產(chǎn)品包括“熊貓”牌系列甜煉乳、淡煉乳和甜奶醬。而“熊貓牌”煉乳早在1957年就已面世，至今，熊貓牌煉乳依舊是熊貓乳品的主要營收來源。

援引第一財(cái)經(jīng)報(bào)道，相比其他食品類上市公司，熊貓乳品的產(chǎn)品過于單一，這可能會(huì)成為其上市路上的一大關(guān)鍵問題。

熊貓乳品在招股書中也坦承，公司主要產(chǎn)品為煉乳，奶油、奶酪等業(yè)務(wù)仍處于起步階段，存在產(chǎn)品種類相對單一的風(fēng)險(xiǎn)。未來，如果煉乳產(chǎn)品市場規(guī)模萎縮，煉乳產(chǎn)品價(jià)格下降或者公司無法維持現(xiàn)有的市場份額，將會(huì)對公司的收入規(guī)模產(chǎn)生不利影響。

除了產(chǎn)品單一性這一缺陷，熊貓乳品對于客戶的依賴性過高。數(shù)據(jù)顯示，2015年-2017年及2018年1-6月，熊貓乳品前五名客戶營業(yè)收入總額分別為1.30億元、1.46億元、1.94億元及7530.42萬元，占其當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為35.55%、35.64%、36.30%及29.02%。

以大客戶香飄飄為例，熊貓乳品在2015年至2017年間向香飄飄的銷售金額占公司濃縮乳制品銷售收入的比重分別為9.50%、14.57%和16.29%，呈逐年增長趨勢。

中國食品行業(yè)分析師朱丹蓬對時(shí)間財(cái)經(jīng)表示，熊貓乳品作為產(chǎn)業(yè)端輔料去配套，一旦香飄飄發(fā)展不利，將會(huì)對公司的發(fā)展產(chǎn)生不利影響。熊貓乳品對香飄飄的銷售量在增漲，而銷售收入的占比在逐年下降才會(huì)是一種良性的趨勢。熊貓乳品面臨的問題在于其中長期發(fā)展戰(zhàn)略是否清晰和正確，因?yàn)殡S著煉奶市場的需求越來越大，其未來發(fā)展戰(zhàn)略顯得尤為重要，不容有失。

擴(kuò)張受阻

據(jù)時(shí)代周刊梳理，“熊貓牌”產(chǎn)品最早可以追溯到62年前。1956年，“熊貓牌”由中國食品出口公司開發(fā)設(shè)計(jì)，并于1957注冊了商標(biāo)，主要用于煉乳的出口。

1990年，“熊貓牌”商標(biāo)轉(zhuǎn)讓給國有控股企業(yè)浙江省糧油進(jìn)出口公司(以下簡稱“浙江糧油”)。1995年12月，浙江糧油和李作恭創(chuàng)立的浙江澳華乳品有限公司(以下簡稱“澳華乳品”)以及自然人應(yīng)子才，共同出資設(shè)立浙江熊貓乳品有限公司，分別持股51%、46%、3%。

2010年經(jīng)歷了由國有控股轉(zhuǎn)化為民營企業(yè)的大轉(zhuǎn)變。2010年7月，浙江糧油退出熊貓乳品，將42.00%股權(quán)及其所有的熊貓乳品類系列商標(biāo)所有權(quán)以1721.17萬元轉(zhuǎn)讓給了浙江東日。

浙江東日接手后，熊貓乳品的業(yè)績卻每況愈下。2年之后，浙江東日將股份全部轉(zhuǎn)讓給李作恭父子控制的定安澳華實(shí)業(yè)有限公司。

此后，熊貓乳品在李作恭的帶領(lǐng)下很快便實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。2013年和2014年，扣非凈利潤同比增長928.53%、249.83%;2015年，熊貓乳品登陸新三板，成為煉乳行業(yè)龍頭企業(yè)。

根據(jù)中國乳制品工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2016年公司煉乳銷售規(guī)模僅次于雀巢，是國內(nèi)市場第二大煉乳品牌。

根據(jù)招股書，熊貓乳品近些年的業(yè)績增長平穩(wěn)。在此基礎(chǔ)上，熊貓乳品在擴(kuò)充產(chǎn)能上動(dòng)作頻頻。

2019年1月4日，熊貓乳品公告稱，擬與瑞安百好乳品廠共同出資設(shè)立合資公司，其中熊貓乳品出資553.85萬元，持股51%。但因籌建上述合資公司，熊貓乳品從2018年1月11日起暫停轉(zhuǎn)讓至今，累計(jì)停牌已接近1年，目前仍無進(jìn)展。

2018年初開始，熊貓乳品還計(jì)劃收購東營安和乳業(yè)有限公司51%股權(quán)，以拓展上游業(yè)務(wù)，但最終雙方因在轉(zhuǎn)讓價(jià)格等關(guān)鍵條款上未達(dá)成一致意見而作罷。

朱丹蓬認(rèn)為，熊貓乳品收購東營安和主要是想布局常溫市場和大眾市場。因?yàn)闊捘坍a(chǎn)品大部分直接用于工業(yè)用戶，熊貓乳品在大眾市場的曝光率、覆蓋率和影響力是不足的，其想通過收購來擴(kuò)大熊貓乳品在民用市場的影響力。不過，和布局椰汁業(yè)務(wù)一樣，熊貓乳品目前尚不具有這樣的實(shí)力。(李洪力)

關(guān)鍵詞： 煉乳企業(yè) 熊貓 IPO