新三板公司祥云股份擬IPO 主營(yíng)業(yè)務(wù)被列入零增長(zhǎng)行業(yè)

近日，新三板掛牌公司湖北祥云(集團(tuán))化工股份有限公司(簡(jiǎn)稱：祥云股份)向證監(jiān)會(huì)報(bào)送了招股書，計(jì)劃募資17.23億元。

祥云股份處于化肥行業(yè)，2015年，農(nóng)業(yè)部就提出化肥施用量零增長(zhǎng)的要求，同時(shí)鼓勵(lì)在農(nóng)業(yè)中使用不同于化肥的有機(jī)肥。化肥行業(yè)發(fā)展受限，祥云股份在有機(jī)肥發(fā)展中，似乎也已丟了先機(jī)。

另外，祥云股份財(cái)報(bào)令人堪憂，報(bào)送招股書之后，緊接著修改了4封曾披露在新三板上的財(cái)報(bào)。招股書中，多個(gè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)勾稽關(guān)系存疑。

主營(yíng)業(yè)務(wù)被列入零增長(zhǎng)行業(yè)

祥云股份是一家化肥廠商，1997年成立以來(lái)，始終專注于化肥行業(yè)。早期，公司產(chǎn)品以過(guò)磷酸鈣等單元素磷肥為主，后期，主要以磷酸一銨、磷酸二銨、復(fù)混肥料為主的復(fù)合肥為主。

近年來(lái)，在市場(chǎng)需求與國(guó)家政策雙重因素影響下，化肥市場(chǎng)規(guī)模近乎進(jìn)入零增長(zhǎng)，發(fā)展受限。化肥之外的有機(jī)肥，需求量逐漸增大，且被國(guó)家鼓勵(lì)使用。不過(guò)，在有機(jī)肥生產(chǎn)方面，祥云股份或已失去發(fā)展先機(jī)。

自古以來(lái)，民以食為天，糧食乃國(guó)之根本。化肥可以說(shuō)是糧食的“糧食”，不施肥，糧食產(chǎn)量難以提高。雖是剛需，但近年來(lái)，化肥市場(chǎng)規(guī)模并沒(méi)有明顯增長(zhǎng)。

2000年，我國(guó)化肥施用量為4146萬(wàn)噸，2017年，增長(zhǎng)成5859萬(wàn)噸，復(fù)合年化增長(zhǎng)率為2.06%。

行業(yè)低增長(zhǎng)跟相關(guān)政策有關(guān)。2015年，農(nóng)業(yè)部發(fā)布了《到2020年化肥使用量零增長(zhǎng)行動(dòng)方案》，指出，目前我國(guó)在化肥使用中，存在過(guò)量、盲目施用問(wèn)題，導(dǎo)致成本增加、環(huán)境污染，需改進(jìn)施肥方式，提高肥料利用率，力爭(zhēng)到2020年，主要農(nóng)作物化肥施用量實(shí)現(xiàn)零增長(zhǎng)。

行業(yè)進(jìn)入存量市場(chǎng)，企業(yè)之間競(jìng)爭(zhēng)激烈。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，我國(guó)目前有化肥生產(chǎn)企業(yè)3000多家。市場(chǎng)地位上，祥云股份無(wú)太大優(yōu)勢(shì)。同行上市公司中，金正大、新洋豐、史丹利等龍頭企業(yè)發(fā)展勁頭強(qiáng)勢(shì)，業(yè)績(jī)規(guī)模均大于祥云股份。

另外，農(nóng)業(yè)部在《到2020年化肥使用量零增長(zhǎng)行動(dòng)方案》中提到，用有機(jī)肥替代化肥。什么是有機(jī)肥?最常用的化肥，是通過(guò)化學(xué)或物理方法，將工業(yè)類原材料制成有農(nóng)作物生長(zhǎng)所需營(yíng)養(yǎng)元素的廢料。有機(jī)肥不同于化肥，主要產(chǎn)自植物、動(dòng)物或其廢棄物，如草炭、動(dòng)物糞便等。同化肥相比，有機(jī)肥綠色天然無(wú)污染，不僅可以提供農(nóng)作物所需養(yǎng)分，還可改善土壤結(jié)構(gòu)等，近年來(lái)，有機(jī)肥越來(lái)越受國(guó)家提倡使用。

上市公司中，新洋豐、金正大、芭田股份等，均在進(jìn)行有機(jī)肥的生產(chǎn)、銷售，對(duì)比之下，祥云股份進(jìn)展慢甚至可能無(wú)進(jìn)展。

祥云股份產(chǎn)品種類中，復(fù)混肥料包含復(fù)合肥和有機(jī)無(wú)機(jī)復(fù)合肥兩種，其中的有機(jī)無(wú)機(jī)復(fù)合肥，是有機(jī)肥與適量化肥一起的一種復(fù)混肥。

祥云股份稱，目前，復(fù)混肥料產(chǎn)能有限，面對(duì)市場(chǎng)上客戶對(duì)特殊養(yǎng)分含量產(chǎn)品的需求，會(huì)委托個(gè)別具有相關(guān)生產(chǎn)資質(zhì)的化肥企業(yè)進(jìn)行委托加工生產(chǎn)。

這部分無(wú)生產(chǎn)資質(zhì)，需向外委托的肥料是什么?招股書中，祥云股份提到，復(fù)合肥生產(chǎn)所需的原材料主要是含氮磷鉀的單肥或二元復(fù)混肥料等化學(xué)肥料，在公司向供應(yīng)商采購(gòu)原料的情況中，也未能發(fā)現(xiàn)有機(jī)肥相關(guān)原料。

由此推得，公司無(wú)生產(chǎn)資質(zhì)，又因客戶需求而向外委托生產(chǎn)的，極有可能是有機(jī)肥料。

國(guó)家發(fā)文鼓勵(lì)化肥使用零增長(zhǎng)、推進(jìn)有機(jī)肥料使用的政策背景下，祥云股份在業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)中，又失了一份勝算。

報(bào)送招股書后連改4封財(cái)報(bào)現(xiàn)金流等財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)勾稽存疑

祥云股份財(cái)報(bào)質(zhì)量令人堪憂，報(bào)送招股書之后，緊接著修改了4封曾披露在新三板上的財(cái)報(bào)。招股書中，多個(gè)數(shù)據(jù)勾稽關(guān)系存疑。

祥云股份目前是一家新三板公司，2015年12月掛牌。已經(jīng)成為一家公眾公司的祥云股份，仍有一顆“上市夢(mèng)”。2017年5月，公司進(jìn)入上市輔導(dǎo)階段，長(zhǎng)江證券為保薦券商。

2018年12月21日，公司向證監(jiān)會(huì)報(bào)送招股書，正式進(jìn)入IPO排隊(duì)中。這邊剛報(bào)送材料，那邊就匆匆更正財(cái)報(bào)。

2018年12月28日，公司在新三板披露了4封財(cái)報(bào)更正公告，把2015年掛牌以來(lái)至2017年的年報(bào)、2018半年報(bào)全部做了修改。涉及“營(yíng)業(yè)收入”、“財(cái)務(wù)費(fèi)用”、“管理費(fèi)用”等多項(xiàng)。

以2016年報(bào)修正為例，祥云股份將當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入與營(yíng)業(yè)成本同時(shí)減少1.56億元;在建工程減少1.59億元，其他非流動(dòng)資產(chǎn)增加2.59億元;財(cái)務(wù)費(fèi)用中利息費(fèi)用、利息支出同時(shí)增加559萬(wàn)元。

另外，祥云股份披露的上市招股書中，利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表多處財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)勾稽關(guān)系存疑。

2015年至2017年，公司營(yíng)業(yè)收入均在40億元左右，但同期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入均在20億元左右，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)收現(xiàn)比率在50%左右。

如此低的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)收現(xiàn)比率，難道是行業(yè)特點(diǎn)嗎?恐怕不是。

以2017年為例，祥云股份當(dāng)年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收44.76億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入總金額為24.29億元，占營(yíng)收的54.3%。同行業(yè)上市公司金正大、新洋豐、史丹利等，同期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)收現(xiàn)比率均在100%左右。

再看祥云股份其他相關(guān)數(shù)據(jù)。從財(cái)務(wù)匹配角度上，祥云股份2017年收入44.76億元，理應(yīng)對(duì)應(yīng)相當(dāng)規(guī)模的現(xiàn)金流或者應(yīng)收賬款等經(jīng)營(yíng)性債權(quán)的增加。現(xiàn)如今，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)收現(xiàn)僅24.29億元，剩余的20億元?jiǎng)t應(yīng)體現(xiàn)在新增經(jīng)營(yíng)性債權(quán)上，即同期應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)的新增。

招股書顯示，2017年，公司“應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款”一項(xiàng)凈增加7981萬(wàn)元。也就是說(shuō)，祥云股份2017年有近19億營(yíng)收，沒(méi)有在現(xiàn)金流量和新增經(jīng)營(yíng)性債權(quán)數(shù)據(jù)上得到體現(xiàn)。

上市后面臨投資機(jī)構(gòu)減持風(fēng)險(xiǎn)

2010年以來(lái)，祥云股份進(jìn)行過(guò)多次增資，九鼎系、“啃哥”的新宇鼎韻等知名機(jī)構(gòu)紛紛進(jìn)場(chǎng)。未來(lái)，祥云股份一旦上市，要直面投資機(jī)構(gòu)減持離場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。

2011年8月，祥云股份第一次增資，寒武九鼎、嘉禾九鼎等九鼎系PE出資成為股東。2018年2月，公司在新三板定向發(fā)行股票，“啃哥”張弛管理的新宇鼎韻、啃哥壹號(hào)以及御風(fēng)九鼎等九鼎系前來(lái)認(rèn)購(gòu)。

截至招股書披露，九鼎系合計(jì)持有祥云股份14.92%的股權(quán)，張弛管理的新宇鼎韻、啃哥壹號(hào)合計(jì)持股7.23%。兩大機(jī)構(gòu)共持股22.15%。

投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資，最終的目的是獲利退出。一般來(lái)說(shuō)，IPO是機(jī)構(gòu)退出的重要渠道之一。祥云股份上市后，九鼎系、新宇鼎韻等手中股票的鎖定期在一到兩年，鎖定期過(guò)后，祥云股份面臨的股價(jià)壓力可想而知。

特別是九鼎，在2018年9月，九鼎“清倉(cāng)”式減持上市公司金能科技(603113)、江山歐派(603208)，以緩解資金壓力，且都是股票首批限售股解禁后，便遭九鼎陸續(xù)減持。

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