央企中煙國際赴港IPO 角逐新型煙草市場

一向低調的中煙系在資本市場掀起了一場波瀾。

2018年12月31日，中煙國際(香港)有限公司〔以下簡稱“中煙國際(香港)”〕–在香港交易所遞交了上市申請，擬募資1億–2億美元。中金和招商證券是本次IPO的聯席保薦人。

中煙國際(香港)是中國煙草總公司(以下簡稱“中國煙草”)全資子公司中煙國際旗下平臺。煙草一直是壟斷行業，中國煙草與國家煙草專賣局合署辦公，對全國煙草行業進行集中統一管理，是名副其實的“資本航母”和納稅大戶。根據國家煙草專賣局公布的數據顯示，2015–2017年，中國煙草向國家繳納的稅利總額分別為11436億元、10795億元、11145.1億元。

對于中煙國際(香港)赴港IPO及中國煙草改革相關事宜，時代周報記者向中國煙草發函進行采訪。1月11日，中國煙草方面回復時代周報記者表示，對此不作答復。

依賴市場壟斷機制

作為中煙國際負責資本運作及國際業務拓展的指定境外平臺，中煙國際(香港)獨家經營業務包括煙葉類產品進口業務、煙葉類產品出口業務、卷煙出口業務和新型煙草制品出口業務。從業績方面來看，中煙國際(香港)并不遜色。

招股書顯示，2015–2017年，中煙國際(香港)分別收入76.19億港元、63.1億港元和78.07億港元，同期凈利潤分別達到了3.91億港元、3.38億港元及3.48億港元，同期毛利率為7.4%、7.7%、6.3%。

值得注意的是，在全球控煙的背景下，煙草市場的需求呈下滑趨勢。根據弗若斯特沙利文的數據，全球對煙葉類產品進口的需求從2013年的136億美元降至2017年的115億美元，預計到2022年將進一步降至106億美元。同時，全球吸煙人數已從2000年的1114.3百萬人減少至2015年的1114百萬人，預計到2025年全球吸煙者將進一步降至1095百萬人。

中煙國際(香港)的業績也受到這一趨勢影響，2018年前三季度的收入和凈利潤雙雙下滑。招股書顯示，2018年前三季度收入為50.77億港元，同比下滑20.8%，凈利潤為約2.2億港元，同比下滑22.8%。其中，公司煙葉類產品的進口收入為37.98億港元，同比下降17%;出口收入為8.46億港元，同比下降45%。

另一方面，中煙國際(香港)的業績也非常依賴國家煙草專賣制度。其在招股書中坦言，公司高度依賴國家煙草專賣制度，該制度發生任何重大變動或被廢除會對公司的業務經營造成重大不利影響;公司依賴于框架協議及不競爭承諾;進出口管制收緊及額外其他貿易限制可能對公司業務、財務狀況及經營業績產生重大不利影響等。

雖然2018年前三季度業績呈下滑態勢，但無論是從背景還是業績來看，中煙國際(香港)其實并不差錢。

“中煙國際(香港)赴港IPO主要是為了推進中國煙草國際化的進程，通過搭建香港市場平臺，提升公司的國際市場影響力。”資深投融專家許小恒對時代周報記者說。

此次中煙國際(香港)赴港IPO，被視為推動中國煙草深化改革的重要一步。《中煙國際一平臺三在外轉型工作方案》提出，要“積極推進境外資本運作平臺建設……積極開展國際戰略合作，深入推進國際市場拓展”。

“中煙國際(香港)的總體戰略目標是建立一個資本運作及國際業務拓展平臺。”中煙國際(香港)在招股書表示，憑借中國煙草(CNTC集團)的支持，意圖逐步集中和整合中國煙草的各類海外資源(包括銷售渠道、卷煙品牌、可持續且充足的煙草制品供應及人力資源等)，成為全球煙草行業更具競爭力的市場參與者。

角逐新型煙草市場

從全球煙草市場格局來看，比菲利普·莫里斯、英美煙草、日本煙草和帝國煙草四大煙草巨頭壟斷了全球除中國以外近70%左右的卷煙市場。2017年，上述四大煙草巨頭營收分別達到781億美元、735.7億美元、649.7億美元及383.2億美元，稅利總額分別達到556.9億美元、560.6億美元、508.9億美元和218.5億美元。

與四大煙草巨頭相比，中國煙草還有一定的差距。雖然中國煙草的卷煙產銷規模約占全球市場的1/3，但中國煙草的對外貿易依存度較低，而且出口規模很小，消費群體基本都是海外華人，國際競爭力較弱。

根據招股書披露，目前公司產品主要出口地區為東南亞地區。2015年-2017年，中煙國際(香港)向印度尼西亞、越南及東南亞地區的其他國家出口煙葉類產品所產生的收入分別為14.25億港元、13.51億港元、16.88億港元，同期分別占出口業務收入占比超過80%甚至達到90%。

而眼下，煙草行業的競爭戰場也在發生轉變。招商證券認為，煙草行業面臨的一大矛盾是控煙政策與利稅目標之間的矛盾。這種情況下，以加熱不燃燒煙草制品為代表的新型煙草有望在一定程度上緩和控煙政策與利稅目標之間的矛盾。

加熱不燃燒產品的原理是煙葉不會燃燒，而是煙草成分被加熱霧化。全球四大煙草巨頭紛紛布局新型煙草領域，率先布局的菲利普·莫里斯在行業內取得了巨大的先發優勢。

根據弗若斯特沙利文的資料，加熱不燃燒產品市場預計在未來五年將顯著增長，全球銷售收入預計將從2018年的97億美元增至2022年的196億美元，期內年復合增長率為19.3%。

中煙國際(香港)于2018年5月開展新型煙草制品出口業務，截至2018年9月30日，該業務收入為185.5萬港元。中煙國際(香港)表示，將提高新型煙草制品的品質及增加在新型煙草制品市場的市場份額，計劃通過現有客戶群及銷售網絡來增加新型煙草制品客戶數目。

對于未來發展規劃，中煙國際(香港)也把目標進一步瞄準了國際市場及新型煙草制品市場。

招股書顯示，公司上市募集資金將用于對公司業務形成補充的投資與收購，計劃收購海外煙草制品營運實體、知名卷煙品牌或新型煙草制品品牌及銷售渠道，并提高在多個市場的市場份額和地位，以及進一步增強總體盈利能力;拓展東南亞等目標市場的銷售渠道，與其他國際卷煙公司進行戰略業務合作，共同探尋和開發新型煙草市場等。

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