地量見地價 市場底部特征明顯

本周A股市場呈現出縮量整理的態勢，大盤受到內外部利空因素的影響再次回調，接近2500點整數關口。市場在本周的成交量極度萎縮，上證指數的成交額一度跌到800多億元。

滬深兩市成交量大幅縮量表明在經過了三年的連續調整之后，A股市場投資者的信心跌到了冰點，交投意愿非常不活躍，從而導致市場縮量。當然市場的縮量本身也是大盤見底的一個重要特征，一般來說，在熊市的末期，市場的成交量都會萎縮到地量，所以有“地量見地價”的說法。

市場在底部對于投資者來說可操作性不強，一些做短線的投資者由于在前期出現了較大幅度的虧損不敢再繼續入場交易，一些長線的投資者入場布局之后也不會在短期內操作，而對于前期持股的投資者來說，很多投資者的股票出現了較大幅度的浮虧，深套其中無法動彈，這些都是市場成交低迷的原因。

從根本上來說，正是前期市場的大幅下跌產生了比較大的虧錢效應，才導致投資者入場意愿不強，而只有產生賺錢效應的時候，才會吸引場外資金入場。

現在A股市場已經具備多個底部特征，第一個特征就是成交量見到地量，市場的成交量嚴重萎縮，投資者入場意愿非常低迷。第二個是新基金的發行量也極度的萎縮，很多新基金面臨發行失敗，無法達到兩個億的最低募資規模。以往新基金發行失敗的案例很少，一些基金會通過尋找幫忙資金來達到兩個億的成立規模，但是今年卻出現了新基金發行只有一兩千萬元，不得不宣布發行失敗的案例，這都是以往沒有出現過的現象。第三個特征是A股市場在估值方面已經跌到了歷史最低的位置?，F在A股市場的估值不僅遠低于海外市場，而且低于A股歷史上兩個歷史大底的估值，即1664點和1849點的估值。

這些底部特征的具備實際上吸引了一些長線資金入場。今年以來外資逆勢入場達到3000億元左右，預計明年外資流入量可能會突破3000億元，根據高盛的預計，明年外資流入A股可能會達到600億美元以上。而養老金、險資、基金以及銀行資管資金這些長線資金都有望在近期來布局市場出現的機會，這無疑會成為A股市場筑底的一個重要支撐。

從大方面來看，現在美股已經出現了見頂回落的跡象，有可能會終結長達十年的牛市走勢，出現向下的調整。國際資本會從美股流出去尋找估值洼地，而A股和港股無疑正是估值的洼地。

因此2019年可能會呈現出美股向下調整、A股向上反彈的走勢，到明年一季度市場有望迎來春季攻勢，這其中主要的一個理由是市場的大幅下跌已經提前充分釋放了風險，具備了中長期的投資價值。周四召開的國務院金融穩定委員會也發布了類似的觀點，國務院金融穩定委員會召集了各大金融機構的負責人，就資本市場關心的一些問題進行了座談，向市場釋放出了積極的信號。

中美貿易談判可能會在1月份舉行，根據商務部的表態，中方對達成談判一致非常有信心，并且是朝著取消所有加征的關稅的方向努力。而美股的大跌也使得特朗普急于與中方進行談判達成一致，釋放利好，從而穩定美國投資者的信心。

現在美聯儲已經進行了第九次加息，預計明年美聯儲加息的次數會從之前預計的三次降到兩次甚至是一次，可以確定的是2019年美聯儲將結束本輪加息周期。根據歷史經驗，一般在美聯儲結束加息周期之后，新興市場的表現都比較好，這也有利于A股市場在一季度展開反彈。

在市場的底部，堅持價值投資尤為重要，現在A股市場的投資風格已經轉為價值投資。對于投資者來說，堅持基本面研究，選擇業績能夠持續增長的公司來進行持股，才能夠獲得好的投資回報。

在市場經過三年大跌之后，A股市場很大一部分個股已經跌出了機會，估值上已經具備了優勢，價格已經比較便宜，這時候需要做的就是耐心地選擇一些基本面較好的股票來進行配置，從而獲得下一輪牛市的收益。

我認為2019年將是一輪慢牛行情的起點，A股市場將迎來修復性上漲的機會，建議投資者積極地進行配置。在年底還剩幾個交易日的時間，預計市場還會出現一定的震蕩，但是進一步下跌的空間已經不大，現在是布局一季度行情很好的時機。

(作者系前海開源基金首席經濟學家)

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