出口回落，基建接力——明毅基金8月經濟數據點評明毅基

8月經濟數據出現改善，但整體上亮點一般。明毅基金認為，當下經濟的核心矛盾的房地產的問題仍未出現轉機，經濟的活力仍然一般。分項來看，基建投資在政策性金融工具加碼下，高景氣有望持續，下半年將加快形成實物工作量；房地產投資繼續下探，距離資金到項目，到行業信用風險帶來的居民信心的恢復可能尚有距離，但在保交樓政策推動下竣工迅速恢復；消費低基數下恢復超預期；出口出現一定的回落，對經濟的支撐作用預計將逐步減弱。

生產恢復略超預期。今年8月工業增加值同比4.2%，比7月提高0.4個百分點。工業增加值同比提升有去年拉閘限電導致的低基數的原因，8月季調環比0.32%，低于7月的0.38%，顯示生產動能仍然較弱。分三大門類來看，采礦業增加值同比增長5.3%，制造業增加值同比增長3.1%，電力、熱力、燃氣及水生產和供應業增加值同比增長13.6%;從主要工業品來看，發電量、汽車、原煤產量、粗鋼產量分別為8248億千瓦時、242.6萬輛、37044萬噸、8387萬噸，同比增長9.9%、39.0%、8.1%、0.5%。生產環比走弱，短期擾動較多，8月高溫天氣居民用電緊張，四川、江浙滬等地出現工業限電，同時月內疫情擾動不斷，對工業生產形成了一定的擾動。

基建為固定資產投資的亮點。1-8月，全國固定資產投資（不含農戶）367106億元，同比增長5.8%，較上月回升0.1個百分點。其中基建投資、房地產開發投資、制造業投資當月同比分別為15.4%、-13.8%、10.6%，分別較上月回升3.9、-1.5、3.1個百分點。基建受益于政策性金融工具加碼，首批3000億政策性金融工具已經從7月下旬到8月底完成投放，按照農發行披露的數據，預計理論可帶動的總投資在3萬億左右，但相關的建設周期并非一次性落地，在外需壓力加大，內需回復緩慢的時下，基建預計將持續扮演經濟主要驅動力的角色，未來不排除繼續加碼的可能。房地產產業鏈仍在筑底，8月銷售面積、新開工面積、竣工面積、施工面積分別為-22.6%、-45.7%、-2.5%、-4.5%，較上月改善6.3、-0.3、33.5、-0.8個百分點，到位資金方面，其中國內貸款同比提升19.2個百分點至-17.6%。整體上，房地產投資繼續下探，在銷售一般的情況下，開發商造血能力恢復未知，拿地新開工繼續下探，在保交樓推動下竣工快速恢復。制造業投資維持高景氣，國內的制造業投資結構出現分化，其中汽車（+3pct至12.9%）、化工（+1.9pct至17.9%）、有色（+1.5pct至12.6%）、電氣機械（+1.2pct至38.4%）等行業投資提速幅度大，而受疫情影響，紡織（-3.5pct至7.6%）、運輸設備（-3pct至9.5%）等行業投資降幅較大。914國常會明確，針對今年四季度制造業等設備更新改造投資，央行提供2000億以上再貸款、按貸款本金100%提供流動性支持，財政貼息令貸款成本低于0.7%，預計將進一步拉動技改投資。

消費增速未來仍有修復空間。今年8月社會消費品零售總額同比5.4%、高于市場預期的4.2%，較7月回升2.7個百分點，消費同比的提升主要是受到去年低基數的影響，去年8月全年消費低點，主要受疫情擴散，汽車缺芯導致的供應瓶頸的影響。而事實上，今年8月受高溫和疫情影響，消費環比在走弱，8月社零季調環比為-0.05%，仍為負值。但當前居民儲蓄率激增、存款降息等均有利于居民儲蓄釋放，未來隨著消費場景的修復，消費未來有望持續修復。

出口有所回落。美元計價，8月出口同比7.1%，較上月回落10.9個百分點，進口同比0.3%，較上月回落2個百分點。一方面，出口回落受到短期供給因素的影響，月內重慶、四川等地工業限電，影響光伏、機電產品的出口，多地疫情出現反彈，比如義烏實施靜默管理，影響勞動力密集型產品出口。另一方面，海外需求的下降也值得關注，事實上出口的價增量減早已出現，8月出口數量的回落進一步印證了這一現象。

整體來看，明毅基金認為，近期的增量政策工具的效果有所顯現，基建仍是經濟托底的主要驅動力，經濟是否能企穩回升，需重點關注房地產產業鏈能否企穩、海外需求走弱下出口的韌性能持續多久，總的來看，經濟仍處于弱修復階段。

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