冀中能源業績高增長，迎來黃金時代

4月29日，冀中能源發布2021年報及2022年1季報， 2021年實現營業收入314.24億元，同比增長52.23%，凈利潤27.39億元，同比增長248.73%；2022年1季度實現營業收入92.32億元，同比增長54.5%，凈利潤9.84億元，同比增長511.18%。公司經營創建企以來最佳業績。

冀中能源（000937.SZ）是由河北國資委實際控制的上市公司，于1999年9月9日在深交所上市交易，總部位于邢臺。經過多年發展，公司已經成為一家總資產接近500億元、銷售收入超300億元、員工4萬人的大型能源集團，先后獲得“中國上市公司納稅百強企業”、“中國十佳最重分紅上市公司”、“河北省明星企業”等榮譽稱號。

煤炭是冀中能源最核心的收入和利潤來源。公司2021年以來的業績高增長，主要受益于焦煤價格大幅上漲。對于未來價格走勢，市場普遍持樂觀態度，2022年中期及全年業績仍有望繼續保持高增長。

從更長遠來看，在雙碳背景下，煤炭供應端受到強約束，供需關系持續緊平衡，將帶來煤炭價格的持續高位與企業利潤率的持續高位。冀中能源煤炭業務的強周期屬性將大幅淡化，有望迎來長周期的高盈利黃金時代。

在煤炭主業以外，冀中能源還在積極發展化工和建材等非煤業務，市場前景廣闊。未來隨著新產能投產，非煤業務有望顯著增厚上市公司業績。此外，公司還持有大量參股資產，其中的醫藥資產處于黃金賽道，成長空間巨大。

冀中能源2022年4月28日收盤總市值243億元，按照2021年凈利潤計算，目前的PE僅有8.87倍，股息率高達14.51%，對于長期資金極具吸引力。

業績高增長

2018-2020年，冀中能源營業收入同比增速分別為5.28%、1.31%、-8.37%，凈利潤同比增幅分別為-18.07%、3.37%、0.34%。

冀中能源2021年營業收入和凈利潤同比增速分別為52.23%、248.73%，遠高于往年水平。公司2021年利潤總額46.45億元，同比增長184.55%，創出了建企以來最佳經營業績。各項經營數據表明，公司業績已經見底反轉，迎來景氣上行周期。

煤炭是冀中能源最核心的收入和利潤來源，2021年這塊業務收入同比增長58.77%至247.57億元，毛利率同比提升4.09個百分點至30.96%，毛利額增長82.91%至76.65億元。2021年煤炭業務收入和毛利額，占全部營收和毛利額的比例為78.78%、89.91%。

冀中能源煤炭品種以焦煤為主。焦煤是一種較為稀缺的資源，位于煤焦鋼產業鏈的最上游。我國焦煤幾乎全部用于生產焦炭，焦炭主要用于冶煉生鐵，是世界上最大的煉焦煤生產國和消費國。2021年，我國煉焦煤精煤產量約4.9 億噸，消費量約5.5 億噸。

2021年，冀中能源煤炭產量2586.34萬噸，同比減少6.24%，銷量2909.31萬噸，同比減少0.08萬噸，基本持平。雖然產銷量沒有增長，但是在焦煤進口大幅受限、動力煤需求增加擠占焦煤生產等因素推動下，國內焦煤2021 年供需持續偏緊，公司商品煤綜合售價同比大增60.22%至851.84元/噸。

與此同時，管理層持續開展降本增效、提質增資、減人提效、工藝優化、裝備升級等措施，

確保成本控制在合理水平。2021年，公司管理費用同比下降2.51%至18.28億元，銷售費用同比下降15.41%至1.79億元，兩項費用率分別同比下降3.26、0.46個百分點至3.26%、0.46%。

在煤炭價格大幅上漲及管理紅利共同推動下，冀中能源2021年凈利率同比提升5.59個百分點至11.18%，凈利潤由此大增2倍以上。

冀中能源2022年1季度業績繼續保持高增長，營業收入和凈利潤同比增速分別為54.5%、 511.18%，相比2021年呈加速增長趨勢。背后的原因仍然是，焦煤價格繼續大幅上漲。

2022年以來，焦煤供需關系仍然持續偏緊。根據Wind資訊，山西主焦煤的價格從1月初2150元上漲到3月末的3050 元，漲幅41.9%。1季度期間的均價達到2931元/噸，同比2021年1季度大漲76%，增幅比冀中能源2021全年商品煤價格漲幅還要高。

隨著焦煤價格不斷創新高，冀中能源2022年1季度整體毛利率和凈利率達到29.82%、12.93%，不僅全面高于2021年，而且創下最近十多年來的最好水平。因此，2022年1季度業績相比2021年呈現為加速增長趨勢，凈利潤大增5倍以上。

隨著業績大幅增長，冀中能源的盈利能力已經修復至正常偏高水平，2021年加權平均ROE達到13.58%，2022年1季度達到4.61%，換算成年化18.44%。公司創造現金能力強勁，2021年和2022年1季度經營現金流凈額分別為50.19億元、6.32億元，顯著高于凈利潤。公司完成剛性兌付30億元公司債，有息負債規模顯著下降，資產負債表大幅優化。

冀中能源自上市以來，每年都進行現金分紅，回饋股東，2018-2020年股利支付率分別為40.52%、39.2%、179.94%。2021年，公司計劃向全體股東每 10 股派 10 元，派息總額35.34億元，占凈利潤的比例129.03。這是公司繼2020年之后再度以超高比例進行派息，股利支付率不僅高于同行，更是高于絕大部分上市公司，反應出管理層高度重視股東回報，積極推進全體股東共享公司經營發展成果。

冀中能源2022年4月20日收盤總市值243億元，按照2021年分紅總額計算，目前的股息率高達14.54%，吸引力十足。

焦煤價格長期向好

焦煤價格是決定冀中能源未來業績的核心因素，市場對此普遍持樂觀態度，認為供需將持續緊張，行業景氣不止。

供給方面，由于前期缺乏相關投資規劃，國內未來產能增長相對有限，同時安監等政策趨嚴下還有一批衰退礦井存在退出預期，因此國內產出增量將極其有限。焦煤進口依存度高于動力煤，近年來在13%左右，主要來自于澳、蒙、俄等國，目前澳煤進口停止，蒙煤受疫情擾動低位徘徊，俄羅斯存在一些潛在增量但難以彌補澳煤缺口，疊加國際焦煤價格在高位，預計焦煤進口量繼續收縮。整體而言，焦煤供給端收緊預期強。

需求方面，2022年全國兩會提出經濟增長計劃在5.5%左右，再提超前開展基建投資，表明穩增長政策將進一步升溫。在穩增長背景下，下游的焦炭、鋼鐵等行業限產政策壓力將有所減小，疊加焦化新產能的投放，將促進焦煤需求穩步提升。整體而言，焦煤需求端邊際改善預期較強。

中泰證券測算，2022 年國內焦煤供需缺口達到約1000萬噸，較2021 年明顯擴大，將維持供不應求。當前焦煤各環節庫存處于低位，待焦企及鋼廠生產穩定恢復后，供給不足的問題或將更加凸顯。

根據廣發證券統計，山西產主焦煤價格自年初至今上漲900元/噸至3350元/噸，累計漲幅達到37%，年初以來均價達2985元/噸，較2020年同期上漲75%左右，較2020全年均價上漲19%。

冀中能源焦煤整體定價偏市場化。可以預期的是，公司2022上半年以及全年業績，仍將繼續保持高增長。

從更長的年份開看，在雙碳背景下，焦煤價格有望擺脫傳統的周期屬性，價格長期維持在高位水平。

為了減少二氧化碳排放，以及解決日益嚴峻的氣候環境問題，包括中國在內的全球多個國家制定了碳中和目標。

據相關報告數據測算，我國由化石能源消費產生的碳排放總量為100億噸左右。其中，煤炭消費產生的二氧化碳排放量占75%左右。不容置疑，控制煤炭消費總量，是碳減排的重中之重。

在雙碳政策之下，煤炭供給端將持續受到壓制。一方面產能核準以及安監、環保等各類政策會抑制新增產能的擴張，另一方面，企業對煤炭產能的投資意愿下降。中泰證券認為，中長期來看，煤炭供應端的約束強，在需求每年小幅增長的背景下，未來若干年煤炭就是稀缺資源，存量產能或就是高額利潤，行業將持續高盈利的能力。

天風證券也持相同看法，認為煤炭能源供需的持續緊平衡，帶來的是煤炭價格的持續高位與企業利潤率的持續高位。高利潤強現金流之下，煤炭行業的盈利周期更長，資本投入后的回報也更加穩定。

冀中能源2021全年凈利潤27.55億元，在雙碳背景下，公司未來盈利中樞將有望長期保持在27億元以上。

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