“負(fù)油價(jià)”凸顯“抄底”云泥之別：散戶跌近8成 短期油價(jià)難復(fù)蘇 對(duì)沖基金數(shù)錢(qián)吃進(jìn)負(fù)油價(jià)

原油價(jià)格的暴跌引發(fā)了投資者對(duì)石油ETF的濃厚興趣，某些大宗商品交易員和對(duì)沖基金從中獲利，但普通投資者投資該類(lèi)產(chǎn)品巨大的損失也引人質(zhì)疑：大宗商品追蹤工具是否適合散戶?

美國(guó)油價(jià)首次跌至負(fù)值，加劇了一系列大宗商品交易所交易產(chǎn)品(ETF)的嚴(yán)重虧損。

幾十年來(lái)，西德克薩斯中質(zhì)原油期貨(WTI)一直是全球兩大油價(jià)基準(zhǔn)之一，也是美國(guó)石油行業(yè)的基準(zhǔn)價(jià)格，它見(jiàn)證了市場(chǎng)的繁榮、蕭條、數(shù)輪戰(zhàn)爭(zhēng)和金融危機(jī)，但沒(méi)有任何一個(gè)事件能與負(fù)油價(jià)匹敵。冠狀病毒疫情大流行促使石油需求暴跌，WTI油價(jià)從今年初每桶60美元降至最低負(fù)40.32美元。

原油價(jià)格的下跌，伴隨著大量資金涌入石油ETF。全球最大的石油ETF——美國(guó)石油基金(United States Oil Fund LP，代碼：USO)今年吸引了約62億美元的資金流入。自3月初以來(lái)，流入U(xiǎn)SO的資金大幅增加。這些近期買(mǎi)入的投資者中的許多人將蒙受損失，因?yàn)橛蛢r(jià)短期不僅沒(méi)有企穩(wěn)，還伴隨著期貨交割出現(xiàn)波動(dòng)而大幅下跌，USO今年的回報(bào)率為-79.9%。即使從3月9日首次油價(jià)大跌之后計(jì)算，該基金的跌幅也高達(dá)60.6%。

幾乎所有大型原油基金都概莫能外，資金涌入伴隨價(jià)格大跌。USO的姊妹產(chǎn)品美國(guó)布倫特原油基金(BNO)今年獲得到約2.08億美元的新資金，回報(bào)率為-68.2%。歐洲最大的石油ETF公司W(wǎng)isdomTree旗下的WTI基金今年吸引了至少6.2億美元的凈流入，其今年迄今回報(bào)率為-78.3%。

原油價(jià)格的暴跌引發(fā)了投資者對(duì)石油ETF的濃厚興趣，他們押注新冠病毒的防范措施一旦放松，能源需求將出現(xiàn)反彈。的確，不少高度老練的大宗商品交易員和對(duì)沖基金可以相對(duì)輕松地從中獲利，但也有大量缺乏商品投資經(jīng)驗(yàn)的散戶涌入原油基金。如此巨大的損失引發(fā)了這樣一個(gè)問(wèn)題：大宗商品追蹤工具是否適合缺乏經(jīng)驗(yàn)的散戶投資者?

期貨標(biāo)的過(guò)于復(fù)雜

加劇流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

過(guò)去的油價(jià)低迷時(shí)期也會(huì)出現(xiàn)此類(lèi)反向投資行為，投資者逢低買(mǎi)入，并期望油價(jià)恢復(fù)常態(tài)后收割利潤(rùn)。但近期原油市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)，已暴露出依賴衍生品回報(bào)的指數(shù)跟蹤工具可能出現(xiàn)意想不到的損失。

首先，所謂的“期貨溢價(jià)”(contango)加劇了原油ETF的虧損。“期貨溢價(jià)”指由于需求疲軟，現(xiàn)貨大宗商品價(jià)格低于未來(lái)交割合約的價(jià)格。這意味著，原油基金在從到期的石油期貨合約“展期”到較長(zhǎng)期過(guò)程中(即移倉(cāng)換月)會(huì)產(chǎn)生較高成本，基金被迫“低賣(mài)高買(mǎi)”，這也是原油ETF價(jià)格一路走低的主要原因之一。

不過(guò)，相比較部分個(gè)人投資都沒(méi)有能夠及時(shí)展期，最終在負(fù)油價(jià)時(shí)成交，甚至可能要反向支付費(fèi)用，作為專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的基金一般都會(huì)較早移倉(cāng)，只是價(jià)差損失難以避免。

其次，大量涌入的資金讓基金管理者找不到匹配的投資標(biāo)的，不少基金被近停止新份額生成，加劇了產(chǎn)品的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。USO的管理者美國(guó)商品基金公司警告稱，目前已經(jīng)暫停了新份額生成，現(xiàn)有份額的交易不會(huì)停止。這意味著即使做市商也不能購(gòu)買(mǎi)USO的新份額，二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)只能是現(xiàn)有份額的交易，已有份額的交易成本和波動(dòng)性都可能上升。

此外，不少境外原油基金持有的大量短期WTI合約，也很有可能違反外匯監(jiān)管規(guī)定，這也令其他市場(chǎng)參與者感到恐慌，因?yàn)樗麄儞?dān)心這些合約會(huì)對(duì)油價(jià)產(chǎn)生影響。

散戶一知半解

交易所直接介入干預(yù)

為什么投資者會(huì)涌入如此高風(fēng)險(xiǎn)的投資? 業(yè)內(nèi)人士就指出，傳統(tǒng)上這類(lèi)產(chǎn)品是用來(lái)博取均值回歸的，低價(jià)買(mǎi)入無(wú)可厚非。油價(jià)如此之低成為晚間新聞時(shí)，自然也會(huì)吸引對(duì)大宗商品一知半解的人，但散戶投資者總是想快速賺錢(qián)，并錯(cuò)誤地認(rèn)為相關(guān)基金跟蹤的是石油現(xiàn)貨價(jià)格，而忽視了ETF背后所進(jìn)行的是期貨投資，所蘊(yùn)藏的風(fēng)險(xiǎn)高于一般投資品種。

不少專業(yè)期貨投資者表示，很多人對(duì)期貨相關(guān)定價(jià)原理和背后所蘊(yùn)藏的風(fēng)險(xiǎn)理解不到位。這種過(guò)度擁擠的抄底交易已經(jīng)變質(zhì)，這意味著更多缺乏經(jīng)驗(yàn)的投資者在“玩石油”。散戶可能會(huì)因?yàn)橥顿Y于使用短期原油期貨的產(chǎn)品而蒙受損失。

也有投資人指出，相對(duì)于對(duì)沖基金等機(jī)構(gòu)對(duì)原油期貨的操弄，ETF作為原油投資工具實(shí)際上顯得非常笨拙。就在散戶對(duì)這款零售產(chǎn)品的興趣飆升之際，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)原油基金在石油期貨市場(chǎng)的頭寸規(guī)模感到擔(dān)憂。過(guò)去一周，美國(guó)原油基金USO因其在石油期貨市場(chǎng)持倉(cāng)以及其影響能力而受到密切關(guān)注。數(shù)據(jù)顯示，該基金持有5月和6月WTI約五分之一至四分之一的合約。

如此多合約被一類(lèi)高度流動(dòng)的產(chǎn)品所持有，這已經(jīng)促使交易所開(kāi)始直接介入。USO近日首次披露，芝加哥商品交易所主動(dòng)要求其改變持倉(cāng)頭寸。過(guò)去一周，USO不斷調(diào)整頭寸，有效延長(zhǎng)了合約平均到期時(shí)間，避免了在最后時(shí)間可能因?yàn)榻桓顔?wèn)題而陷入被動(dòng)。這是一周多來(lái)USO第四次披露對(duì)其投資組合的調(diào)整。

高杠桿基金大量清盤(pán)

做空產(chǎn)品概莫能外

波動(dòng)性上升給杠桿化的ETF帶來(lái)了更多問(wèn)題，這些產(chǎn)品允許加大對(duì)油價(jià)波動(dòng)的賭注而風(fēng)險(xiǎn)更大，以至于有產(chǎn)品觸發(fā)了終止條款，不少基金持有人被近清倉(cāng)出局。

近日，WisdomTree被迫清倉(cāng)其杠桿比率為3倍的WTI產(chǎn)品，這是一種押注油價(jià)下跌的產(chǎn)品，本來(lái)符合目前油價(jià)走勢(shì)，但由于出現(xiàn)了所謂的嚴(yán)重的隔夜價(jià)差事件，促使出售給衍生品的對(duì)手方終止了該產(chǎn)品持有的合約。

該基金于4月21日終止交易，而在產(chǎn)品最后兩天內(nèi)基金資產(chǎn)還飆升300%至1350萬(wàn)美元。WisdomTree通知客戶，由于部分原油合約終止，該基金凈值最終削減59.3%，并將于4月29日將所剩資金償還給投資者。

也有做多原油的杠桿產(chǎn)品直接因?yàn)榇蟮鼍帧isdomTree上月已被迫關(guān)閉其3倍做多WTI和Brent原油的產(chǎn)品，此前這兩只產(chǎn)品的規(guī)模因油價(jià)大跌而蒸發(fā)。兩產(chǎn)品合計(jì)總資產(chǎn)為1.04億美元。

自3月初以來(lái)，巴克萊、瑞銀、瑞士信貸、ProShares和VelocityShares等5家基金管理公司已被迫總共清盤(pán)了10家與原油市場(chǎng)相關(guān)的杠桿產(chǎn)品。

美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)曾多次警告稱，杠桿式產(chǎn)品不適合散戶投資者，因?yàn)樗鼈兛赡墚a(chǎn)生出乎意料的巨額虧損。所有杠桿類(lèi)ETF招股說(shuō)明書(shū)中都有措辭謹(jǐn)慎的終止條款，但很少有散戶投資者會(huì)閱讀這些條款，也幾乎沒(méi)有人能看懂。

油價(jià)拖累

大宗商品及能源ETF

油價(jià)下跌還嚴(yán)重拖累了多樣化的大宗商品ETF，因?yàn)槟茉窗鍓K在所有這些投資工具都中都占有很大權(quán)重。

景順旗下規(guī)模7.83億美元的大宗商品指數(shù)跟蹤基金DBC在2020年的虧損略低于30%。

有預(yù)測(cè)稱，由于原油價(jià)格走軟，美國(guó)石油生產(chǎn)商的收益將受到嚴(yán)重影響，追蹤能源公司股價(jià)的ETF也蒙受了巨額損失。

道富規(guī)模為86億美元的能源精選板塊基金今年已下跌44%。貝萊德規(guī)模7.06億美元的iShares全球能源ETF在2020年的回報(bào)率為-42.7%。

短期油價(jià)難復(fù)蘇

負(fù)油價(jià)或再次出現(xiàn)

高盛能源研究主管達(dá)米安·庫(kù)爾瓦林警告稱，因?yàn)槊绹?guó)的石油儲(chǔ)藏能力已幾乎耗盡，5月份，德克薩斯中質(zhì)原油可能面臨進(jìn)一步的下行壓力。隨著美國(guó)庫(kù)存趨于飽和，未來(lái)幾周價(jià)格波動(dòng)將保持在異常高的水平。

野村證券駐紐約策略師麥克埃利戈特表示，如果美國(guó)油價(jià)再次下跌至負(fù)值，不少原油基金的投資者可能會(huì)全部清倉(cāng)出局。

花旗集團(tuán)大宗商品策略全球主管埃德·莫爾斯表示，美國(guó)、沙特阿拉伯和俄羅斯最近聯(lián)手穩(wěn)定市場(chǎng)的努力，對(duì)于遏制全球石油庫(kù)存的空前增長(zhǎng)而言，力度太小，也太遲了。他指出，未來(lái)6至10周庫(kù)存增長(zhǎng)越快，價(jià)格下跌的壓力就越大。由新冠病毒大流行引發(fā)的全球經(jīng)濟(jì)衰退可能會(huì)持續(xù)減緩油價(jià)復(fù)蘇的步伐。

不過(guò)，也有積極樂(lè)觀投資者，如資深大宗商品投資者吉姆·羅杰斯表示，西德克薩斯中質(zhì)油再次跌至負(fù)值“可能不會(huì)”再次發(fā)生，他認(rèn)為芝加哥商品交易所集團(tuán)旗下的紐約商品交易所和洲際交易所或會(huì)直接出手干預(yù)。

(文章來(lái)源：中國(guó)基金報(bào))

(責(zé)任編輯：DF380)

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