匯添富馬翔：投資成長，無盡攀登

1956年8月，美國達特茅斯學院，約翰·麥卡錫、馬文·閔斯基、克勞德·香農、艾倫·紐厄爾、赫伯特·西蒙等科學家聚在一起，探討“如何用機器來模仿人類的思維？”。兩個月時間的討論雖然沒有達成共識，但是卻為會議內容起了一個名字：人工智能。

半個多世紀后，當時看起來完全不切實際的問題早已成為現實，以ChatGPT為代表的AIGC技術正帶來一場前所未有的科技風暴。比爾蓋茨感嘆人工智能的發展與微處理器、電腦、互聯網和手機的出現一樣重要，這是其一生中唯二的革命性技術進步；英偉達CEO黃仁勛認為它是人工智能產業發展的“iPhone 時刻”；著名外交家和國際政治戰略家基辛格等則發表文章稱，一項新技術正試圖改變人類認知過程，這是自印刷術發明以來從未經歷過的震動，“ChatGPT Heralds an Intellectual Revolution（ChatGPT 預示著一場智能革命）”。ChatGPT的出現讓讓世界對人工智能和數字經濟有了更澎湃的想象，科技賦能下的市場投資機會也引發了又一輪討論熱潮。

機構研究認為，產業前景帶來的投資機遇不僅局限于“主題”范疇，更可能是新一輪指數級別產業行情的拐點。從提升全要素生產率的意義來看，未來的一段較為長期的時間，AI浪潮掀起的產業趨勢都會在全球范圍的資本市場引起共鳴。（資料來源：廣發證券，《與風共舞:從經典科技牛看 AI 浪潮》，2023/4/3）

(相關資料圖)

布局變革，時不我待

過去三十多年，我們至少經歷過三次科技浪潮，復盤歷史可以發現，每一輪科技變革浪潮均伴隨著科技行情的史詩級周期行情。

第一輪科技周期（1990-2000 年）：經過上世紀80 年代的技術積累，90年代，美國信息技術行業開始迅猛發展。整個社會進入信息爆炸時代，催生出以雅虎為代表的門戶網站，也由此奠定了互聯網行業免費、開放、盈利的商業模式。本輪科技周期使得互聯網迅速普及，社會效率大幅提升。在此期間，納斯達克指數漲幅高達785.92%，信息技術行業總市值占比由 6.48%提升至 30.2%，并誕生了英特爾、微軟、思科、甲骨文、雅虎、蘋果等一系列大牛股。

第二輪科技周期（2002-2008 年）：泡沫過后，互聯網行業沿著兩條路徑再進化，一條路延續 PC 模式，進入網站、用戶雙向互動的Web 2.0 時代。另一條隨著通信領域 2G、3G 技術相繼出現，帶動了電子設備制造、手機操作系統等細分領域的發展，移動互聯網萌芽。本輪科技周期使得互聯網滲透率進一步加深，移動通信得以普及，移動互聯網進入起步階段。在此期間，納斯達克指數下跌 19%，谷歌、Facebook、高通、諾基亞、三星等巨頭崛起。

第三次科技周期（2009-2018 年）：2009 年以來，IT 行業最大的變化就是移動互聯網時代的來臨與云計算的興起。本輪科技周期使得人類主要的上網方式由PC轉向手機，互聯網+與云計算帶來消費服務、工業制造多個領域的巨大變化。在此期間，納斯達克指數重啟上漲周期，漲幅高達426.4%，英偉達、蘋果、亞馬遜、騰訊、阿里巴巴等互聯網公司大幅上漲。

（上述資料來源：招商證券，《復盤近30年歷次科技周期，兼論本輪科技上行期如何布局》，2019/11/26）

業內人士認為，未來10年或更快，我們可能會見證像上世紀80年代以來一批科技巨頭的崛起，會誕生10倍股、50倍股，甚至百倍股。（資料來源：廣發證券，《與風共舞:從經典科技牛看 AI 浪潮》，2023/4/3）

還有研究指出，近期數字經濟產業鏈的持續上漲行情，看似突兀，實則有其合理性。一方面，就基礎而言，TMT經歷了持續調整后，估值水平和基金持倉處在歷史低位。另一方面，2023年數字經濟迎來政策催化、產業浪潮、盈利反轉的三重催化。（來源：浙商證券，《十年一輪回 AI引領TMT大切換》，2023/3/26）有機構表示，對數字經濟 2-3 年周期堅定看好，并將其類比于 2019 年的新能源車。（來源：安信證券，《數字經濟：是 2017 年，還是 2019 年的新能源車？ 》，2023/3/22）

堅信長期，靜待花開

歷史或許會重演，但不會簡單重復。科技創新的涌現總是令人興奮不已，不僅為人們日常生活創造財富，是社會進步的巨大力量，也讓不少投資者對科技股趨之若鶩。

然而，凡事總是一體兩面的。受到科技迭代、市場競爭、周期起伏等影響，科技成長板塊的投資，總是給人“變化快、估值高、波動大”的風格印象，想要分享科技成長行業的長期增長蛋糕，并不是一件容易的事。

“成長股投資很有意思，可以給投資者帶來持續成長的豐厚回報，但也要承擔業績估值雙殺的風險；既是一段成就感十足的旅程，也是一項充滿挑戰的工作。”匯添富基金經理馬翔如是說道。

作為匯添富自主培養的積極成長股投資專家，馬翔自2011年清華大學碩士畢業后就加入了公司，從事科技創新相關領域的投資研究工作，至今已擁有12 年從業經驗，7 年投資管理經驗，研究領域涵蓋計算機、傳媒、通信、電子、新能源、機械裝備等。其管理的代表產品包括匯添富民營活力混合、匯添富科技創新混合和匯添富策略增長靈活配置混合基金等。

多年的專業學習和研究積累，讓馬翔沉淀和總結出了一套自己的成長股投資方法論。

在行業選擇上，馬翔認為，身處成長的主航道之中，容易找到快速前行的大船；如果在成長動能衰竭的行業里摸索，則很容易在原地打轉。一個大行業的成長，往往能持續數年，按統計概率來說，絕大部分人都不是在行情啟動的第一天買入的。即使是中途介入，仍舊可以對行業成長階段進行分析，判斷成長空間和確定性，考慮是否投入資金。任何十倍股都不是一蹴而就，而是先漲幾倍，再漲幾倍才實現的。

“關鍵是判斷潛在上漲空間，只要空間足夠，漲了一半才買入也不丟人。”他表示。

在個股挑選時，馬翔尋找的是未來3-5年比較有確定性成長空間的公司。能敏銳地洞見一個公司3到5年的樣子，取決于幾個維度的判斷，一是用大格局去理解行業空間，二是理解商業模式，三是考察公司管理層和治理結構。

在他看來，只要股票有足夠的上漲空間（數倍），可以承受啟動點的不確定，愿意等待一兩年的時間。沒有完美的股票，那種空間大、估值低、又完全沒有啟動的成長股，往往也有關鍵節點尚待打通，可能是關鍵技術仍在攻關，可能是大客戶還在驗證，也可能是缺少一次季報來驗證盈利能力。在挑選這類股票時，首先要有三倍以上的股價空間，然后分析其關鍵節點是什么，在安全的位置適當布局，用持倉時間去換取潛在的收益空間，靜待花開。

在組合構建好后，馬翔不會做過多擇時，在他看來，好的公司長期會創新高，堅信長期，是分享企業成長的有效途徑。

馬翔指出，成長股的上漲往往是兩個因素的疊加，公司自身業績的增長，以及市場對公司成長的反映。

“持股期間，我們有很多工作，首先要跟蹤行業的變化和企業的經營情況，包括市場空間、行業政策、競爭格局、公司治理等要素是否有變化，公司財報的波動是一次性的還是趨勢性的，這些問題都應該落實到我們對股票成長階段和目標價格的判斷上，”馬翔稱，“另一方面，股價的根本決定因素是企業基本面，但股價的直接形成機制卻是市場交易，股票的價格表現和公司的成長往往并不同步。因此，我們在實踐中應當盡可能利用市場的情緒波動，而不是被市場利用，成為情緒的助推器。”

厚積薄發，眾智成城

通過扎實的研究、敏銳的洞察、準確的把握、均衡的布局，馬翔也為投資者創造了良好的投資體驗。

數據顯示，截至2023年3月31日，匯添富民營活力混合自成立以來累計收益503.36%，同期業績基準為92.52%，近十年業績位列同類前10%，匯添富科技創新混合A自成立以來累計漲幅117.48%，同期業績基準為23.57%。，近一年業績在同類排名前三（注）。

積力之所舉,則無不勝也;眾智之所為,則無不成也。優秀的業績固然離不開個人的努力，團隊力量的加持也不可忽視。

成立以來，匯添富基金構建起業內獨具特色的“垂直一體化”投研組織架構。基金經理及相關研究員組成不同行業、風格的投研團隊，高效協同地對所在領域進行深度研究和挖掘。每個團隊既有投資又有研究，研究也不限于一個市場，而是廣泛覆蓋形成合力。團隊的每一名成員，都有自己的“主陣地”，既是所研究領域的“將”，也是團隊整體的一份子，既能夠獨當一面，又能夠優勢互補。成員們可以隨時隨地溝通，思維碰撞之下將團隊的力量發揮到最大。

自上而下一致的價值觀，公司內部洋溢的“分享”文化，開放包容的團隊氛圍，讓TMT團隊的成員能夠始終保持熱忱和蓬勃的生命力，前瞻和廣闊的研究視野，在快速流變的行業中，依靠整體協同將阿爾法最大化，在紛繁復雜的信息中，實現對產業脈絡的精準把握。

面對行業的“萬變”，匯添富TMT團隊堅持以“不變”的基本面選股應對。挑選高質量證券，意味著要抓住那些中長期成長性比較明確、成長空間比較明確的公司，這些公司往往商業模式優質、管理層優秀、治理架構清晰、具備很強的護城河。

團隊對上市公司的跟蹤體系就像一個金字塔，重倉股被排在金字塔的頂端，投研團隊每天、每周、每月都會緊密跟蹤其中的變化。排在第二層的是暫時沒有重點持倉的公司，團隊會對這類公司保持基本了解，每個季度進行摸底。沒有進入股票池的一些新股也被納入跟蹤體系中，即便在更下層的位置，也被牢牢鎖定在視野范圍內。

你可以錯過無數公司，但一定要抓住這個行業里有持續成長能力的股票。“最有效的研究方式，就是找一個能長期長大的公司，深入研究。” 馬翔表示。

工作之余，馬翔熱愛長跑和登山。在他看來，這兩項運動和投資有相通之處。無論跑步還是登山，都是對耐力和體力的極大挑戰，而投資，也是對專業和堅持的一種考驗，兩者都是要超越短期得失，追求長期勝利。這樣的融合，也完美體現在了他的投資實踐上。

對待后市，馬翔稱，樂觀看待 2023 年的股票市場。這種樂觀，并不是對疫情過峰后報復性消費的期待，也不來自對中國經濟強力增長的執念，亦不認為高質量轉型可以一蹴而就，而是源自對長期成長的信心。

“向前展望，最值得我們期待的，不是 GDP 增速可以修復到多少數字，而是從各種逆風中走出來的企業，重拾向上的動力，是投資人恢復對經濟增長和企業盈利的信心，再次對長期成長進行估值貼現。”他表示。

注：業績數據經托管行復核，民營活力成立以來指2010/5/5-2023/3/31，科技創新成立以來指2019/5/6-2023/3/31；排名數據來源于銀河證券基金研究中心發布的中國公募基金長期業績榜單，民營活力同類指偏股型基金（股票上下限60%-95%)( A 類），近10年（2013/4/1-2023/3/31）業績排名26/287，科技創新同類指靈活配置型基金（股票 例掛鉤估值）( A 類），近1年（2022/4/1-2023/3/31）業績排名3/96，具體情況詳見銀河證券官網。

風險提示：基金有風險，投資需謹慎。本資料僅為宣傳材料，不作為任何法律文件。投資有風險，基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡職的原則管理和運用基金資產，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。基金的過往業績不預示未來表現，基金管理人管理的其他基金業績并不構成基金業績表現的保證，投資人應當仔細閱讀《基金合同》、《招募說明書》、 《產品資料概要》等法律文件以詳細了解產品信息。本基金屬于中等風險等級（R3）產品，適合經客戶風險承受等級測評后結果為平衡型（C3）及以上的投資者，客戶-產品風險等級匹配規則詳見匯添富官網。在代銷機構認申購時，應以代銷機構的風險評級規則為準。本產品由匯添富基金管理股份有限公司發行與管理，代銷機構不承擔產品的投資、兌付和風險管理責任。匯添富科技創新混合A（與劉江共同管理）自2019-05-06成立以來各年業績及基準分別為(%)：23.48/9、72.61/37.75、16/2.14、-24.8/-20.19，馬翔管理的其他同類產品歷年業績及基準：匯添富科創板2年定開混合（與夏正安共同管理）自2020-07-28成立以來各年業績及基準分別為(%)：12.94/11.96、15.63/1.76、-24.3/-23.65，匯添富北交所創新精選兩年定期開放混合自2021-11-23成立以來各年業績及基準分別為(%)：-28.57/-13.28，匯添富民營活力混合自2010-05-05成立以來各年業績及基準分別為(%)：15/11.92、-20.78/-23.95、17.45/2.09、38.17/22.5、27.94/24.33、108.83/59.13、-17.24/-12.39、20.21/-5.36、-31.78/-27.16、53.67/25.32、59.1/28.79、6.12/10.96、-21.98/-18.96，匯添富創新增長一年定開混合A（與鄭樂凱共同管理）自2020-06-22成立以來各年業績及基準分別為(%)：27.92/15.45、14.41/0.04、-29.91/-15.43，匯添富策略增長兩年封閉混合自2020-07-24成立以來各年業績及基準分別為(%)：18.76/4.3、15.9/-1.24、-24.83/-13.4，匯添富成長精選混合A（與樊勇共同管理）自2021-02-09成立以來各年業績及基準分別為(%)：-8.38/-7.31、-32.89/-14.07，匯添富全球汽車產業升級混合(QDII)A（與卞正共同管理）自2022-09-02成立，匯添富數字經濟核心產業一年持有期混合A自2022-10-31成立，截至2022/12/31不滿6個月，尚無可披露業績。數據來源：基金各年年報，截至2022/12/31。

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