匯豐晉信醫藥觀點：傳統醫藥修復&創新醫藥崛起

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Q：為什么醫藥近期開啟了一波反彈行情？A：壓制醫藥板塊基本面和估值的因素均出現邊際改善。壓制基本面的三大因素——疫情、集采、創新產品兌現與否均出現邊際改善。（1）疫情方面，當前，疫情的影響較2020年初和2022年二季度時顯著弱化，零售終端和部分醫院終端消費場景的產品或服務三季度業績已出現明顯的環比改善。（2）集采方面，集采思路發生轉變，從最初的“限價限量管競爭”轉變為“管價格但還競爭給企業”，企業參與市場競爭的積極性被調動起來，市場活力被激活，只要不傷及出廠價，企業利潤基本不受影響，成長性可預判且有望持續。（3）創新方面，過去幾年國家不斷通過減稅降負方式鼓勵企業加大研發投入，醫保局從支付端的角度出臺政策鼓勵創新產品創新技術的臨床應用，企業開始不斷有重磅產品進入收獲期。疫情和集采對傳統醫藥影響較大，二者的邊際改善，不僅會帶動傳統醫藥板塊重回穩健增長，還將帶來估值的修復機會，實現戴維斯雙擊。創新產品的不斷兌現則為醫藥板塊帶來新的成長主線。傳統修復疊加創新崛起有望帶來醫藥板塊的新行情。其次，估值方面，目前醫藥板塊的PE-TTM（剔除負值）在25x附近，處于歷史低位。此外，近期美國公布的CPI數據低于市場預期，意味著美國大步加息或接近尾聲，由美國加息引發的全球流動性收緊也可能將結束，其對A股估值的影響有望緩解。Q：反彈能否延續？A：此次反彈是在基本面邊際改善的基礎上啟動的，基本面的改善如最終體現在業績上，我們認為，有業績支撐的反彈是可持續的。Q：布局醫藥可以關注哪些主線？A：傳統醫藥修復和創新醫藥的崛起。傳統醫藥重點關注疫情和集采影響邊際改善后受益最大的子方向，創新醫藥重點關注未來有重磅產品將上市的個股。（1）傳統醫藥方面，之前受到疫情、集采等因素影響，導致基本面景氣度下行，且業績的不確定性較高，帶來了業績和估值的雙殺。因此在布局傳統醫藥的修復主線時，我們也會更關注業績和不確定性兩大因素，重點布局修復后業績增速較高，且高增長維持時間較長的上市公司作為投資標的。這類公司或許更有潛力在基本面改善以后，從“雙殺”轉化為“雙擊”。（2）創新產品方面，我們會更加關注創新產品的空間和壁壘，從在研產品的市場空間、企業的技術領先程度等方面進行排序，然后優選投資機會。從具體創新產品來看，國內有多個新型靶點（PD-1、BTK等等）的創新藥獲批上市，目前還在積極推動出海，另外還有多個靶向藥在研，部分臨床數據可以與海外同類產品媲美，未來也將進入到商業化階段。創新器械領域，陸續有國產的高通量基因測序儀、手術機器人、高端CT、MRI等高技術壁壘的設備獲批上市，這些產品未來或許也將走出中國，走向世界。Q：如何看港股醫療板塊的投資機會？A：我們看好港股醫藥未來的投資機會。（1）港股醫藥板塊主要以創新藥、創新器械及相關產業鏈為主，這類資產隸屬于我們第二條主線創新醫藥崛起。這類港股標的中也有部分公司未來有重磅產品上市計劃，有望進入兌現期。（2）其次，美國加息或接近尾聲，全球流動性收緊對港股估值的壓制也將緩解，估值也將進入修復期。港股醫療板塊的基本面和估值都具備了向上的條件。Q：醫藥投資需要注意哪些風險？A：盡管當前醫藥板塊基本面和估值層面均具備反轉的條件，但后續仍需關注醫藥相關政策的變化、企業自身經營管理方面可能出現的風險等問題。但在當前時點，經歷了深幅調整的醫藥行業景氣度有望迎來反轉，我們看好醫藥未來的長期空間和表現。匯豐晉信醫藥高級研究員 吳曉雯

關鍵詞： 投資機會 不確定性