環球今熱點：40、50倍回報私募產品受關注 超高收益率哪里來？

在近年來大幅震蕩的市場環境下，部分私募創造了40、50倍的驚人收益，受到市場關注。對于這些業績炸裂的私募產品，業內分析，背后可能有持股集中度較高、押注賽道投資，產品加了杠桿、規模不大等因素。市場不太看好這類短期業績爆發力強的私募產品，存在較大市場、合規等風險，中長期業績持續性存疑。不少私募認為，長期穩健的表現更重要。

40、50倍回報私募產品受關注

超高收益率哪里來？

【資料圖】

今年部分私募逆勢創造較高的正收益，深圳前海一家規模不到10個億的私募，旗下代表產品年初至今已斬獲26倍收益，7月創下超490%的收益率，成立不到兩年總回報超過43倍；廣州一家新晉百億私募，其代表產品在今年一度回撤超45%，但后來卻強勢反彈，今年已取得超20%的正收益，而這只產品運行6年累計回報超過56倍。

睿億投資研究總監熊林認為，私募產品業績暴漲暴跌通常的原因：一是持股集中度較高，通常持有少數幾只甚至是單只股票；二是大量運用高杠桿的衍生品工具，比如期貨、期權以及融資融券等，相對來說規模小的產品使用這些工具效果更明顯。

鶴禧投資表示，這類操作歷史上曾經比較常見，主要是基金管理人希望用單支產品的優異成績，實現大量募集資金的目的。操作方式有很多，比如用其他產品為這支產品“抬轎”，設置高額贖回費來刷凈值，還有使用期權產品等，“這類產品通常規模就小幾百萬，所以操作上方法很多、空間較大。”

欽沐資產稱，私募產品暴漲十幾倍，波動又比較大，主要原因可能是部分產品設置了高杠桿或較為集中押注某一風口上的行業或公司。三希資本總經理兼投資總監張亮也說，背后可能是進行了期貨、期權等高杠桿衍生品的操作。

但是，某資深渠道人士指出，這需要分情況看。比如前述廣州百億私募他們做過盡調，基本可以做業績歸因，表現突出，有幾點：一是擇時能力比較強；二是持股個股比較集中，三是可能加了杠桿，“新能源好的時候他們表現非常亮眼，差的時候波動也很大，盡管凈值短期回撤大，但是回補起來也比較快、還會創新高，所以客戶比較認可。選賽道、擇時能力比較強的私募，有一定市場群體，規模也得以做大，對這類產品我們還是要有一定的尊重。當然對于投資者來說，適當性要做好，適合高風險偏好的。”

然而對于另一家深圳的私募，這位渠道人士坦言，其凈值曲線難以歸因，管理人也沒有解釋清楚收益的來源，“他們跟投資者說自下而上選股和選賽道，但是單月近500%的收益率沒法解釋，無法判斷是否做到了知行合一。我們懷疑這家私募的產品規模比較小，還加了杠桿，而且持有人也很少。”

中植基金高級產品研究員胡飛分析，近期部分私募旗下多只產品今年以來業績曲線呈現較為陡峭的走勢，短期波動較大。此類產品業績通常都是通過加杠桿或是集中投資等方式來實現，“在自身波動已較大的股票市場，加杠桿或是提升集中度進一步加劇了波動，但收益與風險永遠是相輔相成的，投資者在認購此類產品時，需要對波動風險有清晰的認知。”

胡飛進一步表示，近年來市場的結構化行情相對比較極端，如果私募管理人押注某一賽道甚至個別個股的話，業績表現可能就會非常突出，據私募排排網數據，有些私募可能兩三個月就能獲得3-4倍的收益，這類產品基本上都會因為杠桿或是集中度的原因呈現高波動的特征。

短期爆發力強產品業績持續性存疑

私募更看重中長期業績穩定性

業內人士對于這種短期爆發力較強的私募產品，未來業績的持續性，并不是很看好。某資深渠道人士坦言，需要注意的是，無論廣州還是深圳的私募，基本上都是盈虧同源的，如果押對了漲得很厲害，沒有押對，回調起來也比較大。投資者哪怕是高風險高收益，也要給予一個充分的認知。

鶴禧投資認為，這種短期爆發力是沒有意義的。這類產品，規模通常很小，且多為管理人自有資金，不排除只有一兩百萬規模，被這些操作吸引來的外部資金，很容易成為私募產品刷榜背后的“炮灰”。“通常來說，主流機構不會這么做，因為大家知道這種做法不可持續，也沒有太大的意義。”

熊林表示，對于私募來說，應該在自身的能力圈內，在相對確定的基礎上去尋求短期的爆發力，如果僅僅是加杠桿去博弈信息或者政策，難度較大，睿億投資不提倡用杠桿去放大短期爆發力，因為杠桿本身是一把雙刃劍，放大收益的同時也放大了風險。

星石投資首席策略投資官、副總經理方磊認為，短期業績爆發力過強，可能是集中暴露在某一類行業或者風格之下，可能有很大的風險敞口。但均值回歸終究會發揮作用，短期的爆發一般來講不具有可持續性。“如果一只基金不具有持續穩定的超額收益能力，很可能是成立時間短、業績具有偶然性，策略激進賭對了風口，或者加了過高的杠桿等原因造成的。”

張亮則稱，追求短期爆發力無可厚非，但同時一定要在合規的前提下進行，同時也要充分考慮到投資者的風險偏好水平。“追求高爆發必然要承受高波動、承擔高風險，從長期視角來看，業績想要持續高爆發并不容易，典型如美國的長期資本管理公司，產品高杠桿運作下，業績連續爆發，但一次風險事件就讓之前的業績積累徹底清零。”

不少私募認為，長期穩健的表現更重要。熊林認為，私募的長期業績還是取決于投資管理人在對行業和公司基本面長期深耕的基礎上積極主動地把握投資機會，投資是一項長跑，而不是短跑，暴漲暴跌的業績其長期持續性很難判斷，對于投資人來說體驗感也不好。

欽沐資產表示，公司追求的是長期穩健持續可增長的業績回報，還是盡量避免過大波動，盡可能的減少回撤。公司努力為客戶帶來穩定的財富增值。

方磊分析，過去二三十年，A股滬深300指數的長期年化回報率約為10%左右，如果機構投資者能夠穩定地獲得5%-10%的超額年化收益，使長期年化達到15%~20%，對投資者來說是有不錯的中長期投資價值的。“在判斷基金真實的收益水平的時候，最好拉長到5年-7年以上，至少經歷了1輪市場完整的牛熊周期，最好2輪以上的牛熊周期，盡可能磨滅運氣成分的影響。”

產品暴漲打榜業績持續難，

私募稱投資應適度分散并控杠桿

中國基金報記者江右

近期，又有私募異常暴漲產品受到市場關注，更有暴漲過后大幅下挫，私募管理人出來道歉。由此，依靠凈值暴漲“打榜”策略現象引發討論。從過來情況來看，短期異常暴漲的產品，業績往往難以持續，投資者面對此類產品也在趨于成熟理性，有私募和渠道都表示，做投資還是應當適度分散，尤其避免單票投資，以及高杠桿投資。

產品短期暴漲的持續性并不強

投資者也不斷成熟理性

面對一些短期內凈值暴漲引發關注的情況，三希資本總經理兼投資總監張亮：私募圈打榜是行業發展初期的階段性亂象，隨著我國投資者的專業知識不斷積累、投資理念不斷成熟，這些打榜手段也會漸漸失去市場。

睿億投資研究總監熊林表示，打榜可能有利于私募提升短期的品牌影響力，但這類打榜產品的規模通常較小，策略也很難復制，并不能真實反應投資管理人的長期真實能力；對于投資人評估私募管理能力也會容易產生誤導。

中植基金高級產品研究員胡飛表示，一般來說盈虧同源，暴漲暴跌比較容易在此類產品中看到，股票市場投資者常說：“一年翻倍者多，三年翻倍者少”，也正如我們所看到的每年私募冠軍都在變，而年度私募冠軍真正能成為市場頭部機構的則少之又少。短期通過一些放大波動的方式可能會博取到較高收益，但要想獲得長期可持續的業績表現還是需要通過對產業以及個股基本面的深入研究，否則很可能就是曇花一現。

另一位從業多年的私募三方渠道人士也表示，近年來私募圈這類業績非常突出的私募產品時常出現，但這些產品大部分是曇花一現，不能維持長時間的穩定性，背后的因為可能是其押寶式的高集中度的持倉導致，并沒有很完整長期有效的一套選股交易邏輯。就導致了某些產品在暴漲之后也暴跌的現象。所以長期業績和是否具有持續性就成了必須重點關注的一個點。

鶴禧投資則表示，公司在產品管理中，使用母基金來強調凈值的一致性，并且我們所跟投的資金，也相對均勻的分散到產品里，確保跟客戶利益一致。打榜這種特殊現象，如果沒有監管的介入，未來仍將經常發生，畢竟絕大多數渠道和個人投資者無力甄別，很多人甚至會幻想自己能買到這樣的產品。鶴禧投資認為，業內人很好判斷，如果這么好的業績，根本不用出來做資管產品，做好自有資金財富就要追趕巴菲特了。

欽沐資產表示，私募打榜，可能是為了吸引投資者的關注，未來隨著投資者更加理性、市場發展更為成熟，大家會更關注私募團隊的投資體系、投研實力和更長期的業績表現。熊林認為，隨著銷售渠道的財富管理轉型、投資者的專業度提高，這種特殊現象在未來可能會逐步淡出市場的關注，也不排除監管部門的出臺政策加強監管。

上述三方人士也表示，雖然一般投資者對一些短期表現亮眼的私募關比較關注，但是投資體驗卻比較一般。不過近年來，投資者逐漸走向成熟，懂得通過合理的配置資產配置而不是交易，注重風險的分散性，讓自身資產組合的風險收益曲線比單一類型更平滑，所以配置到不同的領域將是投資人的主要策略。

單票押注和高杠桿策略波動大

私募和渠道表示應合理適度

胡飛表示，私募行業是競爭非常激烈的行業，管理人想要脫穎而出是比較困難的，所以有些管理人通過一些打榜產品的突出業績表現來吸引一些市場流量也情有可原，但即使此類流量能變現也只是一次性的，最終想要在私募行業持續有所作為，還是要依靠管理人長期可持續的業績表現。

胡飛認為，近年來投資者在選擇私募管理人，越來越注重管理人長期業績表現的穩定性與持續性，以及支撐業績表現背后的公司治理情況與核心投研團隊的背景，短期業績當然也會是投資者關注的指標之一，但可能更多是吸引投資者了解的開始，如果僅有短期業績最終可能也無法獲得投資者信任。

有渠道人士表示，之前也遇到過短期業績暴漲的產品，其中不乏規模小、投資集中甚至用杠桿的。因而對這類產品要先知道產品的規模，是否集中押注，是否內幕交易等等。同時對于產品業績歸因很重要，最近就有很火的產品，在盡調時發現投資經理說不清業績歸因，因而會規避這類打榜的產品。

熊林表示，對于愛心跳的私募，在控制回撤方面，可以采取的措施，包括事前擬定投資范圍和投資限制，規定杠桿率上限和單只個股上限，事中緊盯持有個股的表現和凈值情況，事后凈值大幅回撤時采取強制風控措施。

張亮也表示，長期來看，私募機構還是要更重視中長期業績表現，控制回撤可采取對沖、控倉、分散化配置等手段。鶴禧投資也表示， 我認為可能還是需要持倉行業相對分散。欽沐資產也表示，在控制回撤方面，私募應該建立和不斷優化自己的風控體系，增加投資者溝通，同時也要提前對極端的市場情況做出合理應對方案。

投資者選擇私募時應多方考量

切勿因短期業績盲目“上車”

中國基金報記者任子青

近期，一些私募機構因出現業績暴漲暴跌的情況，引發市場熱議。對此，業內人士表示，近年來投資者逐漸趨于理性、走向成熟，風險防范意識顯著提高，對于這類短期業績表現突出的私募能夠理性看待。建議投資者在選擇私募時應當多方考量，在對管理人有較深入了解的基礎上，選擇與自身投資需求相匹配的管理人。

近年來投資者趨于理性

風險防范意識顯著提高

雖然短期業績非常突出的私募機構總是會吸引一些投資者的注意，但在中植基金高級產品研究員胡飛看來，隨著社會各界對于投資者教育工作的有序推進，近年來投資者整體趨于理性，風險防范意識顯著提高，對這類產品的關注度并不會太高。

胡飛表示，一般而言，投資者投資此類產品的體驗可能不是特別好，本身此類產品的波動會比較高，投資者往往也是在高點進入，所以大多數投資者可能都無法達到預期的結果。這也提醒投資者不要太在意短期的業績表現，在認購產品前也要充分了解管理人的投資特點與可能存在的波動風險。

此外，有渠道人士也坦言，從銷售機構的角度來看，不會主動推薦這種短期業績突然爆發的私募產品，因為售后壓力會比較大。一般來講，這類產品存在一定的周期性，業績的持續性存疑，如果市場風格轉換，凈值壓力會較大。但是對于一些專業投資者，他們可能會關注這類產品，因為他們對風險收益的考慮是比較理性的，能夠接受高收益所需要承受的相關波動。

星石投資首席策略投資官、副總經理方磊強調，投資收益與投資者收益往往不是完全相等的，中間有不理性投資者買賣行為帶來的投資損耗，因而星石一直認為，投資者教育是促進資本市場健康發展的重要一環。近年來星石也積極實踐投資者教育，積極通過文章、視頻、專題策劃等方式努力提高投資者的金融知識和風險意識，傳達自身投資理念，希望投資與理念傳達雙輪驅動，與投資者長期、持續的雙向互動，提升投資者中長期投資體驗，促進私募行業的良性發展。

三希資本總經理兼投資總監張亮也認為，做好投資者教育一方面靠私募機構持續傳遞長線投資理念，另一方面也需要投資者樹立正確的業績觀，以平常心去看待短期業績波動。

對于近年來投資者的變化，胡飛感受到，投資者一直在變得更加成熟，市場資金越來越多地向中長期業績表現優秀的頭部管理人集中。隨著長期投資理念深入人心，短期業績會逐漸被市場淡化，長鎖定期的產品發行越來越多，未來這個趨勢會變得更加明顯。只有長期能在股票市場中表現優異并為投資者創造真正回報與價值的私募管理人才能得到市場的認可。

另外一位渠道人士直言，雖然投資者還未完全走向成熟，但不代表沒有進步。例如去年不少投資者盲目跟風“沖入”量化，在量化出現了一波回撤后，現在投資者會在深入了解管理人的人才團隊、策略迭代等方面的基礎上，更加理性地選擇量化機構或產品。未來隨著資本市場的不斷完善與發展，相信越來越多的投資者能夠做出理性的判斷，客觀看待市場波動。

投資者選擇私募時應多方考量

中長期超額收益是重要衡量因素

“投資者在篩選私募管理人時，一方面應尋找與投資人在投資周期、風格等方面比較匹配的機構。另一方面，投資者也應當對公司核心團隊是否穩定、管理人能否做到凈值基本一致、基金經理是否跟投自身產品等方面有全面的了解。”鶴禧投資表示。

睿億投資研究總監熊林建議投資者，選擇私募時應當注意以下三點：一是私募基金的投資理念是否跟投資人的風險偏好相匹配；二是投資管理人的長期業績情況，既要看長期復合收益率的高低，同時也要看所取得業績的策略方法及其規模容納性，是否存在規模大了策略方法失效的風險；三是私募基金的風控合規制度以及業績回撤控制情況。

欽沐資產稱，投資者應該根據自身情況選擇適合自己投資目標的私募基金，盡量從長期回報出發，投資目標與所選擇的私募基金能夠有效匹配，對管理人能夠有較深入的了解，才能獲得較好的回報。

胡飛認為，投資者首先需要了解自己的風險承受能力與投資目標，去找到真正匹配自身投資需求的私募管理人與產品。短期業績表現往往是在某一特定的市場環境下呈現的結果，建議投資者還是更多關注中長期業績表現的穩定性與持續性，中長期業績表現更能體現私募管理人在不同的市場環境中挖掘市場機會以及應對市場變化的能力。另外，業績表現其實也是管理人投資理念與風格在凈值上的映射，投資者在選擇私募管理人與產品之前，也要真正去了解私募管理人長期以來堅持的風格，只有真正找到自己認可其理念與邏輯的管理人，投資者可能才會在市場波動中更從容的看待，從而實現自己的投資目標。

方磊也認為，長期超額能力是評價投資能力的重要指標。許多投資者在挑選私募時更關注絕對收益，然而絕對收益業績有時只是一個表象，如果基金產品成立時市場點位低、時間點較好，那么其絕對年化收益會被拉高，導致在業績歸因時很難判斷絕對收益究竟來源于市場本身上漲的貢獻，還是基金經理的能力的貢獻。所以，要想更全面地評價一家私募的投資能力，應當剝離風格、行業、運氣等因素的影響后，拉長時間來評價其超額收益。

一位資深的三方渠道人士告訴記者，“目前權益類產品仍然是我們的重點銷售對象，會向客戶介紹私募機構的團隊背景、管理經驗、投資風格以及產品業績等方面。對于那些風格過于激進的私募管理人，我們會盡量規避，尤其是線下銷售的產品，其業績一定是相對穩健的。”

該渠道人士進一步解釋稱，會對私募的過往業績做很多的盡調和報告，無論是短期業績還是中長期業績都需要做歸因，尋找超額收益的來源，分析收益是來自個股的選擇還是突然押中了風口，是否有加杠桿等等，以此來體現出平臺的篩選價值。業績穩健的產品基本上都是在市場貝塔的基礎上，通過自己的配置或短期的交易獲取額外的阿爾法收益，短期或異常的收益是不可持續的。

至于如何衡量短中長期業績，鶴禧投資認為，中長期業績更重要，但短期的持有體驗決定了客戶的贖回情況等，也需要管理人額外重視。

張亮指出，短期業績波動受很多因素的影響，方向具有隨機性，但中長期業績主要受投資標的的成長性影響，所以選擇私募還是要多參考其投資理念以及中長期的業績表現。建議投資者選擇那些投資理念成熟、長期業績優異并且適合自身風險偏好的私募機構。

關鍵詞： 私募機構 的基礎上 私募基金