當前短訊！海外經濟衰退預期升溫 或通過三條路徑影響A股

近期，全球大宗商品市場劇烈震蕩，國際原油價格從高位回落至100美元/桶附近，鋁、鎳、鋅等多個商品價格創(chuàng)下階段新低。與此同時，美元指數大幅走強，創(chuàng)下自2002年底以來的新高。

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機構分析認為，美元走強、大宗商品大幅下挫的組合，反映出海外投資者對于海外主要經濟體貨幣緊縮政策持續(xù)可能帶來經濟衰退的擔憂。這或將通過全球經濟衰退、商品價格下跌、美債收益率止?jié)q三條路徑影響A股。在原材料端價格下行的背景下，A股中下游制造業(yè)有望迎來利潤率預期改善的契機。

從數據指標來看，中信建投證券認為，多種指標正共同指向全球經濟衰退臨近：全球制造業(yè)PMI從2021年4月開始處于持續(xù)下滑的狀態(tài)，逐步進入下降周期，并且全球平均短端利率同差等前瞻性指標暗示PMI還將繼續(xù)下滑至枯榮線以下。

具體到海外主要發(fā)達經濟體，目前美國制造業(yè)和非制造業(yè)PMI仍位于枯榮線上方，但制造業(yè)PMI和非制造業(yè)PMI指數均處于快速下滑階段，傳遞出經濟未來面臨風險的信號。歐洲市場在高通脹的同時，經濟增長預期不如美國，其中德國出口疲軟和進口價格攀升，首次出現貿易逆差。中信建投證券表示，大宗商品價格下跌、消費者信心受損、地產周期下行等多個指標正共同發(fā)出衰退信號。

民生證券首席策略分析師牟一凌總結認為，能源價格回落的原因是加息可能帶來衰退，而加息則是為了抑制通脹，能源價格又是通脹的重要原因，三者之間形成互為因果、相互抑制的關系。這使得未來一段時間全球宏觀經濟預期波動加劇。

中金公司首席海外策略分析師劉剛認為，近期市場的衰退擔憂更多來自一些月度高頻數據明顯走弱。雖然無法判斷短期劇烈震蕩有多少交易和情緒的成分，但市場預期已經開始對資產產生影響。

具體來看，衰退擔憂對資產的影響主要通過兩個渠道：一是基本面和盈利，尤其是對需求比較敏感的周期板塊反應最為敏感，例如近期波動較大的大宗商品和周期板塊；二是緊縮預期，反映在近期美債利率下行和美股成長股反彈上。

海外經濟衰退預期升溫將如何影響A股？

中信建投證券首席策略官陳果認為，海外主要經濟體衰退預期升溫將主要通過全球經濟衰退、商品價格下跌、美債收益率止?jié)q三條路徑影響A股。

第一，海外經濟衰退導致的股市波動可能對A股存在一定沖擊，引發(fā)震蕩行情。但這無法逆轉當前A股筑底回升格局，從市場歷史來看，美國經濟衰退對A股的影響往往小于對美股影響。

第二，美債收益率止?jié)q，將削弱對成長估值的壓制，成長風格壓力得到緩解。同時，外資近年來對A股成長風格持續(xù)配置，導致中美成長股關聯性增強。

第三，衰退期間海外市場商品價格大概率下行，利好中下游企業(yè)盈利修復。中游制造業(yè)原材料成本占比較高的行業(yè)，隨著上游價格下跌最為受益，尤其是有色金屬原材料占比較高的風電、汽車、白電、輸變電設備等。

中泰證券策略團隊同樣看好中下游制造業(yè)迎來利潤率預期改善。該機構表示，近期全球原油及其他大宗商品價格回落，其中對經濟周期更敏感的原材料跌幅較大，或已初步反映出全球需求趨弱帶來的連鎖反應。原油價格作為貫穿石油化工產業(yè)鏈的重要線索，其價格變動可通過產業(yè)鏈影響上下游利潤的分配。因此，如果上游價格高點能夠得到進一步確認，此前受原材料漲價成本壓制的中游制造業(yè)、交運等行業(yè)成本壓力將得到緩解，利潤率或將迎來改善契機。

關鍵詞： 大宗商品 經濟衰退 中信建投證券