不宜夸大人民幣匯率對股市的影響

4月18日以來，人民幣對美元匯率（在岸市場，下同）從6.37一線迅速貶值至6.55附近，貶值幅度達到1800個基點。尤其是在4月25日，人民幣匯率盤中一度貶至6.5775的低位，最多下挫900個基點，當天A股主要股指跌幅超過5%，匯率成為擾動A股短期走勢的最重要變量之一。歷史上類似的情形并不遙遠，2020年1月20日到2月3日，以及當年3月9日到20日，人民幣匯率經歷了兩輪下跌，期間A股也跟隨調整，尤其是當年2月3日上證指數跌幅高達7.72%，當天人民幣貶值約957個基點。

匯率是人民幣的價格，匯率變動不可避免會對人民幣計價資產造成影響。但無論是2020年一季度還是最近的這次，市場因匯率波動而進行的調整都被過度放大了。

第一，匯率也只是“果”，而非“因”。匯率波動受多種因素影響，最近人民幣相對美元下挫，是境內外市場無風險利率的相對變化、經濟增長預期變化等共同作用的結果。但無論是美聯儲加息預期導致美國利率走高，還是國內疫情防控，其影響已在之前A股的調整中得到體現，如今又因為匯率變動導致市場大幅調整，實際上是對既有成因的“二次反應”，這種過度反應必然帶有較強的非理性成分。

第二，對美元匯率只是人民幣的部分而非全部。包括滬深股通、債券通等金融賬戶項目下的短期資本，受到境內外市場利率變化的影響較大，進出較為頻繁。美國加息預期、地緣政治風險共同推動美元指數在今年大幅走高，非美貨幣相對貶值是一種全球現象，而非人民幣所獨有。橫向來看，2月下旬俄烏沖突爆發(fā)以來，在美元指數大幅走高的情況下，截至目前人民幣相對歐元、日元、英鎊等主要貨幣仍然是升值的。CFETS人民幣匯率指數3月11日以來的累計跌幅只有2.38%，遠低于對美元的跌幅。同樣是對美元匯率下跌，相比日本、歐洲等股市，A股的跌幅明顯是過度的。

第三，匯率變動的影響是雙向而非單向的。作為國際金融和貿易的價格信號，匯率波動是平衡國際收支的重要手段，無論是升是貶，其對經濟體的影響不能簡單以好或者壞來評判。比如，匯率貶值對出口有利，而更多的出口和貿易盈余，反過來又能推動匯率走強；在金融市場，匯率貶值意味著對應的計價資產“打折”，更便宜的價格同樣可以吸引資本流入。當股市因匯率下跌而下跌時，外資面對的是一個匯率和絕對股價“折上折”的機會。所以，當市場擔憂短期匯率的時候，也應當看到一個更長時間范圍內匯率變動對股市的積極影響，這一點在2020年二季度開始即有較為充分的呈現。

當然，匯率變動對于市場的影響不容忽視，但關鍵著眼點在于讓匯率更及時、更充分地與基本面聯動，在風險可控的情況下，更有效的匯率市場可以更為平滑地反應基本面的變化，減少匯率短時間內急漲急跌發(fā)生的概率，央行、外匯局等主管機構的及時回應和預期引導非常重要。4月25日晚，央行決定下調金融機構外匯存款準備金率即是對這種關切的回應。

關鍵詞： 匯率波動 的情況下 加息預期