建信基金姜鋒： 2022年結構性行情持續 市場風格或更均衡

作為一名善于把握行業輪動的均衡老將，建信基金權益投資部副總經理姜鋒近些年的投資主要圍繞行業景氣度展開，喜歡“在魚多的地方釣魚”，同時追求持倉個股的景氣度與性價比。

由姜鋒執掌的建信興衡優選一年持有期混合即將迎來首發。對于后市姜鋒并不悲觀。“2022年市場結構性行情料持續，行業輪動更顯著，但市場風格有望更為均衡。未來主要圍繞相對優勢仍然有望持續的高景氣成長板塊、疫情受損行業的困境反轉機會和國企改革機會三條主線挖掘機遇。”

行業比較與個股挖掘結合

價值成長雙賽道及時輪動

姜鋒，清華大學五道口金融學院碩士，擁有14年從業經歷，超10年基金管理經驗；2007年加入建信基金，現任建信基金權益投資部副總經理。

目前姜鋒在管4只基金，產品定位差異化明顯。姜鋒擅長中觀行業的跟蹤比較和微觀自下而上的個股挖掘，在價值和成長雙賽道中及時輪動。數據顯示，他管理的產品短中長期業績優秀。以建信健康民生為例，截至2021年底，該基金自2014年3月成立以來累計收益近6倍；海通證券數據顯示，該基金近7年業績排名位居同類第一，近五年、近三年位居同類前五 ，近兩年、近一年位居同類前10%。

姜鋒的投資框架并非一蹴而就。2016年之前，他的組合構建主要基于自上而下的宏觀判斷，再結合自下而上的個股選擇，這跟當時中國經濟所處的發展階段和顯著的周期波動性高度相關。

“2016年之后，全球經濟周期波動性逐漸收斂，中國經濟增速呈現小步下臺階走勢。期間大多數年份，最好和最差行業收益率首尾差異度基本在30%以上。”這一變化導致姜鋒整個投資框架發生轉變，他放棄了自上而下對宏觀經濟周期和政策應對周期的判斷，轉而把重心放到中觀行業景氣度的跟蹤研究上，結合自下而上選股，這套體系延續至今。

在行業景氣角度，姜鋒主要有兩個比較大類別的劃分：一是周期景氣，二是成長景氣。對于周期景氣行業，他主要關注供需拐點和價格拐點；對于成長景氣行業，則比較關注產品的滲透率演變態勢。

在回撤控制方面，姜鋒沒有特別明確的規則，但對單一個股有一定設定。比如，單一持倉個股如果虧損超過15%，會對整個投資案例進行重檢；同時，即使基本面再好、估值再偏移、投資邏輯再過硬，前十大重倉股單一持倉比例基本不超過7%。

以往季報顯示，姜鋒持有的重倉股變化相對頻繁，不過這種頻繁變化更多是在景氣行業內部個股上更換。在他看來，不僅行業有景氣度，個股也有景氣度，行業和個股的擇時主要綜合考慮基本面變化、估值分位數水平，以及市場對前兩個因素的認知水平和反映充分度。對于個股的更換原則，他傾向于以未來一個季度及以上的預估收入和利潤增速比較快的景氣行業內部公司，逐步替換掉可能已達到期望要求的一些公司。

結構性行情持續 圍繞三大主線投資

去年12月底時，姜鋒就判斷今年市場會面臨外部流動性收緊和國內上市公司盈利下滑兩個大的風險。而目前國內外都出現了比較意外的因素：俄烏沖突導致全球大宗商品和糧食價格中樞顯著抬升，美聯儲收緊步伐顯著加快；上海等地疫情對國內經濟影響也超出預期。

“今年，政策定調穩字當頭；海外經濟由于高企的通脹水平預計將進入政策收縮期，國內外政策將階段性錯配。從盈利角度看，上市公司業績預計將呈現回落態勢，原材料價格走勢將顯著影響制造業經營狀況。綜合考慮政策環境和企業盈利，結合A股市場連續三年取得較好收益率，應降低2022年市場預期回報率。”

在姜鋒看來，2022年市場結構性行情料持續，行業輪動更顯著，但市場風格有望更均衡。“在外因、內因情況相對明朗化之前，成長或者景氣行業大級別機會的概率相對偏小，大概率要等到下半年或者三季報以后。同時，價值股經過幾個月的上漲已處在歷史相對偏高的位置，無論是價值還是成長龍頭大概率處于相對均衡的位置。”

他同時指出，今年前幾個月，市場交易宏觀邏輯更多一些，交易基本面相比過去兩年顯著弱化，需要再耐心等待一些時間。

據姜鋒介紹，今年以來，逢低加倉了業績預告較好、未來兩個季度都會保持不錯水平的景氣行業公司，主要圍繞三條主線挖掘機遇：一是相對優勢仍然有望持續的高景氣成長板塊，包括光伏、海上風電、產業鏈自主可控等行業。“目前從估值來看，新能源汽車有相當一部分產業鏈環節比較優質的公司，估值到了比較舒服的位置。接下來要驗證兩件事，一是電動車銷量是否會持續低于預期。如果4、5月份電動車銷量數據仍保持比較穩健的水平，負面預期就會被打破。二是上游鋰礦價格到中游材料、下游電池價格是否可以借著供需錯配的調整，使整個產業鏈形成供需有序的格局，每個環節都有合理的利潤水平。如果這兩個事情在接下來一兩個季度能夠落地，下半年電動車行業的機會就比較多。”

第二條主線是疫情受損行業的困境反轉機會。包括受損于疫情的線下消費，如酒店、航空、餐飲、旅游，受損于原材料價格上漲的中游制造業，受損于航運價格暴漲的出口行業。不過，姜鋒指出，考慮到油價、匯率紛紛創出階段新高等因素，對航空行業持觀望態度。

第三是國企改革機會。在他看來，部分央企上市公司出臺激勵方案后成效顯著，未來會繼續挖掘國企改革帶來的治理和業績雙升機會。

關鍵詞： 建信基金 自下而上 副總經理