低息環(huán)境提升權(quán)益資產(chǎn)吸引力 A股配置價(jià)值凸顯

海外疫情加速擴(kuò)散。擔(dān)憂全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退，投資人恐慌情緒加劇，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)大幅回撤，2月最后一周美股創(chuàng)出2009年以來(lái)最大單周跌幅，歐洲、亞太等地股市普遍下跌。為對(duì)沖疫情的影響，包括美聯(lián)儲(chǔ)在內(nèi)的多國(guó)央行掀起全球降息潮。

全球掀起降息潮

緊跟澳大利亞、馬來(lái)西亞央行腳步，美聯(lián)儲(chǔ)于3月3日晚間緊急降息50個(gè)基點(diǎn)。隨后，沙特央行、阿聯(lián)酋央行也宣布降息。

悟空投資認(rèn)為，多國(guó)降息反映出海外疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)影響的嚴(yán)重性。“美聯(lián)儲(chǔ)緊急降息一般都是發(fā)生在危急階段，疫情的發(fā)展非常關(guān)鍵。”

星石投資將美聯(lián)儲(chǔ)的此次降息稱為“預(yù)防式降息”。目前已公布的美國(guó)通脹、PMI、非農(nóng)就業(yè)以及消費(fèi)者信心指數(shù)等數(shù)據(jù)仍處在較好狀態(tài)，所以這次降息并非基于數(shù)據(jù)做出的判斷，更多是基于疫情沖擊之下對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂，疊加金融市場(chǎng)脅迫、政治層面的壓力而做出的預(yù)防式舉措。

重陽(yáng)投資認(rèn)為，海外降息潮對(duì)金融市場(chǎng)的影響大于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。海外疫情擴(kuò)散，美國(guó)、韓國(guó)、意大利等國(guó)家都通過(guò)了緊急財(cái)政預(yù)算抗擊疫情。但貨幣政策方面，總量有余、結(jié)構(gòu)性不足。疫情對(duì)金融市場(chǎng)帶來(lái)的沖擊在性質(zhì)上與2008年金融危機(jī)截然不同，在金融體系總體健康的情況下，單純大幅注入流動(dòng)性對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響要遠(yuǎn)大于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

凱豐投資大類資產(chǎn)配置研究員張彩婷認(rèn)為，海外疫情擴(kuò)散加速，對(duì)生產(chǎn)、貿(mào)易及服務(wù)業(yè)的打擊明顯，全球經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，預(yù)計(jì)后續(xù)歐洲央行、英國(guó)央行、日本央行可能都會(huì)跟進(jìn)在貨幣政策和財(cái)政政策的寬松，以對(duì)沖疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響。

中歐瑞博合伙人黃松杰指出，降息時(shí)間點(diǎn)略超出預(yù)期。由于疫情的全球性，未來(lái)有可能帶動(dòng)全球央行跟隨降息，形成新一輪寬松。

除了疫情使全球經(jīng)濟(jì)面臨的減速風(fēng)險(xiǎn)不斷上升這一因素外，泰旸資產(chǎn)分析，財(cái)政政策需要比較長(zhǎng)的政治流程，而貨幣政策的決議能較快得到執(zhí)行，這也是多國(guó)優(yōu)先選擇使用貨幣政策的原因之一。

在海外多國(guó)相繼降息的背景下，私募人士認(rèn)為中國(guó)可能跟隨降息降準(zhǔn)。張彩婷認(rèn)為，中國(guó)絕對(duì)利率水平相對(duì)海外較高，在美國(guó)政策利率為1.0~1.25%、日本和歐洲大多負(fù)利率的情況下，中國(guó)1年期MLF利率為3.15%，貨幣政策空間較大;此外，美國(guó)十年期國(guó)債利率到達(dá)0.74%的歷史低位，中美十年期國(guó)債利差189個(gè)基點(diǎn)，接近歷史最高水平，中國(guó)央行降息的可能性很大。

泰旸資產(chǎn)也認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)降息，中國(guó)的降息空間也已經(jīng)打開。“目前，通脹可能是制約中國(guó)央行進(jìn)一步寬松貨幣的主要障礙。但隨著春節(jié)效應(yīng)減弱，豬肉等食品價(jià)格已有所回落，如果2月份通脹數(shù)據(jù)有所改善，不排除中國(guó)央行跟進(jìn)降息的可能性。”

悟空投資表示，穩(wěn)增長(zhǎng)的目標(biāo)需要緩解企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力，提振需求、減稅降費(fèi)和降實(shí)體融資成本等措施組合使用，降息有助于推動(dòng)LPR快速下行。

也有私募認(rèn)為國(guó)內(nèi)是否會(huì)跟隨降息有待觀察。泊通投資董事長(zhǎng)、首席投資官盧洋表示，春節(jié)后，中國(guó)央行已經(jīng)進(jìn)行了一系列操作投放流動(dòng)性，下調(diào)逆回購(gòu)和MLF利率，可以說(shuō)此輪應(yīng)對(duì)疫情的貨幣寬松是由中國(guó)引領(lǐng)的，也就沒(méi)有必要跟隨。此外，中國(guó)的貨幣政策一直是大國(guó)模型，以內(nèi)為主，貨幣政策調(diào)整主要取決于國(guó)內(nèi)基本面情況。目前國(guó)內(nèi)疫情已經(jīng)得到較好控制，降息節(jié)奏大概率將取決于復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)展和通脹趨勢(shì)變化。

低息環(huán)境提升權(quán)益資產(chǎn)吸引力

A股配置價(jià)值凸顯

在疫情全球擴(kuò)散的影響下，投資者恐慌情緒上升。降息潮對(duì)資本市場(chǎng)的刺激效果不及預(yù)期，全球股市大跌。

景順亞太區(qū)(日本除外)全球市場(chǎng)策略師趙耀庭表示，最近的市場(chǎng)下跌似乎是市場(chǎng)反應(yīng)過(guò)度的結(jié)果，但短期內(nèi)市場(chǎng)或?qū)⒊掷m(xù)波動(dòng)，預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)或會(huì)于美國(guó)新增感染病例數(shù)達(dá)到頂峰時(shí)觸底。

不過(guò)多位私募人士認(rèn)為，低息環(huán)境總體來(lái)說(shuō)提升了權(quán)益資產(chǎn)的吸引力，尤其在中國(guó)疫情已得到控制的情況下，A股全球配置價(jià)值凸顯。

泰旸資產(chǎn)表示，在全球重啟貨幣寬松的背景下，股票資產(chǎn)的配置價(jià)值上升，因?yàn)槿虺袊?guó)等少數(shù)國(guó)家，很快都將進(jìn)入負(fù)利率時(shí)代。從配置角度看，首先可以選擇能夠持續(xù)穩(wěn)定創(chuàng)造現(xiàn)金流的價(jià)值型公司，其次選擇具備科技屬性且需求有不錯(cuò)成長(zhǎng)的醫(yī)藥、新能源、互聯(lián)網(wǎng)、5G等行業(yè)的好公司。

重陽(yáng)投資認(rèn)為，降息潮提高了權(quán)益類資產(chǎn)的相對(duì)價(jià)值，新興市場(chǎng)股票將顯著受益。當(dāng)前，股票相對(duì)債券來(lái)說(shuō)非常便宜。盡管疫情會(huì)對(duì)上市公司的盈利帶來(lái)短期沖擊，但是現(xiàn)金流較好的優(yōu)質(zhì)上市公司因利率下行所享受到的估值擴(kuò)張效應(yīng)將更加顯著。

由于中國(guó)和海外疫情周期錯(cuò)位，星石投資預(yù)計(jì)A股在全球范圍內(nèi)的吸引力將進(jìn)一步提升。隨著國(guó)內(nèi)疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊逐步弱化，各項(xiàng)生產(chǎn)活動(dòng)有序恢復(fù)，企業(yè)復(fù)工率逐步提升，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)“一季度砸坑，二季度回升”的趨勢(shì)逐漸明朗。從疫情防控、未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和資本市場(chǎng)的角度，中國(guó)都是全球“比較安全的地方”。

盧洋認(rèn)為，疫情全球擴(kuò)散進(jìn)一步凸顯中國(guó)資產(chǎn)優(yōu)勢(shì)。“我們擁有全球最便宜的資產(chǎn)和最充足的政策空間，目前股票的估值優(yōu)勢(shì)相較于債券依然十分明顯;美國(guó)可能在歐日之后再度落入零利率泥淖，中國(guó)可能成為核心經(jīng)濟(jì)體中唯一具備正常貨幣政策空間的國(guó)家。目前海外收益率曲線都十分平坦，顯示市場(chǎng)對(duì)遠(yuǎn)期經(jīng)濟(jì)預(yù)期極為悲觀。而國(guó)內(nèi)收益率曲線仍較為陡峭，意味著市場(chǎng)相信疫情僅為短期沖擊。疫情過(guò)后，我們依然有充足的政策工具和深度可挖潛的內(nèi)需來(lái)支撐經(jīng)濟(jì)反彈。”

保銀投資則認(rèn)為，相對(duì)于A股和美股，港股和中概股更具投資價(jià)值。美股仍受疫情擴(kuò)散影響，A股面臨估值相對(duì)經(jīng)濟(jì)過(guò)高的尷尬，港股和中概股則能夠滿足疫情基本平穩(wěn)、估值處于低位的雙重條件。“港股紅籌股和中概股大多是主要業(yè)務(wù)在中國(guó)的行業(yè)龍頭，疫情沖擊下正是其兼并擴(kuò)張、擴(kuò)大市場(chǎng)份額的好時(shí)機(jī);而其估值目前無(wú)論縱向還是橫向比較都有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，香港作為全球資本集散地之一，將成為資本避險(xiǎn)首選。”

重陽(yáng)投資認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)降息將會(huì)快速侵蝕美元對(duì)其他貨幣的利差優(yōu)勢(shì)，終結(jié)美元上行周期。一旦疫情在海外得到控制，資金將大幅流入新興市場(chǎng)股市。中國(guó)作為在疫情中率先恢復(fù)、應(yīng)對(duì)得當(dāng)?shù)慕?jīng)濟(jì)體，A股和港股資產(chǎn)都將因此受益。

除了權(quán)益資產(chǎn)，也有私募看好黃金的避險(xiǎn)屬性。悟空投資表示，將采取黃金和穩(wěn)健復(fù)利的權(quán)益策略。“黃金可以對(duì)沖信用貨幣貶值風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)健復(fù)利的權(quán)益策略能應(yīng)對(duì)資產(chǎn)荒和市場(chǎng)波動(dòng)。”

張彩婷表示，疫情全球發(fā)展速度較快，對(duì)經(jīng)濟(jì)沖擊的程度目前難以估計(jì)，大類資產(chǎn)走勢(shì)預(yù)計(jì)以避險(xiǎn)為主。相對(duì)看好利率債和黃金，海外股市風(fēng)險(xiǎn)也較大，國(guó)內(nèi)由于疫情已相對(duì)穩(wěn)定，托底政策陸續(xù)出臺(tái)，A股受影響較海外要小。

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