確保收益的穩定性 基金公司推對沖打新策略

隨著科創板的臨近，科創板打新基金受到各路資金追捧。為了平衡風險、確保收益的穩定性，部分公司正在籌劃對沖打新策略。記者了解到，近期，華泰柏瑞籌劃在旗下對沖基金中加入打新策略，而另一些公司則計劃在專戶打新產品中使用對沖策略。

利用股指期貨

對沖底倉風險

記者了解到，華泰柏瑞的兩只對沖基金，近期將加入打新策略，他們認為打新策略能夠對這兩只對沖基金起到一定的業績增厚作用。其他基金公司相關人士則告訴記者，他們將在一些專戶產品上使用對沖打新策略來獲取打新回報。

“使用對沖打新策略是一種較為穩健的獲取打新收益的方式。”有基金經理向記者表示，“使用股指期貨進行對沖可以對沖掉底倉的波動風險，保證享受到純打新收益。”

在公募基金中，能夠使用對沖策略的基金數量較少，僅20余只。在股指期貨受限之后，此類基金再無新增產品獲批。因此，對沖打新策略在公募產品中比較“稀缺”。根據科創板打新規則，基金公司的專戶產品被認定為C類投資者，而公募基金屬于A類投資者，中簽率差別較大。“專戶產品的中簽率大約是公募基金中簽率的20%。”有基金經理向記者表示。

隨著股指期貨逐步趨于正常化，公募基金的股指期貨對沖策略的有效性正在不斷增強。海富通阿爾法對沖基金經理杜曉海表示，經過股指期貨的最新調整之后，相關限制和2015年相比差距已經很小了。另一家公司的基金經理則告訴記者，在2017年，用股指期貨對沖對其產品會造成6個點的成本，而2018年這一成本也在5個點左右。但是到了今年情況發生了顯著不同，截至4月底，股指期貨對沖成本為負，對沖本身反而貢獻了2個點的收益。

由于大量機構資金追逐科創板打新收益，這種對沖打新策略的容量已引發了一些機構投資者的擔憂。有機構投資者表示，目前股指期貨的容量依然有限，其承接能力尚未回到其受限前的高峰階段，未來如果大量資金采用對沖策略可能會影響到股指期貨的承接能力，從而影響對沖成本。

不過杜曉海判斷這一影響不大。他表示，目前海富通阿爾法對沖的規模已經從去年初的2億多元上漲到3月底的十幾億元。

打新年化收益率

預期差異大

有基金經理向記者表示，對科創板打新收益進行了仔細的測算。從科創板發行規模來看，目前已有百余家企業的上市申請得到受理，他們簡單估算未來平均發行規模大約在10億元級別的體量，如果下半年能夠有50家企業在科創板上市，則年內發行規模可能達到500億元的體量。

從打新中簽率來看，公募基金為A類投資者，打新比例會更高，但由于科創板標的具有一定的稀缺性，而參與打新的機構數也會有所上升，因而他們估算未來科創板打新可能維持現有中簽率。

從打新策略來看，一般而言，傳統打新的最佳策略是在首次開板時賣出，他們測算，傳統打新的單只個股收益率在100%-200%之間。但是科創板打新規則不同，前五天沒有漲跌停限制。他們將之與2000年至2008年的打新策略做了比對，那一時期的打新規則是首日不設漲跌停，最優打新策略是首日賣出，期間打新的平均收益率水平在140%左右。因而他們預計，未來科創板打新的最優策略也是上市首日賣出。由于發行定價方式不同，他們預計未來機構投資者對于科創板打新的預期收益率也會發生變化，他們預計機構投資者在獲取到40%-80%收益水平時，可能就會選擇賣出。

多位基金經理表示，對于打新基金而言，2億元左右的產品規模是最優規模。“這樣的規模能夠保證基本上80%以上的個股可獲頂格申購，而且基金規模較小，收益率會較好。”

上海有基金公司對于2億元規模基金的網下打新做了測算，年化收益率的區間在1.2%-6.4%，中位數是在3%-4%之間。另一家北京的基金公司測算出的打新收益則高得多，2億元規模的打新基金年化收益預期是9.84%，3億元規模的收益預期是年化7.91%。

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