長盛基金新策略：A股處于中長期戰(zhàn)略配置階段

一、宏觀經(jīng)濟

1、海外經(jīng)濟

展望2019年，長盛基金認為全球經(jīng)濟增速大概率將放緩，政策不確定下全球經(jīng)濟增長下行壓力加大。如今全球經(jīng)濟雖然擺脫了衰退，但仍為超低利率環(huán)境下的復蘇。然而，主要經(jīng)濟體貨幣政策已出現(xiàn)分化，美國加息可能放緩，但仍處在加息周期，歐洲、日本仍在低利率環(huán)境，貨幣政策的不同步疊加美歐英日央行購買資產(chǎn)規(guī)模下降可能對經(jīng)濟復蘇和跨境資金流動形成挑戰(zhàn)。同時，新的經(jīng)濟風險在聚集，最直接的是中美貿(mào)易的緊張局勢。此外，政府高債務率、市場波動劇烈等也可能對全球經(jīng)濟形成拖累。

新興市場經(jīng)濟體雖然整體經(jīng)濟增速高于發(fā)達經(jīng)濟體，但多數(shù)經(jīng)濟體經(jīng)濟增長對外需依賴較高，全球貿(mào)易增速放緩將對新興市場經(jīng)濟體增長形成拖累。

2、中國經(jīng)濟

展望2019年，我們認為中國經(jīng)濟增長中樞將降至6.0-6.5%的區(qū)間。通脹方面， CPI前高后低，PPI進一步回落，整體保持溫和。

2019年中國經(jīng)濟增長將進一步下行，主要基于幾方面原因：(1)房地產(chǎn)市場銷售下滑向投資傳導;(2)全球需求放緩疊加中美加征關稅將對外需產(chǎn)生較大壓力;(3)在房地產(chǎn)與出口同存下行壓力下，制造業(yè)投資改善的趨勢可能被打斷;(4)基建投資增速較2018年或有改善，但難以改變經(jīng)濟下行的趨勢。

通脹方面，在油價維持在合理水平的情景下(50-70美元/桶)，長盛基金認為整體通脹壓力不大。從CPI的角度，預計2019年CPI為2.2%-2.4%，月份間呈現(xiàn)前高后低態(tài)勢。

政策層面，在面對穩(wěn)中有變的經(jīng)濟形勢下，宏觀政策仍將統(tǒng)籌協(xié)調(diào)穩(wěn)增長和防風險的平衡，保持宏觀經(jīng)濟、民生就業(yè)、資本市場以及市場預期的穩(wěn)定是政策的核心內(nèi)容之一。從政策搭配來看，積極財政+穩(wěn)健貨幣的大方向沒變，政策逆周期調(diào)控的靈活性將進一步提升。

二、大類資產(chǎn)判研

結(jié)合對全球、國內(nèi)經(jīng)濟、通脹、政策的分析，長盛基金認為2019年上半年，A股與港股市場缺乏趨勢性機會，但或存在估值修復的反彈行情;債券市場機會相對更加明朗，政策組合穩(wěn)定民營經(jīng)濟，有望階段性修復中低評級信用債的悲觀預期，隱含交易性機會。下半年，若外部環(huán)境壓力能有所改善，疊加國內(nèi)基本面觸底，有可能改變權益市場內(nèi)外受壓制的格局，反之，債券市場基本面將有所承壓。商品市場方面，中期黃金價格走勢或呈現(xiàn)下有支撐、震蕩向上的格局;原油價格走勢或呈現(xiàn)弱基本面、箱體震蕩的格局。匯率市場方面，短中期美元或在90-100區(qū)間寬幅震蕩，人民幣匯率貶值壓力仍存。

三、權益市場展望

站在當下時點展望2019年，從全球視角，在貿(mào)易戰(zhàn)博弈明朗前，緊縮大環(huán)境對于非美經(jīng)濟體的沖擊趨勢仍難以扭轉(zhuǎn)。從國內(nèi)視角，2019年上半年，在大規(guī)模實質(zhì)性寬松政策實施前，市場發(fā)生系統(tǒng)性趨勢轉(zhuǎn)變?nèi)栽卺j釀，結(jié)構(gòu)性機會仍然存在。政策回暖很難在短期改變基本面實際下行的趨勢，但可以助力估值的修復，因此市場存在超跌反彈的中期機會。展望2019年下半年，宏觀政策邊際轉(zhuǎn)向，經(jīng)過傳導機制后，有望在“穩(wěn)杠桿”環(huán)境下，使持續(xù)調(diào)整的權益市場出現(xiàn)修復。同時，一旦發(fā)達市場波動率開始抬升，疊加美國內(nèi)部政治問題的發(fā)酵，中美博弈的僵局或迎來階段性破局，從而使緊縮政策的外溢效應出現(xiàn)緩解，為國內(nèi)政策空間和市場風險偏好帶來邊際上提振。

行業(yè)集中度偏好方面，以統(tǒng)計數(shù)據(jù)測量的各板塊資金集中度處于中位水平，即市場資金分布呈現(xiàn)均衡狀態(tài)，未有統(tǒng)一的強風格，2019年有望出現(xiàn)板塊的趨勢性行情。

當前A股處于自身和國際主要市場可比估值的絕對底部，處于中長期的戰(zhàn)略配置階段。展望明年，在“穩(wěn)杠桿”政策導向下，貨幣和財政政策持續(xù)緩和，融資成本的穩(wěn)定、信用利差的收窄以及地方債務壓力的緩解，必將持續(xù)對市場產(chǎn)生支撐作用。與此同時，A股市場的制度建設也在逐漸完善，在金融開放下，A股微觀市場結(jié)構(gòu)更加多元化;鼓勵上市公司分紅、回購的政策日益健全，這些都構(gòu)成了內(nèi)在市場的穩(wěn)定器。后續(xù)的觀察點在于波動率放大對于美債和美國貨幣政策的反饋影響以及中國匯率穩(wěn)定下的財稅和改革開放政策的推進。外部市場的波動率放大，給A股帶來更合意的配置價格。

四、固定收益市場展望

1、利率品種

展望2019年，調(diào)控政策對地產(chǎn)投資拖累將逐漸顯現(xiàn)，貿(mào)易戰(zhàn)影響出口需求，地方政府隱形債務嚴監(jiān)管，基建投資改善空間相對有限，宏觀需求可能繼續(xù)弱化，基本面因素整體利好債市。上半年債市機會相對確定，下半年政策不確定性增加，可能對債市形成沖擊。

宏觀政策的不確定性主要來自于“穩(wěn)增長”的力度和方式。基于對歷史的回溯，房地產(chǎn)和基建投資可能仍將是穩(wěn)增長的重要發(fā)力手段。房地產(chǎn)政策存在比較大的不確定性，如果房地產(chǎn)放松，將對經(jīng)濟路徑產(chǎn)生比較大的影響，而基建主要以托底經(jīng)濟為主。

基于分析，長盛基金認為目前短端利率已處于較低水平，下行空間有限，期限利差處于偏高位置，中長久期利率債具備配置價值;去杠桿是影響經(jīng)濟走勢的重要變量，2019年可結(jié)合社融增速走勢擇機把握利率債的交易性機會。

2、信用品種

展望2019年，去杠桿和寬信用政策將主導信用環(huán)境變化。站在當前角度，實體經(jīng)濟流動性出現(xiàn)實質(zhì)改善仍存較大難度。風險偏好較高的中小銀行在信貸投放方面受制于資本充足率，而資本充足的國有大行仍維持低風險偏好。

基于判斷，長盛基金認為信用債久期風險低于信用風險，高等級的中長久期品種存在配置價值;從歷史中位數(shù)來看，信用債收益率和信用利差均處于中位數(shù)下方，高票息資產(chǎn)關注度提升，錯位定價的中低等級個券投資機會值得發(fā)掘。

3、轉(zhuǎn)債品種

根據(jù)上文對權益市場的展望，結(jié)合轉(zhuǎn)債絕對價位及估值均已接近歷史底部，下修案例預計繼續(xù)增加，轉(zhuǎn)債安全性明顯提高， 其“退可守”特性有望獲市場重視，左側(cè)布局配置是主線。但是，由于短期內(nèi)權益市場缺乏清晰的上漲觸發(fā)劑，對交易性機會仍需謹慎。

關鍵詞： 長盛基金 策略 A股