PE行業(yè)遭遇寒冬：募、投金額雙雙下降

臨近年底，一家PE機(jī)構(gòu)投資總監(jiān)薛剛(化名)一如既往地考察眾多潛在投資企業(yè)，但與以往不同的是，除非是有靠譜賺錢的項(xiàng)目，否則他絕不會(huì)推薦給基金投資委員會(huì)。

“因?yàn)楫?dāng)前基金可投資的錢不多了。”他向記者感慨說。過去一年，他所在的PE機(jī)構(gòu)先后發(fā)起三只PE基金，由于遭遇募資寒冬，目前每只基金實(shí)際募資額僅有目標(biāo)值的45%-50%。

清科集團(tuán)創(chuàng)始人倪正東對(duì)此深有感受。

他近日表示，今年前11個(gè)月整個(gè)PE/VC創(chuàng)投行業(yè)新募基金達(dá)到4071只，募資總額約1.15萬億元，同比下降28.7%，今年前三季度創(chuàng)投行業(yè)募資額更是大幅下滑57%。

與此對(duì)應(yīng)的是，PE/VC基金對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)的投資額相應(yīng)縮水。數(shù)據(jù)顯示，今年前11個(gè)月創(chuàng)投機(jī)構(gòu)股權(quán)投資數(shù)量為9773起，投資總額1.03萬億元，同比下滑6.6%。

在多位PE業(yè)內(nèi)人士看來，PE募投金額雙雙下降，也是今年以來實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)直接融資難度加大的原因之一。對(duì)缺乏債券融資渠道，又無法滿足IPO融資條件的眾多成長(zhǎng)型企業(yè)而言，PE/VC股權(quán)投資款很大程度上成為它們能否持續(xù)發(fā)展的“救命稻草”。

“要徹底讓PE/VC行業(yè)全面復(fù)蘇、加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)的股權(quán)投資支持力度，一方面需拓寬PE/VC投資項(xiàng)目的退出渠道，形成PE/VC行業(yè)募投管退的良性循環(huán);另一方面在資管新規(guī)監(jiān)管規(guī)定允許下，進(jìn)一步拓寬PE/VC的募資渠道。”一位大型PE機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人對(duì)記者坦言。

募資寒冬

倒逼項(xiàng)目投資縮水

東方富海董事長(zhǎng)陳瑋曾表示，今年是他入行創(chuàng)投19年以來最艱難的時(shí)刻。此前東方富海旗下新基金完成40億募資，原來只需3-5個(gè)月就能完成，這次卻足足用了13個(gè)月。

薛剛對(duì)此感同身受。他告訴記者，他所在的PE機(jī)構(gòu)原計(jì)劃發(fā)行總募資額80億元的三只產(chǎn)業(yè)投資基金，按照合約約定，所有出資人LP需要簽訂合同時(shí)繳納20%資金，今年5月與11月再分別繳納40%投資款。

當(dāng)5月份他向基金出資人(LP)發(fā)出第二筆募資繳款函后，不少民營(yíng)企業(yè)家LP開始以各種名義搪塞推遲繳款，甚至有數(shù)位民企負(fù)責(zé)人詢問能否退還此前繳納的20%投資款，原因是他們企業(yè)自身資金鏈捉襟見肘，根本沒有“閑錢”投向PE。

一個(gè)月后，兩位上市公司大股東提出愿以98折轉(zhuǎn)讓已繳款的基金份額，因?yàn)樗麄儽仨毦o急籌措資金維穩(wěn)股價(jià)，避免上市公司陷入股權(quán)質(zhì)押強(qiáng)制平倉(cāng)困境。

薛剛因此找了多家FOF機(jī)構(gòu)尋求接盤，但得到的反饋同樣是“沒錢”。

多位PE人士向記者透露，這也是今年整個(gè)PE/VC股權(quán)投資行業(yè)遭遇的共同困局——除了行業(yè)頭部PE/VC機(jī)構(gòu)募資過程還算順利外，很多第二、三梯隊(duì)的PE/VC機(jī)構(gòu)新發(fā)基金募資額均比目標(biāo)值低了30%-40%。

募資額驟降，也導(dǎo)致今年以來PE行業(yè)項(xiàng)目投資額隨之縮水。

“整個(gè)下半年，我們基金的策略概括而言就是兩句話，可投可不投的項(xiàng)目一律不投，特別想投的項(xiàng)目也要看估值再投。”薛剛告訴記者。因此，他所在的PE機(jī)構(gòu)錯(cuò)過了四個(gè)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的跟投機(jī)會(huì)，因?yàn)檫@些企業(yè)在新一輪股權(quán)融資中的估值高于他們可承受的心理價(jià)格。

多位PE人士坦言，今年以來這類現(xiàn)象在股權(quán)投資行業(yè)正變得司空見慣，各家PE/VC機(jī)構(gòu)都在不遺余力地壓縮項(xiàng)目投資金額，甚至一些基金因“囊中羞澀”，過去大半年沒有投出過一個(gè)項(xiàng)目。

“別看今年前11個(gè)月PE/VC行業(yè)總投資額環(huán)比跌幅只有6.6%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于募資額跌幅，但扣除那些獨(dú)角獸明星企業(yè)的高估值高金額股權(quán)融資資金后，多數(shù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)平均能得到的股權(quán)融資額同比少了不少。”一位創(chuàng)投機(jī)構(gòu)創(chuàng)始合伙人向記者透露。

上述創(chuàng)投機(jī)構(gòu)創(chuàng)始合伙人表示，今年前11個(gè)月PE/VC行業(yè)投資額同比下滑6.6%，但期間企業(yè)投資數(shù)量同比增加7%，這意味著單家企業(yè)平均獲得的股權(quán)融資額同比出現(xiàn)不小幅度的下滑。這也是實(shí)體企業(yè)通過股權(quán)融資獲得直接融資難度加大的重要“縮影”。

記者注意到，這導(dǎo)致今年以來PE基金項(xiàng)目投資領(lǐng)域怪象迭起，比如大量PE基金轉(zhuǎn)而向政府引導(dǎo)基金募資，甚至在某些二三線城市，政府引導(dǎo)基金的投資額占據(jù)基金整個(gè)募資額的80%以上。由于政府引導(dǎo)基金鼓勵(lì)基金投資當(dāng)?shù)仨?xiàng)目，導(dǎo)致這些基金扎堆投資當(dāng)?shù)刂攸c(diǎn)扶持的產(chǎn)業(yè)，可能引發(fā)當(dāng)?shù)剡@些產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)過度、產(chǎn)能過剩的局面。

PE有錢“省著花”

在多位PE業(yè)內(nèi)人士看來，導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)股權(quán)直接融資難度加大的另一個(gè)原因，是經(jīng)濟(jì)下行壓力加大與一二級(jí)市場(chǎng)估值倒掛導(dǎo)致越來越多PE機(jī)構(gòu)在2018年采取趨利避害的投資策略。

一位國(guó)內(nèi)大型PE機(jī)構(gòu)合伙人向記者透露，下半年以來他們沒有投過一個(gè)項(xiàng)目，究其原因，一是經(jīng)濟(jì)下行壓力加大與中美貿(mào)易摩擦令他們擔(dān)心企業(yè)成長(zhǎng)速度會(huì)慢于預(yù)期，有錢盡可能“省著花”;二是一二級(jí)市場(chǎng)估值倒掛、A股IPO審核從嚴(yán)讓他們擔(dān)心Pre-IPO或成熟期項(xiàng)目投資會(huì)遭遇套利虧損。

清科集團(tuán)研究數(shù)據(jù)顯示，今年前11個(gè)月，VC/PE支持的上市企業(yè)共119家，與去年同期相比下降55.9%。

值得注意的是，由于A股低迷而歐美股市持續(xù)走高，令企業(yè)境內(nèi)外上市創(chuàng)造的財(cái)富效應(yīng)形成鮮明反差。就境內(nèi)外IPO的投資回報(bào)而言，今年前11個(gè)月境外上市企業(yè)的賬面回報(bào)為9.52倍，境內(nèi)為2.59倍，也令很多PE/VC不大敢大手筆投資擬境內(nèi)上市的企業(yè)。

“以往很多能在基金投資委員會(huì)輕松過關(guān)的項(xiàng)目，今年以來幾乎都鎩羽而歸。”前述國(guó)內(nèi)大型PE機(jī)構(gòu)合伙人指出。尤其是近期ofo共享單車等熱門項(xiàng)目因商業(yè)模式持續(xù)性等問題遭遇經(jīng)營(yíng)波折，令他們更加抬高了項(xiàng)目投資門檻——對(duì)所有光有概念，但缺乏穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的項(xiàng)目悉數(shù)敬而遠(yuǎn)之。

他坦言，現(xiàn)在他特別擔(dān)心所在機(jī)構(gòu)會(huì)出現(xiàn)“僵尸基金”——盡管手握不少明星項(xiàng)目，但二級(jí)市場(chǎng)不買賬導(dǎo)致一二級(jí)市場(chǎng)估值倒掛，導(dǎo)致基金無法按時(shí)實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目退出，一些被迫IPO退出的項(xiàng)目也因此出現(xiàn)較大幅度虧損。

“所以我們近期正密集研究科創(chuàng)板，向當(dāng)?shù)卣扑]我們投資的當(dāng)?shù)貎?yōu)秀高新技術(shù)企業(yè)，讓后者盡早登陸科創(chuàng)板并實(shí)現(xiàn)高估值獲利退出。”他直言。若PE/VC機(jī)構(gòu)能通過科創(chuàng)板拓寬項(xiàng)目退出項(xiàng)目渠道，可能會(huì)“帶活”股權(quán)投資行業(yè)整盤棋——既能重新吸引到大量資金通過PE/VC投向高新技術(shù)企業(yè)，又能通過IPO創(chuàng)造基金管理人(GP)、基金出資人(LP)、企業(yè)共贏的局面。(陳植)

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