環球價值投資 基金重開申購

擅長逆勢投資的大衛·赫羅管理的奧克馬克國際基金(Oakmark International)近日重新向投資者開放。這是專注全球價值基金重新開放申購的最新一例。

價值類基金經理面對今年這樣一個殘酷年份尤為困難。不過，對于尋求逢低吸納，希望尋找在近期市場大跌后能夠加倉積極買入的投資人而言，這可能是幸運的時機。

出于全球經濟增長放緩以及對英國脫歐、意大利債務和貿易戰的擔憂，國際股票市場成為動蕩的中心。MSCI 全球(不含美國)指數今年下跌了17%，幾乎是MSCI美國指數下跌的兩倍。根據EPFR Global的數據，11月份，投資者從環球股票基金中贖回14億美元，結束了連續兩年總計2350億美元的資金凈流入。

許多以價值為導向的環球基金遭受的打擊更為嚴重。奧克馬克國際基金今年已下跌23%，使其排名處于該類別的底部。今年3月至11月期間，該基金的投資者贖回累計超過60億美元。該基金的資產現在約為320億美元。

贖回也打擊了其他幾家環球股票基金，這些基金由具有強勁長期投資記錄的資深基金經理管理，包括FMI國際基金，IVA國際基金和IVA環球基金，以及航海家海外成長及固收基金。

意在獲得買入資金

巧的是，這些基金最近不少都重新開放申購，他們重開申購是一個合乎邏輯的舉措，新資金的涌入，意味著可獲得用于逢低買入的新資金，補充新的“子彈”。赫羅以愿意在市場不受歡迎時進行逆向投資而聞名。2011年，他買入了地震和海嘯之后的日本股票，2016年，他在英國脫歐公投后買入了英國股票。在2016年和2017年，該基金排名位于晨星全球投資混合類別的頂部，擊敗了90%的同類產品，獲得大量資金涌入，以至于該基金在2018年1月份關閉了申購通道。

赫羅表示，這是他管理該基金26年來第四次出現業績較大下滑，面臨大量贖回。該基金在1994年首次失去了一半的資產。但投資者越來越有耐心，因為他們越來越習慣于他的投資方法，這次只有15%到20%的資產被贖回。

對于逆向投資者而言，投資者的贖回本身就是一個信號。過去經驗顯示，業績反轉之前往往會出現贖回的高潮。實際上，散戶與機構的行為相背，該基金的機構份額在2018年還獲得了76億美元的買入資金。

政治事件難改基本面向好

赫羅在今年大部分時間里一直在買入下跌嚴重市場的股票。他購買大幅下跌的歐洲汽車制造商的股票，如戴姆勒和寶馬，因為市場擔心關稅威脅和經濟放緩會對汽車需求造成嚴重影響，這兩家公司股價大跌。他還買入了法國巴黎銀行和勞埃德銀行集團等歐洲銀行股。

赫羅表示，他更多看到的是一個政治事件驅動的市場變化，而不是基本面的改變，基金愿意為中長期收益而承受短期的痛苦。他指出，現在對逆向投資者而言是一個很好的市場，對未來感覺良好。

IVA兩只產品的基金經理德瓦克斯最近也在買入股票。德瓦克斯表示，對估值和中國經濟持謹慎態度，近年來這兩只基金均持有大量現金，有助于在波動市場中穩定凈值。但最近卻開始減少持有現金。今年秋天，他重新開放了管理基金的申購。

看好汽車、芯片和奢侈品

赫羅樂觀的一個原因是：他持有股票的平均估值與他認為的股票價值之間的偏離，是自2009年以來最大的。以擁有200億美元現金的寶馬為例，公司正在通過推出更具吸引力的車型來改善業務，公司還與梅賽德斯奔馳合作開發可以提高生產效率的汽車零部件，其基本面并沒有惡化。赫羅表示，這些公司不應該以12倍或13倍的估值進行交易，但也不應該是現在的6倍估值。

赫羅也一直在買入一些新興市場的低估值科技股票，如南非的納斯帕斯，該公司持有大量騰訊控股的股份，也是最早投資馬化騰的外國公司之一;同時也看好并買入了芯片股，如臺灣芯片制造商臺積電和芯片設備公司ASML。

IVA國際基金今年12%的虧損幅度優于90%的同行，該基金經理德瓦克斯表示，不少股票價格與基本面脫節。他增持了全球第二大奢侈品集團瑞士歷峰、愛爾蘭聯合銀行以及韓國三星電子等優質公司。德瓦克斯認為，一些股票價格已經大幅下挫，但經濟衰退并沒有發生。他表示，該基金仍有15%的現金，他比同行更謹慎。（姚波）

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