2萬億美元刺激計劃 市場震蕩中艱難尋底

3月25日，美國民主、共和兩黨就2萬億美元財政刺激方案達(dá)成協(xié)議，再加上美聯(lián)儲向市場大規(guī)模注入流動性的措施，有望從根本上緩解疫情對經(jīng)濟(jì)的拖累，防止當(dāng)前現(xiàn)金流緊張的局面演變成償債危機(jī)。在1個月內(nèi)大跌近37%后，標(biāo)普500指數(shù)周三凌晨收漲9.4%，道指飆升11%，帶動亞太市場當(dāng)日反彈。

美股之所以在周二創(chuàng)下1933年以來最佳單日表現(xiàn)，也是因為在大幅下跌后，各種動能、情緒和市場闊度指標(biāo)都顯示跌勢已到了強(qiáng)弩之末，具備了技術(shù)性反彈的條件。“現(xiàn)在的市場，和1929年大蕭條時期運(yùn)行的情況非常接近，有很好的可比性。即便是1929年大蕭條的盤面，市場在50%的黃金分割回撤點(diǎn)上也出現(xiàn)了一波技術(shù)反彈。現(xiàn)在標(biāo)普的50%黃金分割回撤點(diǎn)約為略低于2100點(diǎn)。市場應(yīng)在未來幾天進(jìn)入技術(shù)尋底。”交銀國際董事總經(jīng)理、研究部主管洪灝表示。標(biāo)普500周三收漲于2447點(diǎn)附近。

北京大學(xué)國際關(guān)系學(xué)院教授、國際政治經(jīng)濟(jì)研究中心主任王勇對第一財經(jīng)表示，美聯(lián)儲在兩輪降息后宣布了一系列信貸工具及無限制量化寬松(QE)，再加上美政府2萬億美元的財政刺激計劃，目的是讓美國企業(yè)特別是金融機(jī)構(gòu)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)安心，讓投資人安心，短期內(nèi)這些措施相當(dāng)于一劑“強(qiáng)心針”的作用。

美國國家經(jīng)濟(jì)顧問庫德洛周二稱，美政府對經(jīng)濟(jì)的總體援助粗略計算將達(dá)6萬億美元，包括來自國會的2萬億美元和來自美聯(lián)儲的4萬億美元。

但是，全球已經(jīng)不可避免地陷入衰退，未來投資者情緒是否能持續(xù)改善，將取決于各國能多快遏制住疫情的傳播。未來幾天，美國可能會需要徹底封鎖主要城市，一旦如此，則市場將持續(xù)動蕩。瑞銀認(rèn)為，基準(zhǔn)情景下新增病例估計在4月中見頂，加上各國財政及貨幣政策協(xié)調(diào)出臺，有助減輕企業(yè)債市的壓力，亞洲次級債交易活動屆時將回復(fù)常態(tài)，流動性溢價也能隨之下降。

在紐約、倫敦等主要交易市場受影響的背景下，美聯(lián)儲的流動性操作的確暫時緩解了“美元荒”和債券違約壓力，然而全球各市場要真正企穩(wěn)還需時日。相比之下，中國市場的交易和流動性情況仍較為平穩(wěn)，受境外影響有限。

2萬億美元刺激計劃

根據(jù)美國約翰·霍普金斯大學(xué)實(shí)時監(jiān)測數(shù)據(jù)，截至北京時間25日19:50，美國確診新冠的病例數(shù)為55225人，日增近萬，死亡802人，成為除中國和意大利外確診人數(shù)最多的國家。

在美國新冠病例確診數(shù)量激增背景下，當(dāng)?shù)貢r間25日凌晨，2萬億美元財政刺激方案終于成功闖關(guān)美國國會。美國參議院少數(shù)黨領(lǐng)袖舒默現(xiàn)場稱其為“達(dá)成了一項跨黨派的、美國歷史上最大的援救計劃”。據(jù)悉，美國參議院通過這份議案后將被遞交給眾議院，兩院通過之后將遞交給美國總統(tǒng)特朗普簽署生效。

據(jù)了解，該刺激計劃將向陷入困境的大企業(yè)提供5000億美元，將3670億美元用于給中小企業(yè)發(fā)放貸款，2500億美元用于擴(kuò)大失業(yè)保險福利，并會向家庭年收入低于7.5萬美元的美國人提供最高1200美元支票。

美國國會預(yù)算辦公室前主任艾金(DouglasHoltz-Eakin)告訴第一財經(jīng)記者：“這場疫情席卷了美國所有行業(yè)，幾乎沒有一個行業(yè)能夠幸免，因此，政府援救計劃的針對性也就非常廣泛。”

此番2萬億美元刺激計劃的核心內(nèi)容之一，是為受疫情影響嚴(yán)重的企業(yè)提供救助，包括給民航業(yè)提供250億美元現(xiàn)金補(bǔ)助。大筆資金的注入能否為實(shí)體經(jīng)濟(jì)托底?

“航班取消、顧客減少，導(dǎo)致這些行業(yè)的收入突然間大幅度下降。”王勇分析稱，“這涉及美國經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性問題，即80%的經(jīng)濟(jì)依賴于服務(wù)業(yè)，包括金融業(yè)、民航業(yè)、娛樂餐飲業(yè)等。這是美國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)所決定的，因此政府必須進(jìn)行托底。”

在刺激計劃中，美國中小企業(yè)將收到2500億美元的貸款，王勇認(rèn)為：“中小企業(yè)在美國的數(shù)量比較多，就業(yè)人數(shù)也比較大，但在危機(jī)中往往最困難。政府和美聯(lián)儲可以通過量化寬松或直接購買公司債給大企業(yè)注入資金，但中小企業(yè)卻不能。美國已經(jīng)開始步入零利率時代，提供貸款對中小企業(yè)維持生存、渡過疫情難關(guān)很有幫助。”他同時也補(bǔ)充：“但這些錢夠不夠仍是一個問題，我認(rèn)為，未來美國政府對中小企業(yè)可能還會有更多的扶持措施。”

此外，本輪計劃還會提供2500億美元失業(yè)保險。對于這筆資金的作用，王勇對第一財經(jīng)記者解釋稱：“本次疫情來得非常突然，會導(dǎo)致美國的失業(yè)率突然上升。美國2月份的失業(yè)率為3.5%，但隨著疫情發(fā)展，未來可能要攀升到到20%，很多人會是第一次需要申請有關(guān)失業(yè)保險的救助資金。那么美國需要擴(kuò)大失業(yè)補(bǔ)助，這對于保持社會安定是很重要的。”

是否有效取決于疫情防控

不過，這一輪刺激計劃能起到多大作用，仍取決于疫情的防控程度。王勇稱，根據(jù)美國哥倫比亞大學(xué)公共衛(wèi)生學(xué)院研究團(tuán)隊預(yù)測，美國疫情的峰值要到5月底、6月初才能達(dá)到最大峰值，也就是說疫情還會持續(xù)擴(kuò)大，感染人數(shù)會更多，會對美國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生更多的挑戰(zhàn)。

王勇告訴第一財經(jīng)：“救助計劃肯定會起到作用，但未來可能會過一段時間后發(fā)現(xiàn)又不行。這和美國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)有關(guān)，它依賴于金融市場，前期金融泡沫太多，尤其是一些企業(yè)，特別是互聯(lián)網(wǎng)的企業(yè)，遠(yuǎn)期的市盈率達(dá)到一種虛高的水平，即使沒有疫情，市場也必須進(jìn)行調(diào)整。”

除了財政刺激，貨幣政策早已經(jīng)拼盡全力，因此市場的技術(shù)性反彈也具備基礎(chǔ)。渣打(中國)財富管理部投資策略總監(jiān)王昕杰對第一財經(jīng)記者稱，最近幾天，各種動能、情緒和市場闊度指標(biāo)顯示市場跌勢已經(jīng)到了強(qiáng)弩之末。

渣打認(rèn)為，市場試圖在兩重因素當(dāng)中尋求平衡。一方面是經(jīng)濟(jì)增長面臨的風(fēng)險不斷上升，其原因是新冠病毒疫情擾亂了正常經(jīng)濟(jì)活動，另一方面是各國在加速推出政策應(yīng)對措施。周二股市大漲，反映出投資者日漸認(rèn)可，過去幾周美國、歐洲和其他主要經(jīng)濟(jì)體推出的史無前例的大規(guī)模財政和貨幣刺激方案，對經(jīng)濟(jì)的中期積極影響。財政政策方面，各國已經(jīng)跨過了此前的政策紅線，包括美國政府現(xiàn)在愿意參股企業(yè)，而歐洲放棄已經(jīng)堅持十年之久的財政緊縮和預(yù)算平衡的意愿日益強(qiáng)烈。

艾金告訴第一財經(jīng)，美國目前的危機(jī)最困難的地方其實(shí)在于，如何在解決公共衛(wèi)生危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)之間尋找平衡。艾金表示，在新冠疫情暴發(fā)后，美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)處于“自由落體”狀態(tài)。他預(yù)計，今年第一季度美國經(jīng)濟(jì)會呈現(xiàn)負(fù)增長，在第二季度可能會呈現(xiàn)兩位數(shù)的負(fù)增長，因此，這項刺激計劃中給企業(yè)的貸款和援助資金就顯得非常重要，“如果現(xiàn)金規(guī)模足夠，這些行業(yè)和公司能夠熬過疫情危機(jī)生存下來，他們就可以留住員工繼續(xù)運(yùn)作并將繼續(xù)成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要因素。”

王勇告訴第一財經(jīng)，現(xiàn)在美國政府的“撒錢”行為是必要的，一方面刺激經(jīng)濟(jì)，另一方面也維持生活，但撒錢的作用可能有限的。“最嚴(yán)重的后果就是大規(guī)模的通貨膨脹。這次新冠危機(jī)和2008年金融危機(jī)的情況不太一樣，當(dāng)時一些企業(yè)和國家實(shí)力尚存，經(jīng)濟(jì)增長水平不錯，但現(xiàn)在很多宏觀經(jīng)濟(jì)當(dāng)局的彈藥都已經(jīng)打光了，很多國家都邁入零利率時代。”

不過，王勇也認(rèn)為，這樣的救助計劃至少短期內(nèi)對美國的經(jīng)濟(jì)有好處，對世界經(jīng)濟(jì)也能起到一種強(qiáng)支撐的作用。“畢竟美國是全球第一大經(jīng)濟(jì)體，美國的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)住，特別是不發(fā)生金融機(jī)構(gòu)的大規(guī)模違約，那么也有利于世界經(jīng)濟(jì)。”

警報未除，市場艱難尋底

但是，市場警報并未解除。

“越來越多的跡象表明，主要?dú)W元區(qū)國家在控制新增病例出現(xiàn)幾何級增長方面，已經(jīng)取得一定成果，有助于全球防疫形勢改善。美國的新增曲線變化也變得扁平，但我們覺得這并不能代表疫情趨勢性轉(zhuǎn)好。英國、日本和澳大利亞的新增病例數(shù)曲線在目前階段還遠(yuǎn)不能讓人安心。美國疫情持續(xù)改善之前，暫時還不能降低疫情在全球大暴發(fā)的風(fēng)險級別。”渣打稱，同時，經(jīng)濟(jì)衰退的深度和失業(yè)率的表現(xiàn)也值得觀察。

3月23日，摩根大通最新預(yù)計，今年全球GDP同比下降1.1%;預(yù)測第一季度美國GDP年化收縮4%，在第二季度下滑幅度擴(kuò)大至14%，然后在下半年以6%的平均速度恢復(fù)，全年經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測為-1.8%，失業(yè)率在二季度將達(dá)到6.25%的高位。

“只有在現(xiàn)階段避免大規(guī)模失業(yè)，經(jīng)濟(jì)才能在下一階段盡快重回正軌。失業(yè)率一旦失控飆高，那么經(jīng)濟(jì)衰退在疫情過后恐怕仍將持續(xù)。”瑞銀證券方面對記者表示。

從市場來看，當(dāng)前信用債市場或是比股市更好的觀測指標(biāo)，當(dāng)前壓力并未消除。瑞銀表示，投資者此前大規(guī)模跨資產(chǎn)市場去杠桿，亞洲債券市場并不能幸免。摩根大通亞洲信用(JACI)高收益指數(shù)今年迄今下跌約13.5%，利差擴(kuò)大了440bp至975bp，迫近2008年全球金融危機(jī)時的1200bp。投資者如果計劃在市場失序時出售高收益?zhèn)鸵裢庵?jǐn)慎。

隨著紐約、倫敦這兩大國際交易中心開始受到疫情擾動，交易員無法正常工作，孫鴻志對第一財經(jīng)記者表示，全球市場真正企穩(wěn)可能仍需時日。

24日，金價飆升則是一個市場波動的縮影。因為疫情擴(kuò)散，一些主要的黃金冶煉廠關(guān)閉，也因美國禁止歐盟航班，導(dǎo)致實(shí)物黃金的運(yùn)輸變得愈發(fā)困難，但同時黃金作為避險資產(chǎn)的需求也在攀升。因此黃金期、現(xiàn)貨溢價飆升至1980年來最高水平。實(shí)物無法交割的問題也將持續(xù)構(gòu)成挑戰(zhàn)，導(dǎo)致空頭被迫平倉。在他看來，短期黃金很難趨弱，因為全球經(jīng)濟(jì)會在未來2-3年維持疲軟和脆弱的情況，加之目前黃金的供給、需求極度不平衡。

“不過，美聯(lián)儲的一系列操作使得市場靜下來，我們看到信用利差、互換合約價格也開始有所收斂，衡量離岸美元LIBOR與隔夜指數(shù)掉期(OIS)的息差(LIBOR-OISspread)也開始收窄。”孫鴻志稱，但由于贖回壓力仍存，市場徹底企穩(wěn)仍需時日。

關(guān)鍵詞： 2萬億