全球經(jīng)濟已經(jīng)步入技術性的衰退期 中國經(jīng)濟政策需再調整
2020-03-20 09:12:54 來源:21世紀經(jīng)濟報道
自3月12日世界衛(wèi)生組織宣布新冠肺炎疫情全球大流行以來,中國以外的世界疫情加速上揚。意大利、西班牙、加拿大等國紛紛宣布“封國”,采取全面管控模式;美國、法國、德國也開始放棄先前放任自流的模式,轉向局部管控模式。
一個必須深入思考的重要問題是,如果美國、德國、英國這些采取“群體免疫模式”或相對放任的管理模式徹底失敗,大規(guī)模疫情帶來的恐慌將迫使政治家必須選擇全面管控模式,以犧牲短期經(jīng)濟來快速遏制疫情。
那么,世界經(jīng)濟將步入前所未有的境地——主要經(jīng)濟體經(jīng)濟基本停擺、世界產(chǎn)業(yè)鏈和供應鏈基本斷裂。這時,全球經(jīng)濟將不僅僅是金融大波動,不僅僅是步入蕭條或短期衰退,而是休克式停擺!其帶來的經(jīng)濟損失和后期的后遺癥可能會超越以往金融動蕩引發(fā)的經(jīng)濟危機。
因此,當前中國經(jīng)濟政策布局必須全面研究世界疫情大爆發(fā)的路徑和模式、研究各國管控模式在疫情快速擴散中的可能變化,研究這些管控模式變化對于各國經(jīng)濟、世界經(jīng)濟、世界產(chǎn)業(yè)鏈和供應鏈的沖擊,研究中國在復工復產(chǎn)以及未來“保增長”、“保目標”階段所面臨的外部沖擊的路徑和性質。
全球經(jīng)濟已經(jīng)步入技術性的衰退期
當前大家都在熱議,全球股市“史詩般”的下挫是否會引發(fā)類似2008年的金融危機,進而導致世界陷入新一輪的經(jīng)濟危機?
我們必須理性地認識到,即使不考慮疫情進一步蔓延帶來進一步的金融和經(jīng)濟的大動蕩,世界經(jīng)濟也已經(jīng)邁入了全面的衰退期!核心原因是:1)疫情已經(jīng)使中國經(jīng)濟受到較大的沖擊,而中國是世界經(jīng)濟增長的第一引擎;2)全球各類先行指標創(chuàng)歷史新低,特別是全球PMI指數(shù)急劇下滑,已經(jīng)說明各類需求出現(xiàn)了急劇收縮;3)全球股市大動蕩引起的投資下滑和需求收縮,基本耗盡了去年世界經(jīng)濟增長的基礎;4)多數(shù)計量模型的測算表明,當前世界經(jīng)濟增速已經(jīng)步入負增長區(qū)間。
例如,OECD團隊3月初基于4個假定對疫情全面?zhèn)魅井a(chǎn)生的世界經(jīng)濟沖擊進行了計量。這四個假定是:第一,假定其他國家不采取中國的管控模式,只是進行旅行限制;第二,假定全球股市在2020年前9個月中下降20%;第三,假定投資風險貼水提高50個基點;第四,假定東亞經(jīng)濟圈私人消費減少2%。其計量結果是:全球經(jīng)濟一季度下降0.8個百分點,二季度下降1.61個百分點,三季度下降1.75個百分點,四季度下降1.59個百分點。
事實上,OECD團隊對世界疫情擴散的情況出現(xiàn)了嚴重的低估,一是大部分疫情國家不僅開始限制旅行,而且開始全面限制人員聚會和流動;二是全球股市不僅出現(xiàn)急速下滑,并且在短短兩周之內已經(jīng)下滑了接近30%;三是中國和東亞經(jīng)濟圈的消費下滑不止幾個百分點,而是超過了10%,區(qū)域消費萎縮已經(jīng)在全球蔓延。因此,目前的狀況應當比OECD團隊假設的最為極端的狀況還要嚴峻得多。
從目前來看,美國經(jīng)濟分析局開始計劃宣布,美國經(jīng)濟步入衰退期。大部分美國研究團隊認為,美國經(jīng)濟在消費和投資下滑的帶動下,一季度將出現(xiàn)零增長,二季度可能出現(xiàn)高達5%的深度衰退。深受疫情沖擊的德國、法國、意大利以及西班牙,一季度有很大可能進入負增長區(qū)域,連續(xù)兩個季度負增長的衰退無法避免。
因此,我們必須超越對經(jīng)濟危機和經(jīng)濟衰退的傳統(tǒng)認識,即使目前沒有金融海嘯,即使股市波動幅度還不足以導致出現(xiàn)全球性金融危機,在當前百年未有的疫情沖擊下,經(jīng)濟循環(huán)停滯也會帶來經(jīng)濟快速衰退。
全球疫情加速惡化將導致管控模式趨同
從目前數(shù)據(jù)來看,除中國已經(jīng)成功步入疫情恢復期,其他國家都沒有出現(xiàn)拐點,特別是美國、英國、法國、德國和澳大利亞等國,剛剛步入加速期。世界疫情大流行和加速爆發(fā)已經(jīng)成為定局。
很多國家由于經(jīng)濟和政治的考量,在疫情初發(fā)期選擇“佛系”管控模式或“群體免疫”管控模式,但這些國家一旦疫情步入加速期,會引發(fā)群體性恐慌和騷亂,民粹主義的政治格局必將迫使各種“佛系模式”或“群體免疫模式”逐步向全面管控的“中國模式”靠攏。這個轉折點可能出現(xiàn)在感染率達到萬分之一的臨界點前后,大規(guī)模感染導致社區(qū)和機構出現(xiàn)恐慌,“保經(jīng)濟”的目標將全面轉向“控疫情”。目前,英國衛(wèi)生大臣、美國總統(tǒng)特朗普已經(jīng)發(fā)出明確的策略轉變的信號。
在美聯(lián)儲全面降息150個基點并重啟QE之后,美國政府依然無法挽救美國股市,這促使美國決策者終于認識到,如果短期不控制住目前疫情全面蔓延的態(tài)勢,也就無法挽救美國經(jīng)濟和金融。因此,在新冠肺炎的高感染性和高傳播性的沖擊下,各國政府改變防疫政策、全面管控疫情將是大概率事件。
這種管控模式在世界范圍的普及,不僅將給全球旅游業(yè)和航空運輸業(yè)帶來致命沖擊,更為重要的是,將在這些國家產(chǎn)生休克停擺效應。這種停擺效應不僅將導致各國經(jīng)濟短期下滑,同時也將導致供應鏈和產(chǎn)業(yè)鏈遭受深度創(chuàng)傷甚至斷裂,使世界經(jīng)濟出現(xiàn)短期停擺和中期衰退。
對世界經(jīng)濟的短期沖擊將超越一般金融危機
如果全球主要經(jīng)濟體出現(xiàn)經(jīng)濟社會休克停擺,這將是經(jīng)濟全球化時代從來沒有出現(xiàn)過的極端事例。我們不能用以往簡單的“外部沖擊—金融危機—經(jīng)濟蕭條”模式來認識當前的世界經(jīng)濟。
即使沒有全球金融危機,在經(jīng)濟社會休克停擺效應的作用下,全球經(jīng)濟出現(xiàn)中期深度衰退也是大概率事件。其傳導機制大致分為以下幾個路徑:一是世界各國和國際間的接觸性經(jīng)濟出現(xiàn)斷崖式下滑,需求和供給同步快速下滑;二是在人流控制下,疫情國家的供給體系崩潰,導致以這些國家為主體的產(chǎn)業(yè)鏈、供應鏈削弱或斷裂,進一步導致世界供給和需求的同步回落;三是預期前瞻性地釋放,導致股市大幅度下挫,在風險情緒極度收縮的作用下,出現(xiàn)流動性收縮和資金鏈問題,企業(yè)在盈利下滑和傳統(tǒng)資金鏈收緊的雙重壓力下出現(xiàn)違約,導致債務鏈斷裂,出現(xiàn)債市、匯市的全面動蕩。
這幾個方面的傳導機制,將導致世界經(jīng)濟衰退有別于一般的經(jīng)濟衰退。一是百年未有之疫情具有超級不確定性,從而使后續(xù)的沖擊效應依然具有強烈的不確定性;二是疫情傳播的高速性導致停擺效應,具有強烈的“灰犀牛”特性,使金融市場難以在短期內提前一次性釋放悲觀預期,經(jīng)濟的斷崖式變化很可能在金融大動蕩之前發(fā)生;三是缺乏有效的國際協(xié)調機制,將使疫情控制難度提高,疫后經(jīng)濟恢復成本異樣高昂。總體來說,短期下滑深度將大于一般經(jīng)濟危機,但如果沒有其他次生沖擊,中期效應將弱于一般經(jīng)濟危機。
如果各國管控模式趨同化,它所帶來的世界經(jīng)濟短期休克停擺效應,對世界經(jīng)濟的沖擊可能超越一般金融危機,特別是在當前垂直分工和水平分工體系高度發(fā)達的全球化時代。核心原因不僅僅來自于經(jīng)濟社會停擺帶來的直接損失,更重要的是,在各國民粹主義泛濫和地緣政治沖突加劇的時代,要重啟已經(jīng)停擺的全球分工體系、產(chǎn)業(yè)鏈和供應鏈,必將帶來超級成本。各國經(jīng)濟重啟的不同步必然導致恢復期十分漫長。
目前的典型案例是疫情在中國產(chǎn)生的影響,不僅超越1997年和2008年的沖擊,更超越大部分經(jīng)濟學家的預測。一是直接沖擊損失很嚴重。1月23日宣布武漢封城之后,經(jīng)濟社會活動大幅減少,結果導致1-2月中國固定資產(chǎn)投資下降24.5%,社會消費品零售總額下降20.5%,出口下降15.9%,工業(yè)增加值下降13.5%,服務業(yè)生產(chǎn)指數(shù)下降13%。至少從短期來看,今年1-2月經(jīng)濟受到的沖擊大于2009年春節(jié)期間。二是國內產(chǎn)業(yè)鏈、經(jīng)濟循環(huán)的恢復成本十分高,目前復工復產(chǎn)依然比較緩慢。
在其他行政協(xié)調能力遠遠低于中國的國家,休克停擺效應所產(chǎn)生的沖擊將更為劇烈。而且,在世界范圍將產(chǎn)生強烈的疊加效應。
如果股市動蕩和經(jīng)濟下滑帶來金融危機的疊加,下一步世界經(jīng)濟的至暗時刻就會到來。因為它會從根本上終結2008年全球金融危機以來世界經(jīng)濟的“債務驅動模式”,使全球“低利率、低增長、低物價、高債務”模式崩潰。全球高達253萬億美元的債務總額和高達322%的債務率,必定難以承受疫情帶來的超級外生沖擊,金融鏈最為薄弱的環(huán)節(jié)必然出現(xiàn)斷裂。
當前,全球股票市場的調整只是“低利率、低增長、低物價、高債務”模式變化的第一步。高達30%左右的股市下跌,僅僅提前釋放了悲觀的預期,并對過去幾年企業(yè)趁低利率水平大規(guī)模發(fā)行債券以回購股票的套利模式進行修正。但目前的調整程度還沒有超過以往幾次金融危機中股市下滑的幅度(例如2008-2009年美國股市下滑了54.9%)。隨著疫情的加速惡化和各國管控模式的調整,疫情對全球經(jīng)濟沖擊的第二步就會全面顯化,即各國經(jīng)濟及全球經(jīng)濟出現(xiàn)“休克停擺效應”。如果實體經(jīng)濟快速停擺,必定導致全球高債務和高杠桿露出幾大薄弱環(huán)節(jié):
第一大薄弱環(huán)節(jié)是非金融企業(yè)債務率不斷快速上升。疫情和經(jīng)濟快速惡化的幾個大經(jīng)濟體:一是法國,其非金融企業(yè)債務率從2008年的145.2%上升到2018年的180.6%,目前疫情處于加速期,而經(jīng)濟已經(jīng)處于零增長區(qū)間;二是俄羅斯,其非金融企業(yè)債務率從2011年118.5%上升到2018年的178.7%,在油價急劇下降的沖擊下,經(jīng)濟已經(jīng)出現(xiàn)負增長。根據(jù)美國國際金融研究所統(tǒng)計,全球非金融企業(yè)債務已經(jīng)超過200萬億美元,公司收益已經(jīng)無法覆蓋正常的還本付息,借新還舊已經(jīng)成為高負債公司的普遍模式,這種模式在這種大沖擊中必定崩潰。
第二個薄弱環(huán)節(jié)是債務高企和貨幣錯配的新興經(jīng)濟體。按照IMF和BIS等機構統(tǒng)計,世界大部分新增金融債務集中在發(fā)展中國家,全球五分之二的發(fā)展中國家面臨或陷入債務困境的高風險。到2019年第三季度,新興市場國家的“硬通貨”債務規(guī)模達到8.3萬億美元,較10年前增長了4萬億美元,增加的債務中有逾85%都是美元債務。到2019年底,新興市場經(jīng)濟體的外部債務與出口比重的中位數(shù)已從2008年的100%上升至160%。在部分國家,該比率已升至300%以上。匯率波動以及國際金融市場劇烈波動,必定帶來嚴重的債務償還與資金錯配問題。
第三個薄弱環(huán)節(jié)是美國市場快速增長的企業(yè)杠桿貸款和高收益?zhèn)约俺钟羞@些資產(chǎn)的銀行貸款基金和高收益?zhèn)稹C绹墙鹑谄髽I(yè)債務中,2018年高收益?zhèn)急?0.8%,達到1萬億美元,比2008年增長33%;杠桿貸款11%,達到1.15萬億美元,比2008年增長109%;BBB債券占比28.2%,達到2.61萬億美元。
第四個薄弱環(huán)節(jié)是績效持續(xù)惡化的各國中小企業(yè)。全球化和技術創(chuàng)新導致“贏家通吃”現(xiàn)象十分嚴重,導致很多行業(yè)大量盈利和資源集中在巨型頭部企業(yè),而中小企業(yè)出現(xiàn)前所未有的脆弱性。在疫情沖擊的前期,大部分人將關注點集中在大型金融公司和大型企業(yè),把這些系統(tǒng)重要性機構作為政策轉向的風向標。但是,疫情帶來的短期休克停擺效應往往對小微企業(yè)更加嚴峻。這些小微企業(yè)往往在這種外部沖擊下快速出現(xiàn)倒閉潮,從而導致經(jīng)濟循環(huán)和微觀基礎發(fā)生變異。即使這些沖擊很短暫,但也可能產(chǎn)生持續(xù)的供給和需求損失。在恢復期,這些企業(yè)和經(jīng)濟生態(tài)鏈的恢復比大企業(yè)更復雜、更艱難。
堅持底線思維,高度警惕極端情形出現(xiàn)
正如一般宏觀經(jīng)濟政策原理所講,在高度不確定條件下,底線管理是關鍵,必須就最壞的情形做最充分的準備,從而引導經(jīng)濟主體走出不確定性的困境。全球疫情大流行已經(jīng)成為既定的事實,是否會在高溫天氣和科技進步中戛然而止具有高度不確定性,因此,各國管控模式是否在疫情進一步發(fā)展中轉向全面管控的“中國模式”依然具有不確定性,世界經(jīng)濟衰退的幅度和路徑也具有不確定性。
為了應對這些不確定性,我們必須在認識和政策上做出再調整。
一是必須認識到,世界經(jīng)濟即使不出現(xiàn)大的金融海嘯,也已經(jīng)步入全面衰退的困境之中,當前世界疫情對世界經(jīng)濟的沖擊已經(jīng)超越了傳統(tǒng)經(jīng)濟衰退的模式,我們在疫后經(jīng)濟恢復階段必須將政策的重點逐步從復工復產(chǎn)轉向防范外部沖擊,而不能簡單將視野鎖定在世界股票市場的動蕩之上。
二是必須認識到,世界疫情剛剛步入加速期,其擴張和拐點還遠遠沒有到來,即使美國和英國的疫情治理模式不變,以國為界的人流管制必定全面出現(xiàn),全球經(jīng)濟也會出現(xiàn)短期的休克停擺效應。全球經(jīng)濟短期休克停擺帶來的沖擊,使我們需要克服重大挑戰(zhàn),才能“穩(wěn)外貿(mào)”“穩(wěn)外資”以及“穩(wěn)定外貿(mào)基本盤”。
三是必須認識到,當疫情全面蔓延和民意發(fā)生急劇變化,英美政治家會屈服于“疫情管控”,從而導致疫情管控模式向全面管控模式轉型,這將加速全球經(jīng)濟社會休克停擺效應的出現(xiàn),其強度將超越一般經(jīng)濟危機帶來的損失。
四是必須認識到,一旦全球經(jīng)濟的“休克停擺效應”出現(xiàn),全球金融市場的超級崩潰必然出現(xiàn),因此,我們對于全球金融演變的評估,必須建立在疫情演變的基礎上,全球疫情蔓延產(chǎn)生的外生沖擊將是世界金融體系無法承受之重,常規(guī)金融風險分析方法難以認識這種沖擊的特性。
五是我們必須提前布局,應對4-6月全球疫情變化和經(jīng)濟金融變化可能產(chǎn)生的超級沖擊。當前的政策預案立足于外部環(huán)境相對穩(wěn)定或小幅收縮,不足以應對未來可能出現(xiàn)的超級外部沖擊。
第一,以內需對沖外部沖擊的規(guī)模必須足夠充分。常規(guī)擴張可能難以應對百年未有的經(jīng)濟大變化和疫情沖擊。因此,前期所討論的財政政策定位和貨幣政策定位,需要提前再定位——積極財政政策不僅不要局限于赤字率3%的約束,同時也不要局限于前期學界討論的3.5%的約束;貨幣政策必須對沖經(jīng)濟收縮和流動性收縮。
第二,供應鏈沖擊將對外向型經(jīng)濟主體和行業(yè)帶來短期休克式?jīng)_擊,在復工復產(chǎn)進程中必須高度關注這些行業(yè)的變化,要避免這些行業(yè)在行政性扶持下全面復產(chǎn)之后,遭受外部的超級沖擊。
第三,休克停擺效應很可能導致各國民粹思想和保護主義更為嚴重,如何防止這種超級沖擊加速我國產(chǎn)業(yè)鏈和供應鏈的外遷和替代,防止西方國家借助疫情加速經(jīng)濟脫鉤和技術脫鉤,是一個十分重要的中期政策要點。
第四,短期內,我們在全球的金融布局應當更為審慎,但超級沖擊之后,卻是我們全面布局的一個戰(zhàn)略時點。
關鍵詞: 全球經(jīng)濟
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