低利率與負利率時期金價多處于牛市 金價還能漲多久？

歐美股市大跌，市場避險情緒升溫。周一黃金價格大漲，COMEX黃金期貨一度沖擊1691美元，最終收漲0.78%報1661.7美元/盎司，續創七年新高，2020年以來累計漲幅達8.8%。COMEX白銀期貨收漲0.39%報18.685美元/盎司。

受近幾天海外地區特別是韓國確診人數大幅增加的影響，海外市場的避險情緒明顯升溫，上周已經推動了海外避險資產如黃金的大漲。

美國30年期國債收益率創歷史新低

美國國債“10年國債-2年期國債”利差本周連續收窄“10年國債-3個月期國債”本周出現倒掛，且美國30年期國債收益率創歷史新低。

平安證券認為，在最近三個月內，10年期美國國債收益率顯著下行，由2019年11月22日的1.77%下降至2020年2月21日的1.46%，下降了超過30個基點。僅僅在2020年2月21日當天，10年期美國國債收益率就下降了6個基點，而現貨黃金美元價格每盎司則上漲了24美元。不難看出，導致當前黃金價格大漲的重要原因是美國長期國債利率下降。

根據CME FedWatch顯示，美聯儲今年將降息兩次，第一次降息時點為7月議息會議。

民生證券報告顯示，美國國債收益率接連創下新低：30年跌至1.89%，創歷史最低;10年跌至1.45%，創去年9月以來最低水平。

疫情引發全球經濟下行預期

多行業公司下調業績，經濟下行風險增加。繼蘋果公司發布季度營收指引表示受疫情影響一季度業績下調，全球快消品巨頭保潔也表示受疫情影響，業績有下滑風險。航空業方面，國際航空運輸協會(IATA)周四公布的一份初步估算顯示，由于新冠病毒疫情導致需求下降，亞太地區航空公司大砍航班，亞太地區航司全年旅客需求可能減少13%。2020年，亞太地區的航空公司將損失278億美元的收入，其中大部分將由中國航司承擔，僅中國國內市場就損失128億美元。

低利率與負利率時期金價多處于牛市

圖20：低利率與負利率時期金價多處于牛市

長城證券認為，從歷史的數據來看，利率與黃金價格呈現顯著的負相關，當實際利率較低時，持有黃金相對成本更低，黃金容易出現行情，比如，2010-2012年負利率時期黃金牛市，以及2010年負利率黃金牛市。目前新冠肺炎在海外存在進一步蔓延的風險，全球經濟復蘇步伐或將被進一步打斷。若疫情進一步在全球蔓延，經濟下行壓力加大，降息狂潮或愈演愈烈，隨著全球主要經濟體今日降息周期，投資黃金的機會成本有望逐步下降，貨幣寬松環境或將成為黃金中長期價格的支撐。

黃金還能漲多久?

廣發證券認為，年初以來COMEX黃金上行的本質是疫情避險推動美國實際利率轉負、全球負利率債券規模上升。短期內金價極有可能進一步攀升。但從國內外實際利率與全球負利率債券規模的角度看，一季度可能是年內黃金風險收益比最好的階段。預計二季度美實際利率有望回升并約束黃金上行幅度。歐日貨幣空間有限，全球負利率債務規模擴張或有瓶頸。二季度國內實際利率大概率回升。疫情為供給的短期沖擊，二季度復工推動的經濟回升為大概率;此外，如果“兩會”確定的財政政策空間超預期，則低位徘徊的利率上行風險較大。

中金公司認為，近期美元和黃金雙雙走強，就在昨日，金價創出2011年以來新高;但是其計價貨幣美元也非常堅韌，美元指數逼近100，現階段美元繼續上升，套利資金買美元被動配置美債，美債收益率下行，一定程度支撐黃金;隨著美元漲幅和利率下行逐步放緩，全球經濟實質性走弱，通脹下行，實際利率開始回升，黃金的上漲才會結束。

哪些個股有望受益

民生證券認為，美國經濟數據回暖是不可持續的，今年美國經濟下行壓力不減，美聯儲態度整體偏鴿，市場對美聯儲年內降息的預期從1次上升至2次，利率有望繼續下行;美國乃至全球的經濟增速逐步放緩，全球寬松周期持續，實際利率維持低位，持續看好貴金屬配置價值，維持貴金屬長期上行判斷。持續推薦山東黃金、銀泰黃金、盛達資源和紫金礦業。

川財證券認為，市場對亞太地區疫情擴散及控制擔憂增加。由公共衛生事件引發的對全球經濟的影響或將出現，經濟下行周期中遭遇疫情的影響，全球經濟下行壓力或將進一步加大，繼續關注具備避險屬性的貴金屬。建議關注相關標的：銀泰黃金(000975)、恒邦股份(002237)、山東黃金(600547)、赤峰黃金(600988)、盛達礦業(000603)。

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