翻身年之后結構牛來了?行業“大翻身” 私募"招兵買馬"備戰2020年

2020年伊始，受益于市場風險偏好回升，私募基金們就開始了擴張的步伐。

一方面，以東方港灣、貝萊德等為代表的私募紛紛發布“招兵買馬”啟事;另一方面，私募在備案新產品、趁勢找“金主”上也不遺余力。僅1月15日，便有高毅資產、敦和資產、磐耀資產、大禾投資等國內知名私募，以及路博邁投資等外資私募備案新產品。

私募扎堆補充“彈藥”的背后，是2019迎來翻身之年的成績單。2019年，市場迎來較大幅度上漲，滬指、深成指、創業板指數、上證50漲幅分別為22.30%、44.08%、43.79%、33.58%。來自中信證券的私募證券產品統計觀察數據顯示，2018年股票策略私募證券產品的平均收益率為-16.77%，而2019年這一數據則為26.19%。

權益類私募業績表現更為彪悍，173只“翻倍基”中，近9成為權益類私募基金產品。而在整體規模增長的背景下，百億級私募新面孔不斷涌現，新增百億級證券類私募包括盤京投資、少藪派投資、幻方量化投資、靈均投資、九坤投資、明汯投資等。

這些業績表現一騎絕塵的私募，多是在2019年踏對了市場節奏，并保持著相對高的倉位運行。而在2020年，不少私募皆認為其中有不少投資機會存在，趁機發行新產品，還有私募期待在“結構牛”中尋覓機會。

行業“大翻身”

2019年全年A股市場整體震蕩上行，大消費和科技板塊表現搶眼，結構性牛市得到市場認可。在這樣的背景下，私募基金也打了一場翻身仗。

1月14日，證監會發布的私募投資基金登記備案總體情況顯示，截至2019年12月底，中國證券投資基金業協會已登記私募基金管理人2.45萬家，較2018年底增長0.01萬家，已備案私募基金8.17萬只，較2018年底增長0.71萬只，管理基金規模13.74萬億元，較2018年底增長0.96萬億元。

全年拔得私募收益頭籌的是斌諾啟航2號，收益達1389.85%，奪得私募冠軍。而在近6000只股票策略私募產品之中，有逾兩成即1310只產品的全年收益率超過50%，24只產品全年投資收益率超過200%。

據私募排排網數據不完全統計，2019年百億級私募增至37家。

在百億級私募中，景林資產在2019年的平均收益為56%，淡水泉的年度平均收益為44.9%，凱豐投資在2019年的年度收益為48.9%，高毅資產在2019年的年度平均收益為36.13%，王亞偉旗下的千合資本在2019年平均收益為35.18%。而明毅博厚、喆顥資產、融葵投資、佑瑞持投資、合晟資產、千為投資等不以權益類投資為主的百億級私募，在2019年的全年收益相對較低，均低于10%。盤京投資成為2019年新晉百億級私募“黑馬”，全年收益超6成。2019年下半年，其規模迅速增長，一躍進入百億級私募行列。

在私募調研方面，私募機構也積極出動。據格上研究中心數據，去年12月共有414家私募機構參與調研，其中共調研上市公司176家，主板公司34家占比19.54%、中小板公司78家占比44.83%、創業板公司46家占比26.44%。由此看出，私募仍然偏好尋找中小創等成長型個股機會。

耀眼的業績自然也成為了私募發新產品的重要籌碼。數據顯示，近期景林資產、東方港灣及重陽投資等百億級私募積極發行產品做多A股。其中，高毅資產在今年1月15日備案了華潤信托-高毅鄰山優選3期，敦和資產在1月15日備案了敦和西湖2號私募證券投資基金，淡水泉在1月14日備案了淡水泉專項12期私募證券投資基金。

業績歸因

2019年，業績表現一騎絕塵的私募們是如何取得好業績的?

經濟觀察報記者采訪得知，這些私募多是在2019年踏對了市場節奏，并保持著相對高的倉位運行。

百億私募星石投資在2019年的整體策略是“復興牛市醞釀，科技類別領先”。公司因為在2019年保持高倉位運作，重倉投資了科技、醫藥為主的成長股，這也成為公司產品收益的主要來源。

2019年的私募基金公司業績榜中排名第8的大禾投資曾是2018年多頭策略冠軍，該機構負責人胡魯濱回顧2019年，表示公司到現在為止真正重倉且對業績有重大貢獻的，只有幾只股票。這也意味著公司通過集中持股提高勝率。他表示，這些股票在建倉時市盈率都相對較低，本質上產品收益是來自標的公司的現金流、成長性，最重要來源于企業增長的穩定性。在行業偏好上，大禾投資偏愛品牌消費、傳統制造業與公用事業，對互聯網行業也在關注。

2019年上半場的業績表現向上彈性不足，風控角度對倉位的保護是重要因素。在市場上行過程中，老牌私募和聚投資跟隨市場節奏也進行了逐步加倉，但整體看，其間平均凈多頭倉位處于中等水平，分享到部分市場上行帶來的收益，但凈值向上彈性不足。“這其中的主要原因是出于對產品風控的考慮。在經歷了2018年的持續下跌使得產品凈值出現一定程度的回撤，在產品相關的預警、止損機制下，和聚投資從倉位配置層面在年初對產品進行了一定程度的保護，包括運用股指期貨進行系統風險對沖。”

行業配置層面，和聚投資有得有失。因為上半年重點偏制造業、偏基礎性行業，相關的上市公司的股價表現也超越了板塊的平均表現。但市場整體的風口并不在此，所以也是影響和聚投資的產品凈值向上彈性的一個原因。下半年，和聚投資在配置層面做出了積極調整，配置了景氣向上、成長空間足夠大的一些成長股，比如當前重點看好的科技領域細分的信創板塊。因此，下半年TMT行業的結構性機會，和聚投資整體上還是把握住了。

同時參與A股、港股投資的格雷資產在2019年產品收益均在3-5成左右，該機構總經理張可興坦言，2019年以商業模式為第一位的選股原則，長期持有未來成長確定的中國核心資產。不過，2019年港股市場表現相對較弱，其重倉的以互聯網龍頭企業為代表的港股，與持倉A股表現相差較遠，客觀上拖累了2019年基金的整體業績表現。“重倉的A股方面，則在2019年均實現50%以上漲幅，大幅跑贏各大指數。第4季度，由于我們認為港股核心企業比部分已經估值較高的A股龍頭企業具備了更好的投資價值，公司在整體保持重倉的同時，適度降低了A股龍頭白酒股倉位，提高了港股互聯網龍頭和A股其他核心企業持倉。”

結構牛來了?

2019年，Wind全A指數整體市盈率17.5倍，位于2000年以來歷史市盈率區間的最小10分位區間水平。從近10年的維度看，當下A股整體估值水平也位于(12-32)倍區間的后30%水平。在此背景下，2020年A股估值中樞上移動力是否存在?投資機會又在哪?

對此，星石投資董事長江暉看好2020年投資機會，他認為，從2020年開始成長股機會顯著超越價值股機會。科技產業加速升級，消費行業持續集中，這是中國當今最大的一個經濟形勢。“其中，未來5-10年，最大的趨勢是科技突破。”

和聚投資認為市場的整體估值水平仍有較大的上行空間，當下A股正處在結構性牛市的第二階段。同時，由于當下正在處在再融資新政征求意見稿落地的階段，預計2020年再融資的規模將恢復至萬億水平，甚至很可能會創下或者達到歷史新高的位置。“我們當下所處的市場，并非傳統意義上跟隨經濟周期起伏變化帶來的傳統意義上的牛市，當前的經濟還在下行的過程當中，所以資本市場的牛市呈現出結構性、階段性特征。2019年上半年是本輪牛市的第一階段，以價值消費板塊為主，科技成長板塊為輔。經濟下行環境下，行業龍頭的市占率逆勢提升，龍頭股票產生了溢價;另一個原因可能來自于投資者結構的變化，消費類龍頭受益于外資配置偏好。”和聚投資表示。

而第二階段，開始進入到了2019下半年科技板塊的大行情，電子、計算機、半導體芯片等此起彼伏。當下中美科技競賽已經成為2020年確定性的方向，從科技領域的投資時鐘角度來看，科技板塊的牛市浪潮大概率仍將繼續，逐步從建設走向應用的一個輪動的過程。

而后第三階段，全面的牛市，需要企業盈利的全面實質性好轉，則是一個相對更長的值得期待的過程。“真正在左右未來投資的重心，它不再是簡單的成長或者價值之間的評判，未來兩者都有機會。”

張可興直言2020年機會大于2019年。這源于股票與資金的供求關系逆轉，股票供應大增，退市股票也會越來越多;資本市場的投資者結構發生更本性變化，機構化進程加速;中國經濟已經過了高增長時代，商業二八原則下企業效益分化明顯。

再此背景下，格雷資產認為中國當前市場特點和經濟階段，同時具備了美股1980年啟動的19年牛市和2008年啟動的11年牛市的三個核心特征：一是市場散戶化轉向機構化;二是國內消費升級，國外國際化擴張;三是科技創新，互聯網科技巨頭崛起。

“我們持續看好港股和A股的核心資產。去年12月份中美貿易摩擦緩解，港股已經逐漸走出底部，進入最好的投資時點。從市場風格長期趨勢來看，優質資產開始閃耀登場，選股比擇時更為重要，A股已逐漸從交易型走向配置型，這是未來A股的長期趨勢。能夠選出真正的核心資產，好公司還能夠拿的住，將成為考驗投資人能力的最重要因素。”

在豐嶺資本掌舵人金斌看來，站在當前時點綜合增長潛力及估值，從全球對比來看，中國大部分藍籌股仍然具有較大的吸引力，港股市場更是如此。對經濟的悲觀看法，壓制了部分行業優秀公司的估值水平，這或許正是長期價值投資者的機會。中國人民勤勞、重視教育，這是社會長期發展最大的動力和保證，投資者可能低估了中國經濟的韌性。

配置思路

針對2020年，上述私募的具體配置思路是什么?和聚投資表示期待結構牛。“我們認為，明年的第一個相對確定性的機會來自科技板塊行情的延續，其中重點關注‘雙逆’領域，即逆經濟周期、逆貿易摩擦的行業和板塊。以往逆經濟周期的行業主要是‘鐵公基’，現在逆經濟周期的主要是‘新基建’，這也是政府大力倡導和支持的領域。”

和聚投資認為，未來確定性機會較強的細分領域，一個是5G技術相關產業鏈機會，從半導體芯片，半導體設備，通訊設備，5G應用等等。其核心是5G之下的物聯網。另一個細分領域則是信創工程，基于中美科技領域競爭關系下催生的行業確定性機會。同時，滯漲的周期性板塊或迎來系統性的估值修復機會。

下一階段，該私募判斷，傳統消費品類的投資機會可能會以相對更細分的賽道、主題性甚至或是個股性的機會出現，比如消費下沉、地產后周期中所包含的一些機會。當然也會持續跟蹤消費類行業的基本面情況，積極從中挖掘出有潛力的投資機會。

除了5G產業鏈投資，星石投資還看好新能源汽車產業鏈里確定性更高的核心零部件投資機會和醫藥生物行業里創新藥、高端仿制藥以及醫療服務方面的投資機會。以醫藥行業為例，創新藥與高端仿制藥在醫保價格談判的時候會非常有利，它雖然降到一半的價錢，但換取了全部的市場，對他們非常有利。同時，隨著老齡化加劇，醫療服務未來需求將會持續爆發，優質供給嚴重不足，量價齊升。“尤其是民營企業，它擴張快，價格便宜，服務又好，它的需求會爆發。有的公司可能漲得太多了，我可能會換換，找新的公司再投。標準化復制能力強的，依托于技術或資金的優勢，規模以上的好的連鎖醫療企業，是我們研究的重點。”江暉表示。

格雷資產在2020年最看好的投資機會是港股卓越的TMT公司、A股被市場錯殺、具備高性價比的消費醫藥類企業和優秀的金融地產龍頭公司等股票。該機構預計這些股票在今年會享受估值和業績的雙提升，會大幅跑贏市場指數。“比如以港股某互聯網社交龍頭為例，我們預測今年公司業績已經走出去年的低谷處于加速恢復狀態，今年業績很可能大幅超預期，所以估值和業績正處于戴維斯雙擊階段。而長期看，該公司未來5-10年內凈利潤至少實現3000億到5000億，屆時市值可達10萬億以上，股價上升空間巨大。”

大禾投資則一方面通過集中持股提高投資的收益率，另一方面通過減少出手次數提高投資的勝率。也正因如此，大禾投資的持股從來沒有超過10只，胡魯濱表示，在未來三年五年之內，持股數量大概率不會超過10只。“我們將聚焦于從好的商業模式中選擇好的公司，再從好的公司中選擇最優秀的，把投資標的從上百個壓縮到幾十個，再從幾十個中圈定幾個進行確定性投資。”

具體到行業上，大禾投資認為品牌消費、傳統制造業、公用事業等行業中有更多符合好的商業模式的公司，進而在這些行業中精選個股。以品牌消費板塊為例，胡魯濱雖然偏愛品牌消費，但他表示消費行業并非遍地黃金，機會只屬于少數個股。尤其現在滬港通這些外資進入A股市場進以來后，把很多商業模式比較簡單的股票估值炒得很高，導致本土投資者反而失去了投資這些股票的機會。“比如海天味業、愛爾眼科這樣的優秀公司，投資者一直希望能便宜點，但現實是不但沒等到便宜的價格，反而是價格越來越高了。”

金斌在今年看好三類投資機會：一是部分傳統行業里，受擔憂經濟增長拖累，估值受到壓制的優質企業;二是部分經營和運營效率能夠持續改善的行業，市場擔憂價格競爭，估值處在合理水平下方的優質企業;三是部分商業模式優異，長期前景廣闊，估值合理的優質企業。主要防范兩方面的風險：一是把企業周期性盈利向好，誤看成是趨勢性的長期成長;二是對中長期有潛力的企業，給予過高的估值水平，透支了潛在的上漲空間。(沈述紅)

關鍵詞： 私募 招兵買馬