長(zhǎng)江策略：高股息策略到底有沒有效？賺的是什么錢？高分紅的意義到底是什么？

報(bào)告摘要

我們的深度研究揭示，市場(chǎng)對(duì)高股息風(fēng)格的部分一致預(yù)期或有長(zhǎng)期偏差

1)高股息能降低波動(dòng)率;2)高股息在利率下行期更有吸引力;3)高股息更偏向穩(wěn)健，容易有相對(duì)收益。但我們的研究結(jié)論指向，以上三個(gè)一致預(yù)期都值得商榷。

核心觀點(diǎn)

1、高股息策略的核心優(yōu)勢(shì)在于長(zhǎng)期的絕對(duì)收益，但持續(xù)相對(duì)收益的難度較大。

2、高股息有強(qiáng)順周期性，絕對(duì)收益來自Beta，相對(duì)收益來自性價(jià)比和防御性。

3、黃金配置期：絕對(duì)收益在信用擴(kuò)張、利率上行、剩余流動(dòng)性充裕期較優(yōu)。相對(duì)收益在剩余流動(dòng)性狀態(tài)“3”時(shí)體現(xiàn)性價(jià)比，狀態(tài)“7”體現(xiàn)防御性。

高分紅的意義到底是什么？

市場(chǎng)往往容易對(duì)高分紅產(chǎn)生誤解。

分紅本質(zhì)類似授予投資者一個(gè)被動(dòng)減倉(cāng)的選擇權(quán)。分紅高低對(duì)投資者意義有限，高分紅的真正意義在于助于識(shí)別優(yōu)質(zhì)公司。

高股息到底賺的是什么錢？

策略價(jià)值來源于確定性的高分紅收益+低賠率的資本利得。

紅利收益約占總收益3成，資本利得的風(fēng)險(xiǎn)主要在低估值、高分紅、高波動(dòng)、小市值風(fēng)格上的暴露。

高股息策略到底有沒有效？

策略核心優(yōu)勢(shì)在于長(zhǎng)期的絕對(duì)收益。

，長(zhǎng)期持有的勝率較高。熊市有一定防御性。組合降低波動(dòng)的能力較弱。

如何配置優(yōu)化高股息策略？

高股息有強(qiáng)順周期性，絕對(duì)收益來自市場(chǎng)Beta，相對(duì)收益來自性價(jià)比和防御性。

擇時(shí)層面：

絕對(duì)收益易，相對(duì)收益難。絕對(duì)收益、Sharpe最高的周期狀態(tài)(由高到低)同為：利率上行、信用擴(kuò)張、PMI擴(kuò)張期上行。但在不同周期下的相對(duì)收益差異不明顯。特別注意，利率下行及低利率環(huán)境都不必然利于高股息風(fēng)格。

配置層面：

高股息在剩余流動(dòng)性狀態(tài)“3”和“7”下的相對(duì)收益最突出。其中，高股息在狀態(tài)“3”主要賺配置性價(jià)比的錢，典型如2005年、2015年H1。高股息在狀態(tài)“7”主要賺防御性的錢，典型如2007H2、2009Q4、2017年H1。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

1、市場(chǎng)風(fēng)格超預(yù)期輪動(dòng);

2、組合基本面超預(yù)期變動(dòng)。

關(guān)鍵詞： 高股息策略