泰達宏利基金丁宇佳： 債市投資機會明朗 牛市能持續到明年

今年A股市場的低迷表現使得投資者信心受挫，眾多投資者轉而將目光投向了債券市場。實際上，債券市場一直是公募基金重要的投資標的，長期為投資人帶來穩健的回報。債基基金也是眾多機構資金和風險偏好較低投資者理想的理財工具。

其實，很多投資者對于債券的投資并不了解。基金經理如何在債券市場中選擇優質的債券，投資者應該從哪些角度挑選債基?不同的債基基金經理有著不同的策略和見解。近日，《證券日報》記者走進泰達宏利基金，就近幾年在債券市場的投資經驗，采訪了基金經理丁宇佳。

可以確定的“寬貨幣”

不能確定的“寬信用”

關于債券市場的宏觀政策，丁宇佳用兩句話進行了概括，簡明干練，一如這位基金經理給記者的第一印象：可以確定的“寬貨幣”，不能確定的“寬信用”;可以預期的通貨膨脹，不能預期的“貿易戰”。

丁宇佳直言：“從一季度央行降準開始，貨幣政策就明顯地轉向了寬松。”隨后，她對《證券日報》記者分析道，央行的貨幣政策一旦轉向，就會穩定地持續一段時間，如果它要變緊，一定還會有一個標志性的時間事件發生在前，目前來看還沒有任何征兆。“

“而且央行現在的預期管理非常好，貨幣市場是非常透明、非常穩定的，這對于債券市場非常有利，說得直白一些，大家可以比較放心地做杠桿，不需要過多地擔心續不上的風險。但是看信用擴張的話，最近幾個月的數據不容樂觀。”她充滿信心地表示。

看著記者質疑的目光，丁宇佳似乎早有預期，并從需求約束和供給約束兩端娓娓道來：需求約束層面，需要從地產調控和基建兩個方面來看，從目前來看地產調控還尚未有放松的跡象，從微觀層面來看許多地區的基建項目可能存在一定透支;供給約束層面，表外的非標增速趴在低位，表內的信貸在各種政策鼓勵下，實際受到銀行資本等很多指標的限制。

今年三季度以來，市場關于通貨膨脹的聲音不斷。丁宇佳也并不否認，CPI等價格指數也在一直走高，但是她認為我們更應該關注的是CPI的金融屬性：“在經濟下行的過程中，在供給側改革、需求端走弱的背景下，PPI對CPI的傳導會更多地反映在壓縮中下游企業利潤上，從而傳導失效。”丁宇佳認為，由于疫情、水災等等自然因素帶來的食品價格上漲不會影響到央行貨幣政策，而種種上漲因素市場已經進行了充分的預期，因此不足為慮。

債券投資更需未雨綢繆

全面考核信用評級“避雷”

近兩年來，債券違約事件頻發，債券基金的穩定收益也不可一概而論。債基“踩雷”的揪心個例，也促使基金經理在信用債的投資上更加謹慎。正如丁宇佳所言，相較權益市場，在進行債券投資時更需要未雨綢繆：股票市場尚有跌停板的限制，而當信用債的負面消息真正爆出后，基金經理很可能已經來不及處理了，100元的債券直接“歸零”。

實際上，早在三年前市場上開始“打破剛兌”。“那時我剛做基金經理不久，十分警惕信用債的風險”，丁宇佳坦言，“從那時起整個公司都在自上而下地做信用收縮，不斷提高持有債券的信用評級標準。現在我手里的債券九成以上都是AAA評級，即便是對AAA評級的信用債的挑選也是十分謹慎。”

風險和收益，一直是投資市場上永恒的話題。信用債的高風險是否對應著更高的收益?當《證券日報》記者問及這個問題時，丁宇佳態度堅決而明確——“風險是有價格的”。她認為，目前國內信用債市場還沒有完善的違約機制，這也就意味著買入瑕疵債券的時候是5%或者10%這樣的收益率，面臨的卻是100元的債券直接凈價“歸零”的風險，風險和收益強烈不對等。

丁宇佳補充道：“除非等到某一天，這類信用債的風險可以完全體現在價格中，高收益債又會是另外一片藍海，但目前我覺得還遠，所以我會選擇完全不碰那一部分風險，全面提高信用債券的考核標準。”

正是由于在信用上的謹慎，她在任職基金經理三年多的時間內一直沒有“踩雷”。在信用債上百分百的“勝率”，成功地引起了記者的注意。談及對信用債的篩選，丁宇佳也毫不避諱，顯然對其選債的方法有著充分的自信：“現在外部評級AAA的債也出現了違約，所以我更依靠我們內部的評級。另外，對于看不懂的債券我絕對不會去碰。”

《證券日報》記者了解到，泰達宏利基金的內部評級機制針對城投債、產業債、金融機構債、ABS這4類債券均有不同的評級模型和紅線。綜合考量企業債券的信用評級及各類債券的流動性、供求關系和收益率水平等，自下而上地精選具有較高投資價值的個券。

債市投資機會明朗

牛市行情將持續到明年

除了從內部和外部考核企業債的信用評級外，基金經理對個券的定性判斷同樣十分重要。丁宇佳在管理泰達宏利宏達基金期間，近3年來該基金累計斬獲19.27%的回報率，而滬深300指數在同期下行了12.25%，偏債混合基金在同期的平均回報率僅為6.43%。這樣一位績優基金經理如何定性判斷個券便十分具有借鑒意義。

丁宇佳先對《證券日報》記者詳細分析了城投債。她表示，對于城投債的選擇思路是自上而下：“目前我仍然認為城投債會是公募債券中最后一類違約的品種，但是在地方債置換開始，優秀的城投企業發債越來越少，發出來的都是比較差的。本著謹慎為主的原則，我對于城投債的投資在不斷收縮，而且持有城投債的評級都是在上升的，優先考慮AAA評級的省級債這類大平臺的債券。”

與城投債相反，產業債是需要自下而上進行篩選的。丁宇佳表示，她首先會從行業上進行大致的考量，比如目前某個行業是處在上升期還是下降期，然后著力進行個券的研究。

基金三季報剛剛披露結束，在泰達宏利宏達基金的最新持倉中仍然能夠明顯看出她對于產能過剩債的偏愛。丁宇佳對此表示，在供給側改革之前，整個市場都在唾棄煤、鋼等產能過剩債，而她卻堅定地買入了很多優質龍頭企業的債券，在近3年的時間里享受到了收益。

在接受《證券日報》記者采訪時，她對于目前持有的產能過剩債仍信心滿滿：“我不能說大的企業未來一定都不會出現風險，但從短期來看，我認為產能過剩龍頭企業信用風險極低。而且現在國企要做大做強的趨勢越來越明顯，我覺得至少這一類的企業發展甚至是處在上升趨勢中。”

而對于債券市場在今年四季度及明年的行情，丁宇佳表示她仍然堅持此前的判斷：“如果一定要定性判斷的話，今年的債券市場毋庸置疑就是牛市，我認為今年的行情至少能夠延續到明年上半年，基本面不會有太大的變化。”

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