解困原油大跌 復(fù)雜的市場價(jià)格難題 LPG期貨期權(quán)綻放“并蒂蓮”

經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，大連商品交易所(下稱“大商所”)今日(3月30日)上市LPG(液化石油氣)期貨;而LPG期權(quán)合約正式掛牌交易時(shí)間為相應(yīng)期貨合約有成交的下一個(gè)交易日。值得注意的是，LPG不僅是我國首個(gè)氣體能源衍生品，也是我國首個(gè)期貨、期權(quán)同時(shí)上市的品種。

業(yè)內(nèi)人士表示，LPG期貨、期權(quán)在全球疫情蔓延、國際油價(jià)暴跌之際誕生，將助力LPG產(chǎn)業(yè)解原油大跌之困局，成為產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)對沖價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)發(fā)展的有力工具。

復(fù)雜的市場價(jià)格難題

LPG也稱作液化石油氣，來源于油田伴生或煉油廠，在世界上已經(jīng)有100多年的生產(chǎn)和使用歷史，在我國直到1965年，少數(shù)大城市才開始供應(yīng)瓶裝液化石油氣，但是發(fā)展緩慢，主要依靠國內(nèi)煉油廠供應(yīng)。20世紀(jì)80年代至90年代初期，在南方沿海等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)且能源缺乏的地區(qū)，才開始大規(guī)模利用液化石油氣。由于國內(nèi)供應(yīng)不足，進(jìn)口LPG數(shù)量迅猛增長，近年來，我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，需求不斷增加，已成為世界第一大LPG進(jìn)口國和LPG消費(fèi)國。

然而，LPG的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)卻是個(gè)大問題。

近期原油價(jià)格的暴跌，正在讓國內(nèi)液化石油氣價(jià)格大幅波動(dòng)。3個(gè)月的時(shí)間，國際油價(jià)暴跌，跌幅62%，國際LPG價(jià)格也下跌了340多美元，跌幅60%。而國內(nèi)液化氣均價(jià)從年初的4705元/噸，跌到了目前的3100元/噸左右。在某LPG銷售公司總經(jīng)理看來，LPG整體價(jià)格波動(dòng)幅度較大，受到各方面因素影響也比較多，作為煉油及天然氣副產(chǎn)品，其價(jià)格波動(dòng)上總體上和國際原油是正相關(guān)關(guān)系，同時(shí)會(huì)受全球不同區(qū)域季節(jié)性因素影響。

某LPG銷售公司總經(jīng)理表示，近期的各種因素，最終體現(xiàn)在LPG的供需兩端上。疫情的突然到來導(dǎo)致市場的需求端收窄，影響了LPG的出貨和價(jià)格。“原油大幅降低，來自于談判的破裂和各個(gè)國家原油的增產(chǎn)，低價(jià)的原油將影響大宗商品整體的生產(chǎn)鏈條：煉廠利潤增加，相應(yīng)的LPG的產(chǎn)量也會(huì)增加，又增加了LPG的供應(yīng)端，等等一系列的影響疊加，造成了液化氣價(jià)格的大幅波動(dòng)，也形成了一些經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)”。

萬華化學(xué)(煙臺)石化有限公司副總經(jīng)理梁濱也表示，因其與原油的高關(guān)聯(lián)性，導(dǎo)致氣價(jià)格絕對值的變化會(huì)跟隨原油價(jià)格走勢，因此一定程度會(huì)受到地緣政治及其它不可抗力事件的影響。

除原油價(jià)格外，LPG的價(jià)格影響因素頗為復(fù)雜。中石油昆侖能源LPG銷售部副總經(jīng)理張爾嘉對記者說，LPG是國內(nèi)少有的完全開放價(jià)格的能源產(chǎn)品，價(jià)格的影響因素較多，但長期看，LPG價(jià)格與原油價(jià)格關(guān)聯(lián)度較高，主要是由于CP(離岸價(jià)格，是東亞LPG貿(mào)易的主要采價(jià)依據(jù))與國際油價(jià)緊密聯(lián)系。

相關(guān)受訪對象指出，影響LPG價(jià)格的因素主要有三個(gè)方面：一是市場影響供需平衡的因素，主要包括國內(nèi)商品量、進(jìn)口量、深加工企業(yè)的開工率、終端民用需求及新投產(chǎn)裝置(包括煉化、深加工企業(yè)裝置)等。二是國際國內(nèi)價(jià)格因素，主要包括國際原油價(jià)格、沙特阿美月度合同價(jià)格(CP)、阿格斯遠(yuǎn)東價(jià)格指數(shù)(FEI)、蒙特貝爾維價(jià)格(MB)、LPG有關(guān)下游化工產(chǎn)品銷售價(jià)格(MTBE、異辛烷等)、國內(nèi)限價(jià)文件等。三是其他外部因素，主要包括運(yùn)輸受限情況、政府有關(guān)政策文件等。其中第一、第二個(gè)因素影響程度較大。

規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

在原油、金屬、農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品市場上，用權(quán)威衍生品價(jià)格來指導(dǎo)現(xiàn)貨價(jià)格，已經(jīng)是行業(yè)共識。在液化石油氣市場，目前國內(nèi)并沒有一個(gè)相對公允的市場定價(jià)體系，通常都是各廠根據(jù)自身情況以及對后期行情的判斷進(jìn)行報(bào)價(jià)，即便是參考了如沙特合同價(jià)格(CP)價(jià)等國際價(jià)格進(jìn)行國內(nèi)定價(jià)，也因?yàn)閮r(jià)格標(biāo)的不一致從而無法真實(shí)有效地反映國內(nèi)實(shí)際情況，最終造成國內(nèi)價(jià)格體系相對混亂，同產(chǎn)品價(jià)格區(qū)間較大，無形中增加了交易成本，不利于產(chǎn)業(yè)鏈的良性發(fā)展。

相比起來，衍生品價(jià)格卻被人稱為實(shí)物市場的“風(fēng)向標(biāo)”。衍生品價(jià)格比現(xiàn)貨指數(shù)更為公開透明，是眾多市場參與者博弈后的結(jié)果，更能客觀地反映國內(nèi)液化氣市場的現(xiàn)狀以及對未來的預(yù)期，彌補(bǔ)缺失已久的液化氣市場公允定價(jià)體系。

對于國內(nèi)生產(chǎn)商來講，他們可以根據(jù)所在地區(qū)和產(chǎn)品質(zhì)量特點(diǎn)與期貨交割基準(zhǔn)地和交割品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)之間的差異核算升貼水，并以“期貨價(jià)格+升貼水”的形式為自身產(chǎn)品進(jìn)行報(bào)價(jià)，大大降低報(bào)價(jià)難度，規(guī)范市場報(bào)價(jià)體系，減少交易成本，逐漸從絕對價(jià)格定價(jià)和交易模式過渡到更先進(jìn)的基差定價(jià)和交易模式。

張爾嘉稱，近年來LPG價(jià)格波動(dòng)劇烈，通過上市衍生工具服務(wù)LPG行業(yè)健康發(fā)展，對于推動(dòng)我國能源市場化改革、保障我國石油化工產(chǎn)業(yè)穩(wěn)定運(yùn)行意義重大。“在采購和銷售LPG業(yè)務(wù)過程中，都可以使用期貨工具進(jìn)行買入套期保值或賣出套期保值。例如在進(jìn)口LPG過程中，可以根據(jù)期貨市場走勢，提前判斷決策，進(jìn)行鎖價(jià)或轉(zhuǎn)月計(jì)價(jià)操作，鎖定利潤和控制風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)相對較小。也可以進(jìn)行不同品種之間，例如LPG和原油、石腦油之間的套保。當(dāng)前市場出現(xiàn)了快速下跌風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)還可使用期貨工具，實(shí)施進(jìn)口采購貨物轉(zhuǎn)月計(jì)價(jià)、庫存商品套保操作對沖市場下跌風(fēng)險(xiǎn)等操作策略。”

“此外，利用衍生品市場建立虛擬庫存。對于業(yè)務(wù)量大的企業(yè)，市場變化經(jīng)常造成存貨跌價(jià)損失或者采購成本增加，可以通過在期貨市場建立虛擬庫存，豐富經(jīng)營模式。”張爾嘉說道。

兩個(gè)工具同步上線

在國際衍生品市場上，新上市的期貨品種大多會(huì)同時(shí)或一段時(shí)間后推出期權(quán)交易，已成為國際衍生品市場的常規(guī)動(dòng)作。相比之下，我國衍生品市場起步晚，衍生品種工具數(shù)量與境外成熟市場還有差距。尤其是商品期權(quán)，去年11月證監(jiān)會(huì)曾批復(fù)鐵礦石等5個(gè)商品期權(quán)上市，加速了期權(quán)上市步伐，但目前我國仍僅有豆粕、白糖、銅等11個(gè)商品期權(quán)上市。

據(jù)介紹，商品期權(quán)是一種重要的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，可以實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)、增強(qiáng)收益和波動(dòng)率管理等功能。對于商品期貨項(xiàng)目，期權(quán)買方一次性支付權(quán)利金，獲得以某個(gè)價(jià)格買入或賣出液化石油氣期貨的權(quán)利，相當(dāng)于買了保險(xiǎn)。買方?jīng)]有履約義務(wù)，不需要追加保證金，也不會(huì)有額外的損失，便于企業(yè)接受和操作，為油氣能源類企業(yè)和其他相關(guān)主體提供新型的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。

隨著此次LPG期貨、期權(quán)同步審批上市，我國商品期權(quán)上市有望進(jìn)一步提速擴(kuò)容。大商所相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人介紹，此次在與標(biāo)的期貨同步研發(fā)的情況下，基于相關(guān)品種的運(yùn)行情況，創(chuàng)新性地開展了LPG期權(quán)合約設(shè)計(jì)。LPG期貨和期權(quán)的一同獲批和同步上市，提高了新品種上市效率，有助于構(gòu)建完整的風(fēng)險(xiǎn)管理工具體系，充分發(fā)揮衍生品市場功能，支持我國能源行業(yè)防范風(fēng)險(xiǎn)、轉(zhuǎn)型升級。

對于此次LPG期貨、期權(quán)上市的意義，市場各方也自有解讀。中國燃?xì)釲PG事業(yè)部副總經(jīng)理盧平浪講述了企業(yè)利用期權(quán)、期貨的意義：以最近三個(gè)月LPG為例，3個(gè)月的時(shí)間，國際LPG價(jià)格已經(jīng)下跌了330美元/噸。而中國又是液化氣是凈進(jìn)口國。所有進(jìn)口商、化工廠都有庫存或在途貨物，這些貨物在不斷快速貶值，生產(chǎn)經(jīng)營者的現(xiàn)金流不斷被侵蝕。

“中國采購液化氣的主要價(jià)格指數(shù)CP是中東供應(yīng)商一家說了算，沒有中國期貨市場時(shí)，只能在國際上找其他的手段對沖風(fēng)險(xiǎn)，有了中國的期貨期權(quán)市場，就可以借助這些工具，將在途和入庫的貨物價(jià)格變化風(fēng)險(xiǎn)提前對沖，減少效益的波幅，保持穩(wěn)定生產(chǎn)。”盧平浪說道，因此LPG期權(quán)、期貨及時(shí)上市，意義重大。對中國的生產(chǎn)商、進(jìn)口商控制價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定生產(chǎn)能提供一個(gè)便利的風(fēng)控手段;同時(shí)有了期貨市場，可以引進(jìn)各種機(jī)構(gòu)、公司參與期貨交易，發(fā)現(xiàn)價(jià)格，分散市場風(fēng)險(xiǎn)，為行業(yè)發(fā)展提供一些幫助。

關(guān)鍵詞： 原油