末日轉債的"陷阱" 可轉債投資分歧乍現

即便馬上要贖回且面臨15%左右的虧損可能，“末日轉債”的交易仍然如火如荼。

3月24日，是南威轉債、再升轉債這兩只可轉債最后一天交易的日子，截至當日收盤，南威轉債上漲5.8%，報收122.53元/張;再升轉債上漲1.71%，報收120.19元/張——這也意味著，按照贖回價格計算，收盤后持有人將分別錄得18.1%和16.4%的虧損。

“最后要看今天盤后還剩下多少余量。從過去的情況來看，還是有個人投資者忘記轉股，甚至一些機構投資者也不例外。”北京某公募固收基金經理表示。

統計顯示，今年3月停止交易的可轉債共有12只，其中3月24日(包含)以后結束的有5只，中來轉債、雨虹轉債和曙光轉債分別在3月25日、3月29日和3月30日結束交易。

面臨近20%的虧損

根據相關規定，當可轉債的正股股價在連續30個交易日中有15個交易日的收盤價格不低于當期轉股價格的130%，就能觸發可轉債的贖回條件，上市公司有權行使提前贖回的權利。

南威轉債、再升轉債便是如此。

3月24日，是再升轉債的最后一個交易日，而贖回價格為100.459元/張(債券面值加當期應計利息)。截至3月24日收盤，再升轉債報收120.19元/張;同樣，南威轉債最后一個交易日是3月24日，贖回價格為100.347元/張。從下一個交易日起(2020年3月25日)，“再升轉債”和“南威轉債”將停止交易和轉股;隨著提前贖回完成后，“再升轉債”將在交易所摘牌。

Wind統計顯示，截至3月24日收盤，南威轉債、再升轉債分別報收122.53元/張和120.19元/張，也就是說，與100.347元/張和100.459元/張的贖回價格相比，持有人目前將分別面臨18.1%和16.4%的虧損。

再升轉債是當下市場高度關注的一只“網紅”可轉債，曾經在3月9日盤中最高沖到415元/張，在11個交易日內暴漲逾2倍，更有一個交易日放出成交天量(28億元)。但隨著觸發贖回條款，再生轉債價值便一路下跌。

“轉債現在確實有不少散戶在參與，而有一些人對轉債條款規則還不太了解，今天是應該賣出或者轉股了。”3月24日中午，上述北京公募固收基金經理說。

分析人士表示，當轉股溢價率折價時，及時轉股，并且正股不下跌，那也不會虧損。

“折價溢價不大的情況下，轉股后明天才能拿到股票。對明天的股票漲跌不好判斷。其實賣出或者轉股都可以，差別不大。不過折價情況下，理論上轉股是更好的選擇。”該北京公募固收基金經理告訴第一財經記者。

此前，南威軟件(603636.SH)公告，本次可轉債贖回價格可能與“南威轉債”停止交易和轉股前的市場價格存在較大差異，特別提醒持有人注意在2020年3月24日當日及之前完成交易或轉股，否則可能面臨損失。

Wind統計顯示，在此前已經停止交易的利歐轉債，債券余額為1160萬，未實施轉股的比例是0.53%。

“理論上是贖回，但如果你看好后面幾天正股上漲的話，可能會考慮轉股。尤其是部分不能主動買入股票的產品，這種方式可以被動持股。因為有些賬戶不允許主動買入股票，轉債可以買。若特別看好這只正股未來一段時間的走勢，可以買入轉債，然后轉股，持有一段時間，在規定的時間內賣出。”該公募固收基金經理進一步說。

博傻再次上演

由于可轉債T+0交易、沒有漲跌幅限制以及近一段時間來股市的大幅調整，可轉債成為游資的“樂園”。

“這段時間，身邊的確是有一些游資的朋友在做轉債。”一位私募機構人士透露。

這一段時間爆炒的轉債來看，最高換手率達到2273.1%，來自于晶瑞轉債;新天轉債最高換手率為1916.1%;另外，橫河轉債、凱發轉債、尚榮轉債、通光轉債等多只轉債最高換手率都超過15倍。3月21日轉債的成交額更是突破800億，市場整體換手率近20%。

“為何會產生個券爆炒現象?根源是轉債的交易機制被利用。股市近期缺少機會，導致游資轉戰轉債市場。”華泰證券債券分析師張繼強表示。

一般來說，該玩法參與者以游資等高風險偏好、操作靈活的中小資金為主。原因在于，第一，適合爆炒的轉債品種絕大多數都不滿足機構入庫標準，公募基金和保險公司等投資者基本零參與;二是公募基金等機構不能進行日內回轉交易;三是一旦估值過高，機構投資者會選擇減持。

“但游資和散戶等投資者往往是短線操作，每個人都不覺得自己是最后一棒。”張繼強表示。

在游資及其他各路資金炒作下，個券不斷出現天量成交與夸張換手，個券的風險也在積累。但隨著市場波動加大，部分投資者對這一品種認識不足，盲目追漲殺跌，就有可能會造成巨大的損失。

上周五(2020年3月20日)盤后 ，上交所、深交所均提到了要對轉債加強監管。

上交所發布公告稱，將可轉債交易情況納入重點監控，對影響市場正常交易秩序、誤導投資者交易決策的異常交易行為及時實施自律監管。深交所方面也表示，對近期部分漲跌幅和換手率異常的可轉債持續進行重點監控，并及時采取監管措施。

因此，對于轉債這樣的小眾市場，快進快出的玩法更多是擾亂而非價值發現。也有業內人士猜測，在定增放寬、減持新規實施后，轉債市場的交易規則也不排除出現微調。

“為防止游資等機構惡意投機而進行日內超高換手行為，可限制日內單只個券的回轉次數，例如只能進行一次。”張繼強建議。

可轉債投資分歧乍現

2019年以來，轉債市場表現出良好的賺錢效應。特別是去年下半年開始，10年期國債收益率在寬松背景下低位運行，大額轉債的陸續走高與退市造成了轉債市場的“資產荒”，轉債估值維持高位運行。

東方財富choice統計顯示，截至3月24日，市場上共有可轉債249只，可轉債余額為3977.3億，可轉債數量和余額都處于過去15年來的高位。

另外，從轉股溢價率、隱含波動率這兩項指標來看，當前可轉債估值水平仍然顯著高于歷史均值。

因此，隨著針對轉債市場的監管加碼，市場對可轉債的投資也出現一定分歧。

一種觀點認為，在監管提到的近期漲跌幅和換手率異常的個券上，相關標的熱度消退是風險釋放的過程，或許短期內在流動性層面上會影響到其他機構參與的標的。并且由于當前可轉債估值水平顯著偏高，可轉債整體的性價比已經低于股票。

另一種觀點認為，可轉債估值水平短期顯著下降的可能性并不大，主要原因在于當前純債的利率偏低，權益市場大幅向下調整的可能性較小，投資可轉債是固收類賬戶提升收益率的重要途徑，可轉債對固收類賬戶的吸引力仍然較大。

“由于極度寬松的流動性環境，利率快速下行后，股票相對于債券性價比處于高位。政策對權益市場友好，市場風險偏好提升，可轉債表現亮眼，尤其是彈性較大的科技板塊的轉債。”博時榮升穩健添利混合擬任基金經理李漢楠便向第一財經表示，目前轉債估值水平離歷史最高仍有距離，轉債的數量、規模不斷擴大，所屬行業、風格類型齊全，是低利率環境下掘金的重要途徑。

據第一財經不完全統計，2月份以來已經有15只可轉債公告了提前贖回，其中不乏機構的底倉品種。而機構出于配置的需求，往往需要優質底倉作為配置，因此目前存量底倉品種便可能得到機構的重點關注。

關鍵詞： 可轉債