當前快訊:扎根順德！80 后的小家電 IPO，依賴授權、貼牌能走多遠？

" 美食之鄉 "、" 功夫之城 "、" 家電之都 "... 順德張張名片都很打。

但你知道嗎，順德，還盛產老板，據說在這塊風水寶地，每 10 個人里面，就有一位是老板。

(資料圖片)

其中，還不乏身家上百億甚至上千億的傳奇富豪，比如美的何享健、碧桂園楊惠妍、恒基兆業李兆基、順豐王衛、海天味業龐康、新世紀百貨鄭家純等等。

順德雖為彈丸之地，卻誕生了 2 家世界 500 強，坐擁近 40 家上市公司，創造了超 1 萬億元的工業產值，而在眾多產業中，最讓順德人心潮澎湃的要屬家電制造業，自 2006 年以來，順德已多次榮獲 " 中國家電之都 " 的稱號。

如今，又有一家小家電企業德爾瑪闖關創業板，并于上月順利過會！在遞表前就喜獲小米、京東、CPE 源峰等資本大佬遞來的橄欖枝，上市前最后一輪融資

估值達到 53 億元。

德爾瑪究竟成色幾何，能夠在激烈的家電市場競爭中脫穎而出？

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根植家電沃土

在探析德爾瑪的財富密碼前，咱有必要再聊聊它的發家之地——順德。

回顧順德家電產業的發展，還得追溯到上世紀 70 年代，從一臺電風扇說起。

毗鄰廣州，南近港澳，順德擁有得天獨厚的地理優勢。那會兒有人托海外鄉親從香港帶回了一臺鴻運扇，并對其進行拆解、研究、模仿，很快第一臺臺式電風扇試制成功，因技術門檻低、需求旺盛，生產電風扇的廠家遍地開花，短短兩年就突破 200 家，為順德家電業帶來了 " 第一桶金 "。

80 年代電風扇廠家，

圖源：網絡

隨后電風扇的成功模式被復制到了空調、冰箱、微波爐等各種家電，逐漸形成了規模化的全品類布局。

80 年代，地處改革開放前沿的順德，開始引進海外先進技術，并一邊通過貼牌（OEM）生意積累經驗和資本，一邊通過不斷創新打造自身競爭力，一時之間美的、康寶、萬家樂、科龍等最早一批國產家電企業拔地而起。

全球第一臺消毒柜

全球第一臺雙模變頻微波爐

全國第一臺柴油機

全國第一臺雙門雙溫冰箱

全國第一…

就此誕生

1988 年，康寶發明了世界第一臺消毒柜，

圖源：網絡

從臺式風扇到吊式風扇，從傳統家電到智能家電，順德家電產業與時俱進、百花齊放，目前已有家電生產及配套企業 3000 多家，產值約占全國家電產業規模 15%，當中光是工業總產值超億元的就有 80 多家。

可以這么說，整個順德就好比一個大型家電零部件超市，大部分配件的采購半徑都不超過方圓 50 公里，一臺咖啡機全身 260 個零件，40% 的采購不出順德，50% 不出佛山，80% 不出廣東，完善的產業鏈和生態體系為順德家電發展提供了夯實的基礎。

伴隨消費升級，個性化需求也延申至家電行業，家居數字化、智能化大勢所趨，催生了一大批小家電自主品牌，德爾瑪就是其中之一。倚靠這片沃土，2011 年才成立的德爾瑪發展迅猛，三年營收近 70 億元，當然這份不斐的成績也離不開他的掌門人，蔡鐵強。

蔡鐵強，廣東梅州人，1987 年出生，因父親生意失敗、家道中落，年紀輕輕便外出打工，期間賣過手表、文具，也做過服務員、業務員，可嘗遍艱辛，依舊成績平平。

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直到一次偶然的機會，蔡鐵強接觸到了設計行業，隨著經驗不斷累積，萌生了創業的想法，于是他來到順德，組建了一支名叫 " 飛魚 " 的設計團隊，做起畫冊、海報、宣傳冊等設計生意，正值當時電商迅速崛起，而他發現很多商家的網店裝潢和商品描述 " 一言難盡 "，很難吸引消費者，認為這是個發揮團隊設計優勢的大好機遇，便大膽開拓了電商代運營業務。

早期，飛魚接下了某品牌掛燙機的單子，在不到一年的時間內就給對方創造了 7000 多萬元的銷售額，從此在業界打響了名號，華帝、百得、東麗等 20 多個國內外品牌訂單慕名砸來。然而好景不長，這項業務沒啥技術難度，不少廠商接觸多了也就摸索出來了，紛紛選擇自個兒做，蔡鐵強也意識到代運營業務的不可持續性，決定轉型創立自己的品牌。

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授權模式撐起半邊天

俗話說得好，近水樓臺先得月。

既然公司在順德，蔡鐵強就選擇從小家電領域著手干起，沒有研發背景的他，倒是憑借深厚的互聯網營銷經驗，把生意支棱了起來，接連推出毛球修剪器、果汁搖搖杯等爆款產品。

直至 2014 年，公司開始以 10 人左右的小團隊為起點，切入吸塵器、加濕器等產品的自主研發，至此，

家居環境類產品為主要收入來源，

占營收比例穩定在 50% 以上，其次是水健康類產品，占比 30% 左右。

2018 年，德爾瑪

收購了飛利浦水健康業務，

獲得飛利浦的商標使用許可；同年控股子公司華聚衛浴

與華帝股份達成品牌授權合作，

簽署商標授權許可合同。沾了大品牌的光后，公司營收規模突飛猛進，從 2018 年不足 10 億元，到 2021 年突破 30 億元，

整整翻了 3 倍，

同期凈利潤也從 4728 萬元暴增至 1.72 億元。

乍一看，德爾瑪的業績表現相當可觀，但其持續盈利能力實則存在隱患。2019 年至 2021 年，

公司自有品牌產品 " 德爾瑪 " 和 " 薇新 " 的銷售收入占比不斷下降，

商業價值逐漸被稀釋，而 " 飛利浦 " 和 " 華帝 " 兩授權品牌的合計營收占比逐年提升，該比重到 2021 年已接近四成，短期來看是讓德爾瑪賺了不少銀子，但長期來看，

公司的業績增長十分被動。

授權生意是把雙刃劍，一邊支起公司業績的半邊天，一邊相關授權費用不斷增加，若公司出現經營困難、聲譽損害、無力償債等問題，授權方隨時有權收回商標許可，如此一來，將對公司持續經營能力造成較大影響。

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依賴小米貼牌生意

憑借大牌授權，德爾瑪在小家電市場實現華麗轉身。

而背靠小米集團，ODM 業務也正在成為公司的一大增長引擎。

招股書顯示，IPO 前，飛魚電器持有公司 36.97% 的股份，為德爾瑪控股股東；蔡鐵強通過飛魚電器、佛山魚聚、珠海魚池間接控制公司 44.61% 的股份，為德爾瑪實際控制人；與此同時，其兄弟蔡演強直接持有公司 8.65% 的股份，為蔡鐵強的一致行動人。

值得注意的是，2020 年，

小米集團通過旗下天津金米兩次增資持有公司 2.37% 的股份（發行前）。

2019 年下半年起，德爾瑪與小米集團達成戰略合作，為其提供米家定制產品。此后，公司來自米家 ODM 業務的收入快速增長，占比營收由 2019 年的 4.74% 增至 2021 年的 21.23%，

當前小米集團已成為德爾瑪的第一大客戶，

其余主要客戶還包括京東集團、升科國際、歐派家居等。

期間米家 ODM 業務主要采用的是

利潤分成模式，

而由于米家品牌定位于性價比，

米家 ODM 業務毛利率處于偏低水平，

報告期各期分別為 27.53%、19.18%、12.57%，隨著該業務規模及占比不斷擴大，其毛利率很有可能進一步下降。

同期，相應的綜合毛利率也持續下滑，一方面原因也是米家 ODM 業務占比提高所致，拉低了德爾瑪的整體毛利率，使其低于同行業可比公司平均水平。

顯而易見，依賴授權、貼牌來實現創收并非長久之計，當下只有加大研發投入、不斷推陳出新才能改善公司的經營情況。

研發層面上，德爾瑪投入費用自 2019 年的 5438 萬元提升至 2021 年的 1.1 億元，研發人員也從 186 人提升至 423 人，截至 2022 年 2 月 28 日，公司擁有 7 項發明專利、509 項實用新型專利及 397 項外觀設計專利。不過相較同行業平均水平而言，公司研發費用率報告期內普遍偏低，不及可比公司平均值。

要知道，小家電市場巨頭林立，即便是新銳品牌如小熊電器、云米科技等也同樣實力不俗，如果公司無法順應行業發展趨勢、掌握核心技術、滿足市場多樣化需求，相較對手將難以保持競爭優勢，一定程度上利潤空間也將被擠兌。

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結語

過去幾年，中國小家電品牌變著法子玩新花樣，討好年輕人的同時市場規模與日俱增，前途一片大好。繼 2019 年小熊電器在深交所掛牌后，石頭科技、北鼎股份、極米科技、倍輕松等也相繼在 2020 年、2021 年敲鐘上市，好不熱鬧。

當下，倚靠大牌實現突圍的新晉黑馬德爾瑪，也欲登資本市場分一杯羹，然而縱使公司業績十分走俏，依舊掩蓋不了其依賴授權、貼牌業務的經營短板。小家電賽道異常擁擠，大大小小的品牌為爭奪更多市場份額搶破了頭，德爾瑪唯有不斷推陳出新，實現高質量發展，才能保證生存空間不被擠壓，從而夯實自身的市場競爭力。

合作聯系：東方地產dichan@em.eastday.com

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