失去“避險貨幣”，日本左右為難

今年4月中旬以來，日元對美元呈現單邊貶值走勢。日元匯率一度跌破1美元兌129日元關口，創下自2002年以來新低。日元已經成為繼盧布之后，又一個因急速貶值引發全球關注的主要經濟體貨幣。在國際市場上，現在已經出現了日元賣盤+美元買盤的交易潮流。這在帶來日元匯率進一步下挫風險的同時，也讓日元長期的“避險貨幣”地位面臨著嚴酷的挑戰。

在這一輪日元貶值背后，有很多直接原因：日本央行與美聯儲等全球主要央行政策存在差異，日元與美元等全球主要貨幣間的息差擴大，刺激投資者拋售日元、買入美元；日本貿易出現逆差，為了進口商品，很多日本企業出售日元、買入美元，這也一定程度上加速了日元的貶值。

今年包括美國在內的不少主要經濟體，都明確釋放了強烈的加息和緊縮信號。但是放眼全球，在貨幣政策上，中、日兩國“逆勢寬松”，這在坊間引發了一種關注：當前人民幣會復刻現在日元的尷尬處境嗎?在全球經濟面臨不確定風險的背景下，長期來看，人民幣會繼續走強，還是會像日元一樣遇挫？

雖然目前日元和人民幣同樣遭受了新冠疫情和美聯儲激進加息表態等因素的沖擊，但是兩國的經濟基本面存在很大不同。與貿易順差創下紀錄的中國截然相反，日本眼下正深陷貿易逆差的漩渦。在日本經濟新聞等當地媒體看來，日元貶值背后其實隱藏的是經濟老化和競爭力下降等一系列問題。

在國際市場上，日元正遭受買賣盤角色的對調，其“避險貨幣”地位迎來大考；而對于日本國內而言，更加宏大的命題在于：日本是否還要繼續堅持日元的低息貨幣角色？是否還要堅持“日元貶值有利于經濟增長”的傳統理論？

貨幣和經濟政策面臨路線追問，這讓本月28日的日本央行會議頗有看點。

日元買盤變成日元賣盤，“避險貨幣”不靈了

一種貨幣要想成為全球資金的避風港，即所謂“避險貨幣”、“安全貨幣”，必須要有一定的理論和現實基礎。日元和作為傳統避險貨幣的美元、瑞士法郎都存在著極大差別。

美元的避險貨幣地位來自其全球第一的經濟實力和地位，以及美元在現有全球經濟秩序下的話語權；而瑞士法郎的避險貨幣身份，基于傳統國際社會秩序下，不少國家對瑞士所謂“政治中立”的共同認識。

相比之下日元頗為“另類”，其避險功能很大程度上來自套利交易（CarryTrade）。

20世紀90年代起，伴隨著泡沫經濟的破滅，日本面臨經濟長期低迷、金融市場動蕩、不良債權問題加劇的局面。日本央行采取了一系列旨在刺激經濟復蘇、走出通縮的擴張性貨幣政策，其中包括1999年之前的低利率政策，以及1999年之后的零利率政策和量化寬松政策。

日元步入“超寬松貨幣”時代，成為融資資本成本很低的“低息貨幣”。在市場對風險投資持積極態度的局面下，投資者會積極借貸日元，購買利率更高、匯率風險更高的外匯；如果市場進入混亂時期，那么日元就會迎來買盤，被大量回購。

這個過程中的利率差收益和匯率升值收益，即日元套利交易的操作空間。

從過往歷史來看，當面對風險沖擊時，國際市場上往往會出現日元買盤。

無論是在2008年的美國次貸危機時期、2010年的希臘及歐洲債務危機時期、2011年的日本大地震時期，還是2016年的英國決定脫歐（盟）時期，只要市場上的避險情緒升溫，資本就會頻頻買入日元，日元兌美元匯率也會對應地走強。

圖源日本經濟新聞

在通脹高企、疫情蔓延、大宗商品漲價、地緣沖突帶來不確定風險的當下，為什么日元如今不再是資金避險的選擇，反而在本月進入加速貶值通道？觀察者網專欄作者、媒體人、遼寧大學日本研究中心客座研究員陳洋對此表示，導致此輪日元貶值的原因主要有兩方面：

一方面是日本央行（即日本銀行）與包括美聯儲在內的全球主要央行采取的貨幣政策不同。日本是全球第三大經濟體，但日本所遭遇的經濟情況卻與全球主要國家不同：包括美國在內的世界多國，正面臨著嚴峻的通脹挑戰，并為此紛紛選擇加息、收緊貨幣政策；但是，日本國內的通脹情況仍較為低迷，不僅遠低于歐美等超7%的通脹率，而且也低于日本央行2%的政策目標。

在全球主要央行紛紛采取加息、收緊貨幣政策的同時，日本央行仍維持負利率水平和寬松貨幣政策，這就導致了日元和美元等全球主要貨幣間的息差擴大，直接刺激投資者拋售日元、買入美元，形成了當前日元貶值的局面。

另外一方面原因是日本的貿易赤字。資源匱乏的日本較為依賴海外能源進口，受俄烏沖突等因素影響，石油、天然氣等大宗商品價格暴漲，日本貿易出現逆差。日本財務省4月發布的報告顯示，今年3月份日本貿易收支為逆差4123億日元，連續8個月逆差。受原油價格走高的影響，進口比上年同月增長31.2％，增至8.8733萬億日元。“很多日本企業為了進口商品，加大出售手中的日元并買入美元，這也成為日元貶值的主要原因之一。”

陳洋提到，今年3月至今，日元貶值成為一個熱門話題。特別是4月20日達到1美元兌129日元的匯率水平，更是令日本國內外輿論愕然，“這可以說是2002年4月以來的最低水平”。按照日本媒體的說法，1美元兌129日元是日元20年來“最不受歡迎”的一刻。

“我注意到一些日本媒體和經濟學家的分析，他們認為日元貶值的情況可能還會持續一段時間，今后不排除出現美元對日元突破（1美元兌）130日元的可能。當然，具體情況還有待觀察。比如4月22日，日本財務大臣鈴木俊一在華盛頓出席G20財長和央行行長會議期間，與美國財長耶倫就近期日元貶值問題進行了溝通。”

值得一提的是，日本近期死守收益率目標，這讓日元貶值的問題更加直觀。在今年3月的會議上，日本央行維持了大規模刺激經濟計劃，堅持超寬松貨幣政策的立場。日本央行表示，繼續將短期利率維持在負0.1%的水平，并通過購買長期國債，使長期利率維持在零左右。

4月20日，日本央行以0.25%的固定利率無限量購買10年期政府債券，捍衛0.25%的收益率目標，日元兌美元匯率同日即突破129關口。按照日本央行的計劃，4月21日、22日、25日和26日，也會連續以固定利率購買債券。在美元走強，美國長期利率上行的條件下，這直接刺激了日元賣盤和日元貶值的出現。

本周四（4月28日），日本央行將公布利率決議和前景展望報告，日本央行行長黑田東彥也將召開貨幣新聞發布會。在外界看來，這是日本央行改變其一貫強硬態度、提高通脹預期，同時調整利率和干預匯率的重要契機。

關鍵詞： 左右為難