透視人民幣匯率急跌：為何跌，貶值周期來了嗎，央行會否出手

人民幣對美元匯率在4月19日開啟的一波急跌還在延續。

4月25日，人民幣對美元即期匯率盤中最低跌破6.56關口，收盤價創下2021年4月初以來新低。

同日，更多反映國際投資者預期的離岸人民幣對美元匯率盤中一度逼近6.60關口，創下2020年11月以來的新低。

為何人民幣匯率在短短五個交易日急跌？后續如何走？此外，市場對央行是否動用工具箱，同樣關注。

本輪人民幣對美元快速下跌始于離岸市場。

從4月18日收盤價6.3788到4月25日盤中一度逼近6.60關口，離岸人民幣對美元匯率短短五個交易日貶值超過3%。

今年以來離岸人民幣對美元匯率走勢圖

人民幣對美元即期匯率的貶值從4月20日開啟，從4月19日收盤價的6.3778到4月25日收盤價的6.5544，短短四個交易日貶值超過2.7%。

今年以來人民幣對美元即期匯率走勢圖

今年以來，人民幣對美元在在岸和離岸市場分別貶值接近3%和超過3.5%。

“在香港公眾假期后離岸人民幣從4月19日大跌，再加上受上海疫情等因素影響，在岸市場上交易量萎縮，相比此前幾輪貶值，這一次人民幣對美元即期匯率更容易受離岸市場的影響，不過目前看，離岸市場上各期限人民幣的資金成本還算穩定，流動性充裕，在岸市場上主體的情緒也沒有大波動。”某國有大行金融市場部外匯交易員表示。

國家外匯管理局副局長、新聞發言人王春英4月22日在國新辦舉行的2022年一季度外匯收支數據發布會上曾回應人民幣走低時稱，主要受到國際金融市場走勢和市場供求多重因素的共同影響。與國際主要貨幣相比，今年以來人民幣匯率走勢相對穩健。

興業研究則將本輪人民幣對美元貶值的根本原因歸于相對基本面的升值超調以及近期疫情交易邏輯反轉、跨境資金流出壓力和境內美元利率收緊。交易層面上，日元大貶導致離岸空頭平倉、近期交易量清淡、單日中間價高開等因素成為“最后一根稻草”。目前結匯盤呈觀望態勢、購匯需求主導了人民幣匯率變動。

平安證券首席經濟學家鐘正生指出，人民幣匯率急貶的原因有四點：

一是出口景氣出現從高速向中速回落的更多跡象。

二是中國經濟下行壓力階段性加大影響外資流入。3月以來，中國與海外的疫情防控差異邊際逆轉，且在此同時，接連出現俄烏沖突爆發、中概股監管問題、美聯儲啟動快加息等外部沖擊，可能引發外資對中國資產的擔憂情緒，導致外資階段性撤出跡象。

三是美元指數“破百”對人民幣匯率形成更強牽扯。

四是匯率在中美貨幣政策分化中發揮更多調節作用。中美貨幣政策的節奏差還將延續下去。中國貨幣政策應該、也能夠做到“以我為主”，其中的關鍵就是讓人民幣匯率發揮更多調節內外均衡的作用。

在人民幣匯率急跌的同時，市場更為關注的是，人民幣是否已經開啟貶值周期。

華創證券首席宏觀分析師張瑜指出，本輪人民幣匯率貶值主要是由離岸集中補跌帶動的，且貶值幅度與速度都不大；同時近期居民與企業部門的貶值預期均未看到走高，市場預期仍較為穩定。因此目前尚且沒有充分的證據證明匯率風險開啟，但具體到后續貶值速度問題，仍需持續密切跟蹤。

該機構認為，人民幣匯率貶值需要達到兩個條件——出口走弱且PMI偏弱，一旦PMI向上，積壓加速結匯有望形成對人民幣匯率的支撐。

中金公司指出，向前看，人民幣對美元匯率仍有小幅下行空間。過去一段時間，美元指數高、人民幣對美元匯率也比較強勁。向前看，預計中國出口增速大概率逐步放緩，而疫情的不確定性加劇了出口本身面臨的壓力。此外，國際原油價格上升可能導致貿易條件的惡化。綜合來看，經常賬戶對人民幣匯率的支撐可能逐步減弱，人民幣仍有繼續貶值的可能。上周離岸美元兌人民幣匯率收盤價為6.53，在岸人民幣匯率為6.49，這一價差仍然處于歷史相對高的水平，預計后續在岸人民幣匯率可能會繼續向離岸人民幣市場的水平靠攏。

天風證券表示，匯率走貶的背后，本質上既有疫情的因素、也有交易縮表（美元流動性實質性收縮）的因素，這兩個因素對市場的壓制，需要在5月進一步觀察。在美聯儲下一次議息會議前，美債利率不排除還有一波快速上行，對中美利差繼續形成壓力。

備受關注的美聯儲將在5月5日再度舉行議息會議，市場期待明確縮表細節。

市場關注的另一個焦點在于，如果人民幣匯率繼續走低，央行是否會出手干預。

近年來，面對人民幣匯率連續升值或貶值，央行曾通過調節逆周期因子、動用外匯存款準備金率等工具引導市場預期。

張瑜認為，今年以來逆周期因子波動加大時期主要在俄烏沖突爆發初期，由于市場情緒+俄羅斯盧布匯率大幅波動影響，人民幣中間價出現一定波動，央行通過逆周期因子進行了短期的雙向調節，自4月19日開啟的本輪貶值中，逆周期因子未見明顯引導人民幣貶值，反而在4月22日達到-123bps（即向升值方向引導），顯示政策抑制快速貶值的傾向，表明本輪貶值并非由央行引導。

中金公司初步估算結果顯示，2018年6月28日逆周期調節因子為-109點，2019年8月6日逆周期調節因子為-166點，有利于防止人民幣短期貶值壓力急劇加大。2022年4月20日，估算的逆周期調節因子為+101點，這可能釋放了央行不希望人民幣持續過強的信號，不過2022年4月22日逆周期調節因子下降到了-49點、回到一個相對正常的范圍。

“央行工具儲備是相對充足的，市場看待當前的貶值也是相對理性的狀態，管理當局的政策意圖尚未明確顯露，市場力量和預期引導的博弈也未展開，后期更關注貶值壓力釋放的過程能否平順，以及壓力出清后對國內政策寬松空間的影響。”華創證券固定收益組組長、首席分析師周冠南指出。

王春英指出，下一步，中國會繼續實施穩健的貨幣政策，增強人民幣匯率彈性。外匯局也會密切關注外匯市場形勢，加強跨境資金流動宏觀審慎管理，引導跨境資本有序流動，處理好內部均衡和外部均衡的平衡，保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩定。

關鍵詞： 人民幣匯率