銀華基金李曉星一季報減持紫金礦業、分眾傳媒，新進天賜材料

4月20日，銀華基金明星基金經理李曉星在管基金一季報悉數披露，整體來看，他保持高倉位運作，加大了對消費股的配置，數字化辦公、自動化、新能源等賽道股也獲其關注。

此外，李曉星再度在一季報中用近6000字的“長文”來闡述自己關于市場的看法。

“我們總體上對于權益市場非常看好，并認為后面經濟的增長會強于市場的悲觀預期，這是我們與市場一些悲觀觀點的顯著不同。”李曉星在基金一季報中這樣寫道，短期維度來看，開年以來的估值收縮已經進入到結束階段。

李曉星在管基金目前有10只，但只有銀華心佳兩年持有基金是由他獨自管理的，該基金一季度末的股票倉位為92.26%，雖然較2021年年末的92.71%略有下降，但仍保持高倉位。

截至2021年末，銀華心佳兩年持有基金規模為114.27億元，較2020年末的133.34億元下降了14.31%，不過該基金仍是李曉星在管基金中規模最大的一只。

重倉股方面，銀華心佳兩年持有基金的一季報前十大重倉股較2021年末出現了一半的更迭，其中新進2只個股，3只則是2021年報中排名前30位的個股。

具體來看，銀華心佳兩年持有基金2022年一季報顯示，截至2022年一季度末，前十大重倉股分別是：寧德時代（300750）、貴州茅臺（600519）、山西汾酒（600809）、藥明康德（603259）、紫金礦業（601899）、匯川技術（300124）、東方雨虹（002271）、分眾傳媒（002027）、天賜材料（002709）、金山辦公（688111）。

其中，李曉星在一季度新進匯川技術和天賜材料，加倉了寧德時代、貴州茅臺、山西汾酒、藥明康德、東方雨虹和金山辦公。

不難看出，一季度獲增倉幅度最大的當屬貴州茅臺，該股在2021年末僅位列銀華心佳兩年持有基金持股第十七位，短短一個季度，持股比例增加294.58%，更是一躍成為一季報第二大重倉股。

此外，東方雨虹和金山辦公同樣在一季度被李曉星大幅加倉，上述兩只個股在2021年末分別位列銀華心佳兩年持有基金持股第十六和三十位，到了一季報已躋身第七和第十大重倉股。

而在一季報跌出銀華心佳兩年持有基金前十大權重股的則是：邁瑞醫療（300760）、智飛生物（300122）、洋河股份（002304）、五糧液（000858）、鹽湖股份（000792）。

此次，李曉星在一季報中再次“文思泉涌”。

從短期維度來看，李曉星認為近期市場下跌的原因有內、外兩種因素。但考慮到股票型基金和偏股型基金的平均值從最高點的回撤幅度，基本接近了之前兩次大幅調整（2016年初和2018年底），而這兩次大幅調整的終點，都是大牛市的起點。

盡管天下沒有兩片相同的樹葉，但陽光下同樣沒有新鮮事，在這個時間點，在市場估值已經深深打上悲觀預期的烙印后，不妨樂觀一些。

李曉星還認為，A股整體和一些優質標的的估值處于歷史均值甚至是偏低的位置，股債性價比處于均值以下，處于負一倍標準差的位置，從歷史的角度上來看，已經處于比較有吸引力的階段。如果考慮流動性環境其實是處于寬松的狀態中，目前的估值分位繼續下殺的概率非常小。

“我們判斷只要后面公司基本面的每股收益不出現大幅下修的情況，市場估值后面就沒有太多繼續下跌的空間。”李曉星認為市場的估值收縮已經接近尾聲。

在配置思路上，李曉星逐一點評了他已重倉或正在關注的領域。

“結合我們之前提到的短期估值收縮結束，中期疫情影響結束，中長期全球化會逐漸走向割裂，我們的組合依然維持消費成長+科技成長的配置。”李曉星進一步表示，消費股里選擇食品飲料、社服等疫情消散鏈條，消費建材和家電等內需地產鏈條，以及業績維持快速增長且估值中已經包含了貿易糾紛預期的cxo產業鏈； 科技股里選擇供應鏈完全自主、只有部分市場敞口在海外、業績維持快速增長且估值處于歷史低位的電動車，完全是內循環且增速和估值相匹配的軍工和計算機，以及需求增長迅速且供給增加偏慢的能源金屬。

展望2022年全年，李曉星對消費板塊邊際仍然較樂觀，并認為二季度會是市場預期層面否極泰來的一個季度。

他給出了3個原因：1.?估值消化了一年多，大部分板塊的估值回到了歷史中樞偏低位置，龍頭公司競爭優勢在不斷強化；2.收入逐季改善，全年前低后高，疫情擾動在全年維度看并不影響需求改善的方向；3.成本端有望邊際走低，利潤彈性將會體現，尤其是大眾品在下半年會有較好表現。但另一方面，由于整個市場資金面目前沒有看到增量，消費板塊的預期收益率不宜過高。

盡管有疫情擾動，但李曉星對2022年消費板塊整體不悲觀。他認為現在這個估值分位，拉長時間維度來看是有很強賺錢基礎的。食品飲料里配置上以白酒為主，持倉上偏均衡，高端、次高端、地產酒龍頭都有配置。

“我們重倉的CRO/CDMO因短期一級市場投融資數據下滑、地緣政治風險以及籌碼集中的原因，波動較大，但是最終還是體現了不錯的相對收益。”關于醫藥行業，李曉星認為創新是我國醫藥行業發展的未來，在創新藥投資風險加大、外包率持續提升的情況下，CRO/CDMO仍然是醫藥板塊成長性最強、最確定的板塊，所以也將是未來一段時間繼續看好的板塊。

另外一個被李曉星看好的板塊是醫美/化妝品，他表示，不同于其他消費品或者消費醫療，在經濟有一定壓力的情況下，醫美/化妝品的需求基本沒有受到影響，從高頻數據來看，銷售依然保持了快速的增長。

“其他板塊，如疫苗、醫療器械、中藥當中的優質個股，我們也將適度參與，維持組合的均衡配置。”李曉星表示。

一季度，李曉星在地產鏈、社服增加了一些持倉，他認為，這些板塊的估值目前都被壓制得較低，存在估值提升的空間，也存在業績超預期的空間。

“但需要自下而上尋找個股。”李曉星指出，由于行業生存環境依然惡劣，過去幾年杠桿高的、跟竣工相關性較強、出口占比高的還是要回避，他的配置以有絕對競爭力的消費建材和家電龍頭為主。

此外，李曉星進一步指出，社服主要以免稅和有較好的擴張能力的餐飲品牌為主，餐飲鏈這些標的多在港股。

科技股中李曉星最看好電動車產業鏈，他認為，經過一個季度的調整，機構持倉過重、估值階段性過高、碳酸鋰價格持續快速上漲等問題基本得到消化。在全球總體滲透率不到10%的情況下，今年板塊各細分環節龍頭估值合理，明年估值較為便宜的背景下，絕對收益空間是可以期待的。

“我們認為市場認知有個誤區，認為上游價格高企會影響電池環節的利潤，而很多產業鏈都證明過。”李曉星指出，如果供應鏈有一個環節產能受限價格高企，那最終的產量基本就由這個環節定了，整個產業鏈會去追求利潤了，去年硅片的利潤以及近期電池環節的頻繁提價也證明了這個觀點。

李曉星進一步表示，碳酸鋰價格的高企，真正利空的是汽車智能化，對于一個車來說，電池必不可少，續航和安全是硬指標，而如果在汽車智能化等軟指標上投入過多，那整個車的價格也就太貴了。他對于電動車上游、中游和下游都看好。

在低估值順周期方向，李曉星看好長期受益消費升級紅利的品牌廣告，他認為，線上流量紅利見頂，品牌廣告相對性價比在持續提升，盡管廣告主預算短期或許受到影響有所反復，需求端長期改善的方向并未改變，相關龍頭公司的競爭優勢在強化，當前具備可觀的絕對收益空間。

此外，銀行在一季度體現出持續且明顯的超額，李曉星認為這與貨幣政策的放松，監管政策的相機抉擇有關。在寬松的環境下，盡管行業的息差出現一定壓力，但規模的增長和資產質量改善的預期會提升行業的估值水平。

“保險的基本面修復較慢，在股價上體現為后周期。券商則跟隨交易量和市場預期同周期變化，我們依然長期看好財富管理賽道。”李曉星表示。

關于房地產在3月中旬之后大幅上漲，李曉星坦言這主要是基本面冰點情形下，博弈政策有更大的放松，這種投資邏輯在大部分強周期板塊都曾有過歷史的演繹。

“相較于房地產板塊，我們擔憂其公用事業化帶來的利潤率的長期不可逆的下行，我們傾向于用基本面更有保障的銀行，以及擁有市占率提升邏輯、估值業績匹配良好的消費建材和家電里具有顯著競爭力的龍頭公司來替代房地產的配置。”李曉星透露。

關鍵詞： 天賜材料 分眾傳媒 紫金礦業