十大券商看后市｜中期U型底構(gòu)筑期，短期依面臨挑戰(zhàn)和壓力

全面降準(zhǔn)靴子落地后，A股市場將如何演繹呢？

澎湃新聞搜集了10家券商的觀點(diǎn)，大部分券商認(rèn)為，雖然當(dāng)前降準(zhǔn)降息等貨幣寬松難以直接緩解投資者關(guān)切，但悲觀預(yù)期已經(jīng)充分釋放，行情一觸即發(fā)。目前，市場已進(jìn)入磨底階段。

中金公司表示，當(dāng)前市場內(nèi)外部面臨的不確定性仍多，但考慮到當(dāng)前資產(chǎn)價(jià)格可能已經(jīng)反映了較多的悲觀預(yù)期，市場累計(jì)回調(diào)時(shí)間較長且調(diào)整幅度較大，因此類似前期大幅下跌的階段可能已經(jīng)結(jié)束，后續(xù)市場可能逐步進(jìn)入磨底階段。

中信建投證券也指出，總的來說，市場正處于中期U型底構(gòu)筑期，短期依然面臨一些挑戰(zhàn)和壓力。其中，未來一個(gè)月將是關(guān)鍵觀察期，市場有望迎來確認(rèn)筑底完成的條件。

中信證券認(rèn)為，雖然當(dāng)前降準(zhǔn)降息等貨幣寬松難以直接緩解投資者關(guān)切，市場仍在等待疫情拐點(diǎn)和復(fù)工復(fù)產(chǎn)，中期修復(fù)行情或有所延后，但悲觀預(yù)期已經(jīng)充分釋放，行情一觸即發(fā)。

配置方面，穩(wěn)增長仍然是多家券商看好的主線。

光大證券指出，今年經(jīng)濟(jì)工作以穩(wěn)為主，預(yù)計(jì)財(cái)政也將相對(duì)積極。而穩(wěn)增長相關(guān)板塊在政策發(fā)力期間，通常有較好表現(xiàn)。

中信證券也建議投資者，堅(jiān)定穩(wěn)增長主線，布局估值低位和預(yù)期低位品種。

國內(nèi)局部疫情反復(fù)的拐點(diǎn)將至，預(yù)計(jì)社會(huì)面清零將逐步實(shí)現(xiàn)。此輪疫情嚴(yán)重拖累經(jīng)濟(jì)，上半年增長回到目標(biāo)水平困難較大。因此，很快預(yù)計(jì)二季度擴(kuò)大投資相關(guān)政將策加力提速，供應(yīng)鏈?zhǔn)鑼?dǎo)和消費(fèi)刺激并舉。

展望后市，由于疫情原因中期修復(fù)行情有所延后，但穩(wěn)增長行情將更加明確和持久。當(dāng)前降準(zhǔn)降息等貨幣寬松難以直接緩解投資者關(guān)切，市場仍在等待疫情拐點(diǎn)和復(fù)工復(fù)產(chǎn)，中期修復(fù)行情或有所延后，但悲觀預(yù)期已經(jīng)充分釋放，行情一觸即發(fā)。

具體而言，首先，預(yù)計(jì)國內(nèi)局部疫情反復(fù)的拐點(diǎn)將至，將很快實(shí)現(xiàn)社會(huì)面清零目標(biāo)。

其次，預(yù)計(jì)今年一季度經(jīng)濟(jì)情況弱于2021年三季度，同時(shí)疫情影響下二季度經(jīng)濟(jì)料繼續(xù)承壓，負(fù)面沖擊不弱于一季度。

最后，圍繞穩(wěn)地產(chǎn)和服務(wù)業(yè)紓困的政策料將加力提速，當(dāng)下各部門集中精力疏導(dǎo)長三角地區(qū)供應(yīng)鏈和工業(yè)生產(chǎn)，待疫情得到控制后，預(yù)計(jì)政策會(huì)根據(jù)受損情況全面加碼刺激消費(fèi)。

配置方面，建議投資者堅(jiān)定穩(wěn)增長主線，布局估值低位和預(yù)期低位品種。

展望后市，雖然市場短線仍可能有所反復(fù)，但類似前期大幅下跌的階段可能已經(jīng)結(jié)束，后續(xù)市場可能逐步進(jìn)入磨底階段。

具體而言，當(dāng)前內(nèi)外部面臨的不確定性仍多，但考慮到當(dāng)前資產(chǎn)價(jià)格可能已經(jīng)反映了較多的悲觀預(yù)期，市場累計(jì)回調(diào)時(shí)間較長，調(diào)整幅度較大，整體市場估值已經(jīng)重新回到歷史偏低位置，對(duì)于后市表現(xiàn)也不必過于擔(dān)憂，中長期維度市場機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)。

配置方面，結(jié)構(gòu)上，在當(dāng)前不確定性環(huán)境下，一方面，建議投資者控制倉位。另一方面，可尋找具備“相對(duì)確定性”的方向，如“穩(wěn)增長”相關(guān)板塊；業(yè)績較好、可能超出預(yù)期的企業(yè)，從盈利同比增長角度一季度可能是全年低點(diǎn)的公司；股東高管增持、且基本面較好的企業(yè)。

此外，近期制造成長風(fēng)格出現(xiàn)加速調(diào)整跡象，雖然短期可能缺乏催化因素，但部分優(yōu)質(zhì)公司經(jīng)歷前期較多調(diào)整后，長期配置價(jià)值逐步顯現(xiàn)。

展望后市，總的來說，市場正處于中期U型底構(gòu)筑期，短期依然面臨一些挑戰(zhàn)和壓力。其中，未來一個(gè)月是關(guān)鍵觀察期。

具體而言，由于國內(nèi)疫情、國內(nèi)防疫和經(jīng)濟(jì)政策、全球通脹、海外加息和縮表預(yù)期目前仍然處于預(yù)期偏負(fù)面或混沌的狀態(tài)。而未來一個(gè)月是這些情況明朗或邊際改善的關(guān)鍵觀察期，市場或?qū)⒂瓉泶_認(rèn)筑底完成的條件。

同時(shí)，關(guān)于封控與復(fù)工、4月底政治局會(huì)議對(duì)后續(xù)經(jīng)濟(jì)政策的定調(diào)、全球通脹情況和加息預(yù)期等一系列問題，也是未來重要觀察點(diǎn)。而在這些因素明朗或改善前，市場面臨挑戰(zhàn)與壓力，建議投資者謹(jǐn)慎對(duì)待，觀察等待。

配置方面，建議投資者以觀望和防御為主，行業(yè)可關(guān)注銀行、農(nóng)業(yè)、公用事業(yè)、地產(chǎn)鏈、CXO、軍工等。

展望后市，經(jīng)濟(jì)預(yù)期下降和貼現(xiàn)率預(yù)期高波動(dòng)的宏觀組合當(dāng)中，成長和價(jià)值的陣地戰(zhàn)打法不再適用。因此，建議投資者繼續(xù)換倉。

其中，風(fēng)格板塊在價(jià)值內(nèi)部輪動(dòng)，而不是成長與價(jià)值切換。低估值、有業(yè)績、業(yè)績確定是當(dāng)下最優(yōu)解，價(jià)值行情遠(yuǎn)未結(jié)束，但價(jià)值的內(nèi)部將輪動(dòng)。

配置方面，建議投資者關(guān)注低風(fēng)險(xiǎn)特征的股票，如低估值、有業(yè)績、業(yè)績確定的股票。需要指出的是，低估值板塊并不等于低風(fēng)險(xiǎn)特征的板塊，僅以低估值選股極易掉入估值陷阱。在信用路徑清晰之前，股票的業(yè)績確定性同樣重要。

回顧近期主要指數(shù)走勢，創(chuàng)業(yè)板指仍持續(xù)下跌，4月15日創(chuàng)下新低2417點(diǎn)，而上證綜指、滬深300等指數(shù)3月中旬以來已經(jīng)企穩(wěn)。

歷史數(shù)據(jù)顯示，市場底部階段各板塊見底順序?yàn)椋焊吖上⒐伞捇笖?shù)、基金重倉股。從當(dāng)前微觀結(jié)構(gòu)特點(diǎn)來看，高股息個(gè)股在2021年8月已經(jīng)見底，市場整體在今年3月中旬企穩(wěn)，基金重倉股的補(bǔ)跌近期也已經(jīng)出現(xiàn)。

隨著穩(wěn)增長政策加碼、疫情防控取得積極進(jìn)展，對(duì)后市應(yīng)心懷希望。今年風(fēng)格類似2012年，全年價(jià)值略占優(yōu)，成長有望階段性占優(yōu)。

展望后市，二季度可重點(diǎn)關(guān)注穩(wěn)增長政策相關(guān)的兩個(gè)方向：金融地產(chǎn)仍有空間。新基建彈性更大，如低碳經(jīng)濟(jì)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)。

截至4月15日，各板塊一季報(bào)預(yù)告披露率均為過去10年來最低值，全A、主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板和北交所披露率分別達(dá)10.7%、10.5%、12.3%、10.1%及3.4%。從A股一季報(bào)來看，企業(yè)成本端壓力仍在、下游需求較2021年第四季度出現(xiàn)明顯邊際好轉(zhuǎn)。其中，疫情是一季度最大的擾動(dòng)因素，但訂單推遲或厚增余下季度的企業(yè)利潤。

展望后市，建議投資者關(guān)注2022年一季度業(yè)績超預(yù)期概率高的板塊，以及現(xiàn)金流較好板塊的資本開支方向。

一方面，可關(guān)注一季報(bào)超預(yù)期概率高、景氣上行的能源央企、鋰電、光伏、醫(yī)療器械、CXO、銀行，其中銀行和CXO或尚未被充分定價(jià)、且受疫情沖擊相對(duì)較小，可重點(diǎn)關(guān)注。

另一方面，后續(xù)強(qiáng)需求在哪個(gè)領(lǐng)域，取決于誰現(xiàn)金流較好、會(huì)把錢用在哪里。能源央企現(xiàn)金流較好，穩(wěn)增長訴求驅(qū)動(dòng)其資本開支擴(kuò)張，將帶動(dòng)綠電、固廢處理、再生金屬需求擴(kuò)張。

隨著央行降準(zhǔn)、存款利率壓降、疫情形勢好轉(zhuǎn)等一系列利好事件出現(xiàn)，投資者情緒有望逐漸修復(fù)。疊加年內(nèi)盈利增速相對(duì)較高的一季報(bào)披露，可能也會(huì)給市場帶來一定程度的基本面支撐。四月份剩余的時(shí)間內(nèi)，股市很可能會(huì)迎來溫和反彈。

不過，一季報(bào)后，市場可能仍將面臨一定程度的盈利下行壓力，預(yù)計(jì)市場難有積極表現(xiàn)，拐點(diǎn)恐怕要等經(jīng)濟(jì)筑底后才會(huì)出現(xiàn)。

配置方面，本輪疫情得到控制之后，消費(fèi)和穩(wěn)增長可能仍將是反彈主線。短期來看，對(duì)線下消費(fèi)的支持力度未來或?qū)⑦M(jìn)一步加大。從全年維度來看，消費(fèi)板塊表現(xiàn)也值得看好，其核心在于消費(fèi)板塊業(yè)績彈性相對(duì)更低，在經(jīng)濟(jì)下行階段的業(yè)績下行壓力相對(duì)更小，相對(duì)優(yōu)勢更為凸顯。

同時(shí)，穩(wěn)增長也將是2022年全年維度上的資本市場主線。今年經(jīng)濟(jì)工作以穩(wěn)為主，預(yù)計(jì)財(cái)政也將相對(duì)積極。其中，穩(wěn)增長相關(guān)板塊在穩(wěn)增長政策發(fā)力期間通常有較好表現(xiàn)。建議投資者關(guān)注建筑建材、銀行、地產(chǎn)等。

3月社融數(shù)據(jù)繼續(xù)顯示，當(dāng)前最大的問題還是信用需求不足。疫情反復(fù)導(dǎo)致3月進(jìn)出口數(shù)據(jù)承壓，預(yù)計(jì)后續(xù)“穩(wěn)增長”政策預(yù)期加碼，將會(huì)提升價(jià)值風(fēng)格的“勝率”。

在房地產(chǎn)供需梗阻和防疫政策尚未有顯著變化前，A股盈利底部無法形成一致預(yù)期，因此價(jià)值股可能以震蕩為主，而成長股依然會(huì)受困于美債實(shí)際利率上行趨勢和供需格局的變化。因此，價(jià)值風(fēng)格將繼續(xù)占優(yōu)。

行業(yè)配置方面，建議投資者關(guān)注三大方向：一是“供需缺口”通脹受益的資源、材料，如煤炭、銅、鉀肥等。二是“舊式”穩(wěn)增長發(fā)力承載經(jīng)濟(jì)“穩(wěn)定器”作用，如地產(chǎn)、消費(fèi)建材、家電等。三是消費(fèi)“穩(wěn)增長”和疫后修復(fù)預(yù)期，如休閑服務(wù)、酒店。

降準(zhǔn)、降息以及各種會(huì)議，都更類似于穩(wěn)增長攻堅(jiān)戰(zhàn)中的“信號(hào)彈”，可以短期起到一定恢復(fù)信心的作用，但是市場的中期趨勢不由此決定。打贏穩(wěn)增長攻堅(jiān)戰(zhàn)的關(guān)鍵還是要依靠于信用擴(kuò)張的大部隊(duì)：信用或者社融的擴(kuò)張決定經(jīng)濟(jì)和基本面預(yù)期，最終決定A股市場的估值趨勢。

配置方面，在市場積累到更多經(jīng)濟(jì)可能企穩(wěn)回升的預(yù)期和信號(hào)之前，建議投資者整體倉位偏謹(jǐn)慎，延續(xù)低估值板塊防御思路，市場交易宏觀邏輯為主。

如果后續(xù)出現(xiàn)更多經(jīng)濟(jì)可能逐步企穩(wěn)的信號(hào)，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好可能逐步提升，成長制造業(yè)、消費(fèi)的風(fēng)格可能開始修復(fù)，市場由交易宏觀邏輯向交易基本面過渡。同時(shí)，在困境反轉(zhuǎn)中，可關(guān)注民營醫(yī)療服務(wù)、豬肉、出行、地產(chǎn)龍頭、汽車鏈條、必選食品等。

展望后市，美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息預(yù)期和國內(nèi)疫情制約市場風(fēng)險(xiǎn)偏好，疫情的持續(xù)發(fā)展導(dǎo)致國內(nèi)經(jīng)濟(jì)短期承壓，物流不暢和供應(yīng)鏈擾動(dòng)使得部分企業(yè)停工停產(chǎn)，居民消費(fèi)受到?jīng)_擊。因此，在疫情走向明朗前，預(yù)計(jì)A股仍將以反復(fù)磨底為主。

4月降準(zhǔn)落地釋放“穩(wěn)增長”繼續(xù)加碼的信號(hào)，后續(xù)可關(guān)注重點(diǎn)領(lǐng)域政策落地及基本面恢復(fù)情況：第一，疫情防控和物流保障兩手抓，有望推動(dòng)企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)；第二，消費(fèi)方面，消費(fèi)券等促消費(fèi)政策或陸續(xù)出臺(tái)；第三，國內(nèi)貨幣政策仍有獨(dú)立空間，寬信用仍需加碼，1年期和5年期LPR有下調(diào)可能。

風(fēng)格上，紅利策略、穩(wěn)增長價(jià)值藍(lán)籌仍勝一籌。配置上，建議投資者關(guān)注三條主線：一是基建相關(guān)，如建筑、建材；二是地產(chǎn)相關(guān)的金融、房地產(chǎn)；三是預(yù)期困境行業(yè)將逐步改善的板塊，如養(yǎng)殖等。

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