申萬宏源傅靜濤：A股二季股仍需磨底，三季度有全面回暖契機

“雖然2022年二季度A股市場仍需磨底，且不排除陰跌的可能性，但市場在三季度有全面回暖的契機。整體上看，2022年最終或不是熊市。”3月23日，申萬宏源研究A股策略首席分析師傅靜濤說。

傅靜濤是在申萬宏源2022資本市場春季策略會上做出上述判斷的。

接下來，傅靜濤判斷，雖然當前市場的長期性價比，已可與幾個歷史大底相提并論，而大底部往往對應著大機會。不過，市場走出大底的過程往往是波折的。因此，投資者此時更應該保持平常心。

策略方面，傅靜濤建議投資者關注三方面“勝負手”：一是今年二季度要保持耐心，暫時不要壓上戰略性的倉位和精力。二是關注新經濟高景氣的挖掘，可關注漲價消費和數字經濟。三是待經濟底驗證，順周期低估值股價有望兌現高彈性。

“目前，A股正迎來一個大波段的底部區域。”傅靜濤表示，今年一季度國內基本面回落和美聯儲緊縮的市場擔憂組合提前出現，且疊加了地緣沖突等利空因素，導致市場出現深幅調整。

展望后市，傅靜濤認為，目前A股已“浴火”，正待“重生”。2022年神似2012年，“市場底”可能同步于“經濟底”。不過，復蘇仍需等待驗證，在此之前，基本面支撐弱、相關短期事件的催化仍可能明顯傷害市場。

“總的來說，2022年三季度可能是基本面預期改善的時刻。按照當前市場平均的經濟增長、消費和房地產銷售預期，居民購買力到2022年底有望回到2015年之前的水平。這意味著，后續居民部門將為經濟提供更多內生動力。”傅靜濤判斷。

外部因素方面，傅靜濤說，美聯儲今年上半年“三次加息+縮表開啟”的一致預期已形成，但下半年的緊縮預期完全有可能松動。

綜合來看，傅靜濤認為，2022年全A兩非的歸母凈利潤同比預測為-4.7%。節奏上，應該是先下行后磨底，穩增長的效果體現在A股業績上，可能要等到2022年的四季度。同時，如果類滯脹格局持續，中游制造的盈利能力可能面臨進一步顯著下修。

配置方面，傅靜濤說，當前市場的長期性價比，已可與幾個歷史大底相提并論。不過，雖然大底部對應大機會，但走出大底的過程往往是波折的。因此，投資者此時更應該保持平常心。一方面，要客觀認識中短期市場面臨的問題。不過，另一方面，也要保持積極心態，做好儲備，更關注市場的邊際變化。

“其中，就時間角度而言，2022年順周期、低估值方面，可能有兩波機會。其中，今年三季度前，堅守會經歷波折，但最終可能是一種致勝策略。同時，雖然今年一季度政策底的投資機會演繹已較充分，但今年三季度可能還有一波經濟底的投資機會。”傅靜濤判斷。

而從行業角度看，傅靜濤表示，2022年的地產更像2012年的銀行，雖然中長期盈利能力回落未到穩態，但2022年確實是基本面邊際改善的方向。同時，2022年的煤炭，則更像2012年的房地產，將是經濟底驗證情況下，基本面彈性最高的方向。

對于接下來的市場投資主線，傅靜濤認為，可以根據兩條線索探索。一是公募持倉第一名行業調整后，大部分新主線會出現在其他公募重倉方向上，因此，接下來可重點關注漲價消費、數字經濟、電子、醫藥細分領域等的中期機會。

“二是如果新經濟高景氣未及時出現，那么‘經濟底’有望驅動順周期低估值成為新主線。屆時可重點關注房地產和煤炭的投資機會。”傅靜濤說。

總的來說，在策略方面，傅靜濤認為，2022年后續有三個可能的“勝負手”。

“首先，今年二季度要保持耐心，暫時不要壓上戰略性的倉位和精力。其次，新經濟高景氣的挖掘仍可能帶來勝負手，可關注漲價消費和數字經濟。再次，待經濟底驗證，順周期低估值股價有望兌現高彈性。”傅靜濤指出。

關鍵詞： 申萬宏源