中韜環(huán)保“割肉”償款 環(huán)保企業(yè)現(xiàn)金流緊張待紓解

“環(huán)保企業(yè)對現(xiàn)金的需求也體現(xiàn)在獲取新訂單速度有所減慢方面。”上述水務企業(yè)人士指出，實際上，這依然反映的是收入結構的問題。

在并購浪潮中，環(huán)保行業(yè)現(xiàn)金流情況愈加受重視，也出現(xiàn)了更多為了緩解債務壓力“賣身回血”的并購。

近日，中滔環(huán)保發(fā)布公告稱與雅居樂生態(tài)訂立協(xié)議，擬向雅居樂生態(tài)出售6家全資附屬公司各50%股權。對于雅居樂的環(huán)保版圖來說，這是進一步的擴張。但對于中韜環(huán)保而言，把并購不久的資產(chǎn)轉手出讓，多少有一些尷尬。

“其實現(xiàn)金流一直都是環(huán)保企業(yè)比較關注的指標，只是因為今年貨幣環(huán)境變化，引起了市場的額外關注。如果只是出售盈利能力不佳或非核心業(yè)務來換取在建項目的成長空間，本身也無可厚非。但如果長期處于償債壓力下，則可能是項目管理出現(xiàn)問題，或者過于激進。”一位水務處理公司人士向記者表示。

現(xiàn)金流愈受重視

根據(jù)公告，中滔環(huán)保將予出售的資產(chǎn)為銷售股權，包括6家目標公司各50%股權，不過，雙方還未就交易代價達成一致意見，待盡職審查結果獲雅居樂生態(tài)信納后，雅居樂生態(tài)需支付一定金額的誠意金。誠意金以該6家公司截至6月30日的資產(chǎn)凈值總額約12.6億元作為參考厘定。

中韜環(huán)保坦承，鑒于凈流動負債狀況，需要出售部分項目股權以變現(xiàn)，并產(chǎn)生一定現(xiàn)金流，改善現(xiàn)金狀況。如果6個項目成功出售，所得款項凈額將用于償還銀行貸款及作為集團的營運資金。

而從業(yè)績來看，這6家子公司中，廣州中滔綠由環(huán)保和玉林市新滔環(huán)保2017年凈利實現(xiàn)同比增長，清遠綠由環(huán)保2017年凈利同比下滑;廣西博白縣研滔環(huán)保等另外三家公司由于成立時間較短，沒有產(chǎn)生可對比的數(shù)據(jù)。

記者查詢中韜環(huán)保9月27日發(fā)布的半年報發(fā)現(xiàn)，這6個項目中，清遠綠由環(huán)保科技有限公司的股權作為集團銀行借款的抵押。

通過分析中韜環(huán)保半年報可以發(fā)現(xiàn)，中滔環(huán)保上半年流動負債凈額呈擴大趨勢，但營業(yè)額和凈利潤出現(xiàn)了下滑。

設計產(chǎn)能如正在建設中的項目尚未投產(chǎn)，運營產(chǎn)能因為相關政府規(guī)劃影響停工或是造成現(xiàn)金流緊張的直接原因。

截至2018年上半年，中韜環(huán)保在運營污水處理廠總設計產(chǎn)能較截至2017年底在運營之總產(chǎn)能下降約15%;工業(yè)用水供應在運營項目總設計產(chǎn)能較截至2017年底在運營總產(chǎn)能下降約45%。同時，寄予厚望的多個項目在2018年下半年和2019年上半年才會投入運營。

“以水務為例，應收賬款確實是存在的問題。運營業(yè)務相對來說回款比較規(guī)律，有固定期限，一般按月收取，是正常的待結款項。另一部分就是工程建設結款，按照完工百分比法確認收入，這部分占比較大，賬期較長。”上述人士表示，雖然前幾年公司的現(xiàn)金流和負債比較緊張，但從2017年開始通過實施在手訂單和推進項目建設，在工程類項目收入占比增加的情況下，現(xiàn)金流情況沒有持續(xù)惡化，但依舊是中短期的改善目標。

從環(huán)保行業(yè)整體看，數(shù)據(jù)顯示，根據(jù)2018年半年報，67家A股環(huán)保概念上市公司中，有37家經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為負。

興業(yè)證券相關統(tǒng)計報告指出，環(huán)保企業(yè)現(xiàn)金流難以覆蓋投資支出，需要依賴外部融資來保持盈利水平的穩(wěn)定增長。從現(xiàn)金流的角度看，環(huán)保行業(yè)上市公司用于構建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金增長了2.32倍，其增長趨勢與總資產(chǎn)、營業(yè)收入的增長趨勢相同。

以東方園林、博世科、碧水源和國禎環(huán)保四家公司為例，2018年上半年銷售收入中現(xiàn)金所占比重均有所提高，現(xiàn)金流有改善趨勢。

PPP模式下，工程建設項目回款周期長的情況下，工程公司作為總包商，對于上游應付賬款掌控力維持高位(抑或是資金償還壓力較大)，通過延長應付賬款賬期來改善現(xiàn)金流情況。而從數(shù)據(jù)看，以碧水源和國禎環(huán)保為例，兩家上半年均呈現(xiàn)應收占比下降，應付占比提升的趨勢，可見兩家公司通過增加對上游的占款和提升收入中現(xiàn)金比例，使公司的現(xiàn)金流情況實現(xiàn)好轉趨勢。

但向上游占款并不是長久之計，以獲得了大量PPP項目的鐵漢生態(tài)為例，其2018年中報透露出，公司雖通過應付賬款占用上游資金，但相較下游被占，上游占款能力較弱，致經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入1億，與去年同期基本持平。

其中，支付PPP項目前期費用19.57億，至投資活動現(xiàn)金流出總計22億。取得借款收到現(xiàn)金23.6億，償還一年內(nèi)到期的長期借款7.75億，一年內(nèi)到期的應付債券5億，致融資活動凈流入10億元，較去年同期減少30%，且債務結構偏短期，現(xiàn)金流壓力有所提升。

外部資金救急

這6個公司中，不少是來自于中韜環(huán)保轉型過程中并購的項目。

中滔環(huán)保是廣東省最早進行工業(yè)廢水集中處理的企業(yè)之一。近幾年，以工業(yè)廢水處理起家的中滔環(huán)保開始轉型，從污水服務提供商向綜合性工業(yè)廢棄物整體處理方案提供商轉變：

2014年中韜環(huán)保收購廣東省清遠綠由環(huán)保科技100%股權，同年獲得深圳污泥處理服務合同，取得惠州市龍門縣龍?zhí)涎h(huán)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)基地項目展開初步工作的批準;2015年，全資收購廣州綠由工業(yè)廢棄物回收處理有限公司。中韜環(huán)保在投融資上自稱采取了積極進取的舉措。

外延擴張無可厚非，國外威立雅等環(huán)保巨頭通過“外延擴張”實現(xiàn)了自身跨越式的發(fā)展。中國的環(huán)保企業(yè)也采取外延擴張戰(zhàn)略。只是中韜環(huán)保經(jīng)歷了“風水輪流轉”，買方變賣方。

9月18日，恰巧在雅居樂生態(tài)與中韜環(huán)保訂立協(xié)議當天，雅居樂控股副總裁兼雅居樂環(huán)保集團總裁李雪君接受記者采訪時表示，實際上很多環(huán)保企業(yè)資金實力不太夠，但他們想用更新的工藝，這就需要更多的投入，一般要2億-5億，甚至以上，很多企業(yè)拿不出來。

“目前很多環(huán)保企業(yè)的管理相對粗放，但這是雅居樂環(huán)保集團的優(yōu)勢，他們也愿意跟著一起成長。如果外部資金力量的加入能幫助企業(yè)提前變現(xiàn)，共同做大蛋糕，管理上社會減少壓力。雖然是合資公司，但也是一個團隊，能夠形成雙贏局面。”李雪君表示。

“環(huán)保企業(yè)對現(xiàn)金的需求也體現(xiàn)在獲取新訂單速度有所減慢方面。”上述水務企業(yè)人士指出，實際上，這依然反映的是收入結構的問題。工程建設類業(yè)務開工和建設的起點收入低，偏向輕資產(chǎn)，員工和技術是核心。而項目的運營，偏向重資產(chǎn)，重要的是固定資產(chǎn)使用效率和內(nèi)部管理，“環(huán)保行業(yè)從工程到運營是大趨勢“。

關鍵詞： 現(xiàn)金流 企業(yè)